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公司名称：成都国星宇航科技股份有限公司 $国星宇航(06935)$

保荐机构：国泰

绿鞋：有（国泰）

基石投资者：6.9%

募集期：11月5日-11月10日（下周二早）

主营业务：AI卫星及星基解决方案

一、保荐人、绿鞋、基石

国泰保荐，国泰绿鞋，基石6.9%。包括拓璞数控，两家航天概念股都是国泰保荐和绿鞋的。

打新指数：★★★

二、货量及孖展情况

机制B，10%，公配3万手，上限定价一手3320港元。截至今日下午4点，孖展倍数0.07倍，总额723万。

打新指数：★★

三、估值测评及基本面分析

两块业务，卫星及相关服务和星基解决方案，前者的噱头在智算卫星和太空算力部署。后者就是利用卫星遥感数据、人工智能及地理信息技术，为数字城市、城市治理、文化旅游等领域提供定制化解决方案。

先看看后者，根据沙利文的行业报告，2021-25年星基解决方案年化增长10%，2025-30年年化增长37.1%。

虽然2025年以前增长不快，但起码是有，但是公司这块业务营收，除了2025年同比基本持平，基本在走下坡路。

再看卫星这块，这个很有意思，AI应用卫星到2025年就彻底不做了，梭哈智算卫星。起步确实迅猛，2025年同比将近翻了两倍，但是2026年又增长失速，上半年同比仅增3.9%。

倒也不是没有优点，2026年智算卫星业务毛利率断档上升55.4%，去年同期还是毛损。

至于原因，公司表示是因为性能导致的售价提升，以及成本下行。

对此，我只能说两个字：扯淡！他上半年毛利高哪里是因为什么售价和采购价？明明是因为他一颗卫星都没有发射导致没有产生任何的发射成本！

公司2026年卫星收入微涨，假设收入和发射成本基本对应，我就拿2025年同期的数据估算，那么6957万的毛利里面，要减掉6000万的发射成本，毛利仅剩约963万，用这个数字计算，那就是大约7.4%的毛利率，跟2025年刚好对得上。

港交所桑，不管管吗？

另外，公司的营收总额常年低于应收款，且2025年2年以上应收款2.8亿，占总应收款的近四成。

钱没赚到，管理开支却是很高，航天公司管理费用占比通常在10%左右，公司常年30%左右（今年上半年更是激增到60%），一年的差旅及招待开支近1000万，对于一家连续亏损、回款又困难的公司，这笔钱到底花出了多少订单和利润？不解释一下吗？

当然，公司也是有亮点的，聆讯版招股书最新更新，2026年上半年新签5份合约，总价值12.2亿，截至2026年11月，有114颗待交付的订单，总价值34.8亿。

数字很漂亮，但是含金量有多少呢？首先最明显的便是收不到钱的问题，应收账款都快爆炸了；

其次是制造与发射能力，虽然每年基本都在增加，但是历史最高年度仅交付12颗，过去两年一共18颗，而公司计划2027年发36颗，2028年发60颗，饼会不会画的有点大；

然后是监管审批覆盖度，2027—28年计划研制的96颗卫星中，有74颗的新增核准尚未到手，占比约77%。如若未来核准或审批进度不及预期.....

最后看看估值吧，上限200亿，对应滚动ps为24.9。卫星业务可比公司选中国卫星和中科星图，前者9.7倍PS，后者20.6倍，公司业务更偏向中国卫星，综合下来我认为16倍左右比较合理，比下限150亿低21.5亿。

但注意，这里用的是A股的可比公司，如果算上AH折价率，按25%计算，那便是12倍。GGWP。

但还有一个点也很重要，这公司如果上半年上市，画画大饼讲讲太空算力的故事，市场可能还认，现在AI硬件跌的他麻都不认识了，地面的AI数据中心都在经历成本收益的考验，你还整个太空的，哪壶不开提哪壶是吧？

其实我觉得公司并不是故意卖这么贵，也是没办法。今年4月份按照115.5亿人民币（约136亿港币）的估值募了一轮，当时航天股刚跌到半山腰，当下上市航天股的估值跟那时候相比普遍下跌30-50%不等。

那公司就难受了呀，募资拿钱的时候很爽，现在航天股普遍下跌，他如果降得比最后一轮还低，投资人能答应？只好被迫卖高价，至于能不能卖出去那就听天由命。

其他的航天股，比如蓝箭航天、中科宇航、微纳星空原计划下半年上市，但九月底招股书财务数据过期之后均没有更新招股书。

那公司为啥硬着头皮还要发？对赌协议如下：

而且回购义务由股东承担，那更不能拖了。

这个跟远信的情况完全不一样哈兄弟们，远信是大股东直接掏钱做了回购，所以他为了不亏有市值需求。而国星宇航的回购义务落在相关股东身上，而且一旦撤回上市申请或上市申请被拒，回购权就可能恢复，二者有本质区别。

打新指数：★★~★★★（最终策略及评级发xing球）