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11月5日，国星宇航通过港交所聆讯正式启动全球发售，股份代号6935，最高发售价33.20港元/股，预计11月13日挂牌上市，独家保荐人为国泰君安国际。

这家公司是干什么的？

一句话概括：它是中国最早做AI卫星的民营商业航天公司，正在把"太空算力"从科幻概念变成可交付的硬件产品。

从"造星"到"用星"：一条完整的太空产业链

国星宇航两条业务线。

第一条，卫星及相关服务。 核心产品是AI智算卫星——把高性能计算载荷集成到卫星平台上，让卫星本身就是一个在轨计算节点，而不是单纯的数据采集终端。截至最后实际可行日期，公司自主研制了26颗AI智算卫星。

第二条，星基解决方案。 基于卫星遥感数据和AI算法，给政府、国企和科技公司做定制化解决方案，覆盖空间智能与算力服务、数字城市、城市治理、文旅等场景。

这是公司过去的基本盘，2023年收入占比高达90.7%，但结构正在快速变化。

核心数据：增长曲线和结构裂变

先看收入。2023年5.08亿，2024年5.54亿，2025年7.03亿。2025年同比增长27.0%。

真正让我停下来多看两眼的是收入结构的裂变：

2023年，卫星及相关服务收入只有322万元，占总收入0.6%；

2024年跳到9,097万元；

2025年直接干到2.57亿元，占比36.5%；

2026年上半年进一步冲到57.7%，其中AI智算卫星单项就占了55.1%。

这意味着什么？公司的收入引擎已经从“项目制解决方案”切换到了“卖AI卫星”本身。 星基解决方案是存量，AI智算卫星是增量，而且增量正在以肉眼可见的速度吃掉存量的占比。

毛利率的故事更有意思。

2025年整体毛利率20.4%，而AI智算卫星在2026年上半年毛利率拉到了55.4%，核心原因是卫星性能提升带来的平均售价上升，叠加批量采购把材料成本打了下来。

产品切换期的毛利率波动是行业常态，但AI智算卫星的盈利能力已经给出了明确的上行方向。

更关键的是，2026年上半年经营活动已经录得6,116万元的净流入，而2025年同期为净流出7,805万元。经营现金流转正，是这家公司从投入期迈向收获期的最硬信号。

另外，订单表比利润表更有说服力。截至最后实际可行日期，国星宇航手握114颗待交付的AI卫星客户订单，合约总值34.75亿元。对于航天这种长周期、项目制的行业，订单能见度就是估值锚。34.75亿的待交付合约，相当于2025年全年收入的近5倍，这不是“讲故事”能讲出来的数字。

为什么这只新股值得放进自选

第一，全价值链的稀缺性，市场没有给够定价。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，国星宇航在从事卫星相关业务的中国民营商业航天企业中排名第七，市场份额2.1%。

但更关键的是另一个口径：在中国管理完整卫星产业价值链（研制、发射、运营和应用）的民营商业航天企业中，国星宇航排名第二，市场份额22.6%，而全中国具备这种全链条能力的民营企业只有约20家。

港股市场目前没有第二个纯粹的对标标的，这种稀缺性在IPO阶段往往会被放大。

第二，募资用途指向扩张，不是补流。

按发售价中位数29.05港元计，募资净额约7.724亿港元。分配上：35.6%用于提升研发能力，24.4%用于建设深圳中心，20.0%用于选择性战略投资及收购，10.0%偿还银行借款，10.0%作营运资金。

超过六成资金砸向研发和产能，说明管理层选择的是进攻，而不是防守。基石投资者方面，晶科能源投资和锦信东方合计认购6,000万港元等值股份，锁定了部分筹码。

打新的思考

最后再看本次招股的发行架构，其实藏着很友好的筹码信号。

国星宇航全球发售 3012.1 万股 H 股，香港公开发售仅占本次发售份额的 10%，对应上市后总股本占比仅 0.50%，公开发售合计仅 30121 手，公开筹码供给相当稀缺。

稀缺的公开筹码叠加绿鞋保驾护航，对于这条国内稀缺的太空 AI 算力主线来说，是加分项。

市场给它的定价，押注的不是当下的盈利，而是招股书中已经锁定的大额卫星订单、稳步推进的星算星座规划。频轨资源壁垒在手、订单持续落地、在轨大模型算力场景持续验证，国星宇航正在把 “天上算力” 从概念一步步变成可交付的业务。

商业航天的长坡厚雪才刚刚展开，这一次登陆港股，也给二级市场投资者提供了难得的、直接布局国内太空 AI 赛道核心标的的机会。

$国星宇航(06935)$ @爱发红包的虎妞