今天，中国创新药的估值逻辑变了
话说，中国创新药的股价与产业发展背离已经有一段时间了。
产业这一边，临床数据利好频发、BD出海屡创新高，而股价却喋喋不休。
就在今天，中国创新药的股价表现终于扬眉吐气一把。
最直接的导火索，来自于美国的中期选举，共和党遭遇历史性的惨败，民主党重新夺回参众两院的话语权。
作为严重依赖海外市场定价的创新药产业，中期选举落地也意味着中国创新药的估值逻辑变了：
1）利率。创新药行业高度依赖融资，对利率高度敏感，是典型超长久期资产，现金流集中在5-10年之后，估值高度依赖于DCF折现率（利率）。民主党拿下参众两院，财政扩张的约束变强、政府赤字和国债供给预期降温，长期美债收益率下行、通胀压力缓和、美联储降息预期提前 / 降息空间打开。对于创新药行业来说是利率最直接的利好，直接促进Biotech的融资和管线研发。但值得说明的是，利率只是行业反弹的β，主引擎还是来自技术的发展。
2）药价政策。民主党明确主张撤销共和党在“One Big Beautiful Bill”中对联邦医疗补助的大幅削减，并恢复强化保费补贴。对药品市场而言，Medicaid覆盖人群的稳定甚至扩大，这意味着药品放量基础更稳固。对于BD出海的创新药，销售端预期得到直接提振，从而提升估值。
3）监管与地缘政治。民主党对全面关税和激进贸易保护措施的态度相对克制，主张将关税决定权交还国会。这在一定程度上降低了海外收入占比高的中国CXO企业（如药明系）面临的政策风险。
值得补充的是，两党对“限制中国生物技术”存在共识，区别在于民主党支持生物安全审查，但更偏向风险分级、清单精细化、保留豁免通道、尊重产业界反馈，不追求极端一刀切；会放缓激进新法案的表决节奏，减少高频、煽动性的听证会，降低 “突然加码禁令” 的尾部黑天鹅概率。整体来看，中期选举的结果没有彻底反转地缘政治的风险，但这是偏利好的。
创新药也很争气，这两天的BD交易很震撼：
1、昨天，德国费森尤斯签约药明生物，费森尤斯获得以后十年内针对最多37个潜在首发生物类似药候选药物的独家选择权。这相当于这家德国药企几乎将整个研发委托给了药明生物了。
2、**生物用于治疗甲状腺眼病（TED）的MHB018A一种新型、皮下注射的靶向IGF-1R抗体BD出海，买方是日本的ASKA Pharmaceutical。**生物获得1.1亿美元首付款+3.3亿美元里程碑付款以及高达30%的提成。
3、中国生物制药将涉及抗体偶联药物（ADC）及T细胞衔接器（TCE）的六个临床前资产项目授权给勃林格殷格翰。中国生物制药获得3.58亿美元首付款，加上里程碑付款交易总金额达70亿美元。而这六个项目中有五个来去年刚自并购进来的礼新医药。
产业很争气，政策来助攻，接着奏乐接着舞吧！
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