启霖研究 | 国内宠物医疗第一股,新瑞鹏为何选择赴美上市

作者 | 启霖资本

1月24日,中国春节期间,一个覆盖宠物行业全价值链的综合数字生态平台且中国收入规模最大的宠物公司——新瑞鹏宠物医疗集团(以下简称“新瑞鹏”)向美国证券交易委员会(SEC)提交F1招股书,准备在美国纳斯达克证券交易所上市,拟定的证券代码为“RPET”。

若此次成功敲钟,新瑞鹏将成为国内宠物医疗机构上市第一股


一、背靠全球第二大宠物市场,赛道增长迅速

对于超过2亿的单身人群以及进入到深度老龄化的中国社会,无论城市或者农村,养育宠物的家庭比例正持续提升。

根据弗若斯特沙利文的数据,就宠物相关支出而言,中国是全球第二大宠物市场。中国宠物市场主要由宠物食品、用品、宠物护理服务和活体动物采购组成。中国宠物市场规模从2015年的人民币943亿元增至2021年的人民币2,656亿元,复合年增长率为18.8%。预计到2026年中国宠物数量将增长至4.97亿只,中国宠物市场规模将进一步增加至人民币5,376亿元,较2021年复合年增长率为15.1%。

中国的宠物护理行业预计将在所有子行业中增长最快。其市场规模从2015年的人民币200亿元增长至2021年的人民币545亿元,年复合增长率为18.2%,预计2026年将进一步增长至人民币1,356亿元,年复合增长率为20.0%,高于整个宠物行业。

宠物护理市场又可以细分为宠物医院和其他包括畜牧兽医站、有资质的宠物店以及其他可以提供宠物护理的机构和店铺。2021年,宠物医院规模达到303亿元,市场规模预计达到789亿元,2021-2026年复合年增长率为21.1%,高于中国宠物行业的整体增长率。

可以预见的,与宠物食品和宠物用品等集中度较高、成熟的子行业相比,中国宠物医疗行业正处于快速整合期,市场龙头的占有率或会越来越高。

国际经验表明,经济水平与宠物市场的发展密切相关,特别是年轻一代“科学”养宠意识增强,同时他们将宠物视为家庭的重要组成部分,因而愿意为宠物的健康每年支出更高的消费金额和使用更高频次的服务。随着国内宠物老龄化趋势形成,也相应的带来持续增长的不同层次的医疗需求。

目前,中国是全球第二大的宠物市场,而美国暂占鳌头。对比于美国市场,无论是中国宠物市场规模,还是重要性持续提升的宠物医疗服务市场,中国市场无疑存在着巨大的增长潜力。由弗若斯特沙利文提供的数据,截至2021年末,中美两地的每只伴侣宠物年均医疗支出、宠物医疗渗透率和每只伴侣宠物年均看病频次数据分别约为1100/3600元、21%/50%、1.9/3.6次每年,后者分别为前者的3.3倍、2.4倍和1.9倍。

由此可见,中国宠物医疗服务赛道已充分展现其成长力,后发势能相当充足。这意味着,谁一旦能率先在高速增长且抗周期的行业中率先卡位,并建立起不可替代的领先优势,谁就可以最大程度的享受到行业黄金发展期。


二、中国最大、全球第二大的宠物医疗服务平台

中国宠物医护行业发展迅速,开设新宠物医院的准入门槛相对较低,主要为单店宠物诊所和小型宠物医院连锁。2021年,中国约有23,400家宠物诊所和医院,仅有15至20家连锁宠物医院经营超过10家医院。

中国的宠物护理市场比美国更加分散。在中国,按收入计算,2021年最大的市场参与者(即新瑞鹏)占据了9.8%的宠物护理市场份额,前十名参与者的宠物护理市场份额不到15%。相比之下,在美国,按收入计算,最大的市场参与者在2021年占据了20%的市场份额,前十名参与者约占市场份额的三分之一。

据弗若斯特沙利文的数据,就医院数量与宠物医疗服务收入来看,2020年及2021年,新瑞鹏是中国最大、全球第二大的宠物医疗服务平台。

新瑞鹏积极参与了中国宠物医疗行业的整合历程。中国2021年收入排名前100家宠物医院单店内新瑞鹏占据了70%,其还拥有了占全国兽医专家60%以上专家团队,覆盖十五大专科体系;截至目前,新瑞鹏拥有中国前20大宠物医疗服务品牌中的13个品牌,形成多元化的品牌矩阵。

2020年、2021年及截至2022年9月30日止九个月,新瑞鹏分别为约170万名、250万名及220万名活跃客户提供宠物治疗服务,分别完成约430万例、580万例及470万例医疗病例,并建立了“1+P+C”宠物医院网络及转诊系统。

新瑞鹏在行业内已经拥有了绝对优势。

据招股书显示,新瑞鹏已经建立了一个涵盖宠物全生命周期的数字化宠物护理平台,将宠物护理服务、供应链服务和本地服务作为三大支柱,相互补充和协同。并在此基础上,扩展到其他业务领域,包括第三方诊断、持续兽医教育和市场营销服务,致力于建立世界一流的综合宠物服务平台及互惠整合的宠物生态系统

其中,供应链服务上,新瑞鹏是中国宠物行业少数具备先进集采能力的供应链集成商。目前新瑞鹏前期的巨额投入已显露成效,集中的供应链系统提升了新瑞鹏采购时的议价能力。截至2022年9月30日,新瑞鹏利用7个地区配送中心、58个省市仓及50家贸易附属公司,构建覆盖全国超过100个主要城市的高效供应链服务网络,向全国超过45000家宠物商店、医院、诊所及其他场所提供服务。


三、业务稳步增长,盈利改善趋势明显

总收入方面, 2020年、2021年,2021年截至9月30日前九月及2022年截至9月30日前九月,新瑞鹏分别实现总收入人民币30.08亿元、47.84亿元、34.00亿元及43.15亿元。其中,2022年截至9月30日前九月的营收与2021年同期相比增长26.9%。

其中,宠物医疗服务占总营收比分别为68.3%、62.2%及52.9%;供应链服务分别占总营收的19.7%、26.8%及36.5%;本地生活服务为12.0%、11.0%及10.6%。可见虽然宠物医疗服务占比过半,为最主要的收入来源,但新业务也呈现多点开花的良好态势。

供应链业务的增速在三大板块中一骑绝尘,是新瑞鹏的“增长担当”。而前三季度超过15亿的营收,也让新瑞鹏成为中国宠物行业最大的供应链服务提供商。

毛利润方面,2020年、2021年,2021年截至9月30日前九月及2022年截至9月30日前九月,新瑞鹏分别获得1.43亿元、2.23亿元,1.71亿元及2.19亿元。

2020年、2021年,2021年截至9月30日前九月及2022年截至9月30日前九月,新瑞鹏净亏损分别为10.00亿元、13.11亿元、8.57亿元及11.09亿元。

尽管新瑞鹏近两年维持净亏损状态,但公司净亏损占总收入的百分比收窄趋势明显,从2020年的33.2%下降到2021年的27.4%,并进一步下降到截至2022年9月30日止前九月的25.7%。

随着疫情政策的根本性转向,经过2022年的市场低谷,自2023年开始,新瑞鹏的宠物医疗业务板块带来的增长回归及盈利能力改善,将为后续净亏损的加速缩减带来正面的贡献。

从公司营收和毛利润维持稳步增长趋势可感受到,在公司规模效应和网络效应显现的趋势背景下,再借助新瑞鹏自主研发的数据和先进的科技手段,实现精益运营管理,持续降本增益,净亏损的收窄甚至转正之路,或已成定局。


四、新瑞鹏赴美上市原因

通过分析可以看到新瑞鹏在宠物行业有影响力、有认知度、有成熟的业务矩阵,但还未能进入盈利阶段。在这个前提下,新瑞鹏选择美股是综合考虑市值空间,美股准入门槛与自身融资要求的结果。

1、更大的市值增长空间

通过梳理美股、A股和港股的宠物行业公司的市销率发现,美股宠物行业公司的平均市销率最高,平均市销率(LYR)为6.20x,远高于A股、H股。

表:美股、A股和港股上市的宠物行业公司市销率  注:数据截至2023年1月20日

对新瑞鹏而言,赴美上市能为其带来更大的市值增长空间,是其上市地的最优选择。

2、美股不设盈利门槛

新瑞鹏在2020-2021年的净利润分别约为人民币-10亿元、-13.1亿元。尽管公司净亏损占总收入的百分比收窄趋势明显,从2020年的33.2%下降到2021年的27.4%,并进一步下降到截至2022年9月30日止前九月的25.7%,但依旧无法满足A股上市的盈利要求。

不同于国内的审核制,美国上市政策采取的是注册制度,对需要上市的公司不设盈利门槛,因此适合处于迅速发展急需融资的各类公司。对于赴美上市的发展期企业,无论公司规模大小,哪怕处于亏损状态,在权威投资银行的支持下,都能依靠“高成长性,有发展潜力”获得上市机会。

美股上市可以允许公司有一个好故事好概念, 美股投资者关心企业的核心自主知识产权下的高科技产品以及新商业模式,只要公司过去几年持续发展,即使尚未实现盈利,市场依旧认可具有良好发展潜力的企业的价值。

因此,美股更适合尚未实现盈利并具有先进商业模式的企业上市融资。

新瑞鹏近两年均为净亏损,但却拥有国内第一的宠物医疗市场地位和高业绩成长性,因此更适合在美股市场上市。


3、赴美上市周期短,利于融资扩张

目前A股实行的是审批制,企业申请上市要经过很长时间的审批,从企业的创立,到历史发展,到财务水平,到经营水平,到盈利能力,到关联企业都要经过层层的审批,可以说目前A股是世界上审批最严的股市之一,也正因为如此,很多企业根本达不到上市的条件,就算达到上市也需要经过两三年的等待才能够成功上市。而两三年的时间,市场已经出现了很多变化,企业可能错过了很多机会。

相反,美股上市实行注册制,企业只需要达到上市硬性条件之后,在6-12个月时间就可以成功挂牌上市。

对于业绩连续快速增长但仍持续亏损的新瑞鹏而言,想要在已充分展现成长力的中国宠物医疗服务赛道进一步扩大自身份额和竞争优势,快速及时的资金输入极为重要。

美股相对A股较短的上市周期有利于新瑞鹏在较短时间完成上市融资,把握中国宠物医疗赛道的黄金发展期。


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