社区

香港市场谈“供股”“色变”，毕竟这类稀释股东权益的事，对中小股东都是没有好处的，不过这是针对已经持仓的股东来说的。

$领展房产基金(00823)$ 近期供股，对没有入场的投资者来说可能是一个非常好的介入机会。

领展基本面

由于疫情的影响，2020年公司出现了亏损，不过2021年开始就又恢复盈利，至最新的2022年，每单位的运营资金达到2.98港元，每股的经营现金流恢复至3.2港元，每股股利3.06港元。股息率（按照2月13日价格）达到了5.6%。

当然，供股之后，新增股份会摊薄每股收益、每股现金流。

供股原本是一种公司财务管理行为，目的是集资，但也分两种，一种是公司为了发展以及公司财务健康角度进行的长远规划，另一种则更多的是为部分(大)股东利益服务的圈钱。领展作为亚洲最大的REITs，股权非常分散，大股东也是资产管理公司，旗下也对接的客户，因此没有必要为一两个人进行利益输送。

很显然，领展在疫情这几年负债率抬升，而现在全球商业活动恢复，通过供股来集资，目标也很明显：

1、降低负债率。

2、潜在的收购。

例如，领展在2022年底收购了新加坡的两处零售物业，一块在裕廊坊，另一块是Swing By @ Thomson Plaza。此外还接管了茂桥城10年的资产物业服务。

我对新加坡这几个商圈的商业价值没有很直观的感受，有新加坡或者了解新加坡的朋友可以来谈一谈。随着中国的开放，新加坡的经济活动复苏预期也会增强。选择新加坡是明智的，未来可以进一步收购更多的物业资产。

因此，虽然供股是会摊薄每股股东权益，也降低每股的分红，但公司的投资并不是是徒劳的。

1、管理更多的物业资产，带来新的现金流，提高分红基数；

2、降低有息负债，减少利息支出（尤其在加息周期更为明显），提升利润与FFO

供股后的股利预测

每5股供1股，供股价为44.2港元，也就是说股东全部选择供股的话，股本会增加20%。如果按照此前市场预期，2023年的运营现金FFO为65.72亿港元，过去几年均按照100%左右的比例分派，那2023年每股的股息为2.58港元（供股后），以2月15日收盘价53.8港元来算，隐含的股息率为4.8%。

目前香港地区的一年期定期存款利率，绝大多数在4.8%以下，汇丰之类的仅4.3%，而且大多还有最低起存额。

虽然REITs仍然有波动，但是高股息的确能带来更多现金额外收益。

香港市场有不少高分红的股票，不少投资者长期持有这类分红股，不仅获得了超过银行存款利率的股息，还有机会享受股价上涨的收益。

供股有无套利机会？

有的。

针对可以交易的供股权，其供股权在市场上的价格，与正股价格之间就存在无风险套利的机会。

领展的除权日在2月24日，届时会有不少股东未缴款，而这部分未缴款的供股权就会单独拿到市场上来交易，交易时间是3月9日至3月16日。

一般来说，供股权的价格主要锚定的是供股权的理论价值，供股权的理论价值，一定会有折价，因为供股权的理论价值是在已有股东的立场算的，而出现的折价来源是放弃供股权股东的被摊薄的权益。

实践中，有股东不乐意去操作，或者不屑不乐意进行碎股交易（费率较高），都有可能导致更多的供股权到市面上交易。

举个例子：

如果3月9日开盘，领展的正股价格是55港元，则领展供股权的理论价格为9港元，实际交易的价格应该会在9港元左右，当然也会根据现价出现浮动。

这个时候，如果以9港元买入供股权，实现以44.2港元参与供股，并能以现价55港元卖出，则就有55-9-44.2=1.8 港元的套利收益，如果以（55+9=64港元）作为成本，收益率为2.81%。

供股权最后交易日为3月16日，新股上市日为3月30日，那按年化的收益率就超过了60%。

具体的操作：

第1步：打开交易软件卖空领展房产基金正股，假如按55港元/股卖出；

第2步：买入同等数量的领展房产基金股权，假如按9港元/股买入；

第3步：按照每股44.2港元/股的供股价格缴款参与供股；

第4步：等待供股到帐，然后供股会将之前卖空的正股自动平仓，获得1.8港元/股的收益(除交易费用)，套利结束。

此外，期权也可应用。港股的月期权结束是每月倒数第二个交易日，3月就正好是3月30日。

通过期权构建空头，比如直接Buy PUT，或者Sell CALL(价内)，都是可以在做空的前提下获得更高的收益。当然，构建一些组合，比如垂直差价，就可以近一步增加收益。

不过领展的期权交易并不活跃，流动性是需要考虑的一个重点。

领展适合持仓吗？

对此前并不持仓的投资者来说，借此机会上车是个不错的选择。当然，由于供股的行动，可能会造成股价的一定波动，需要关注几个时间点。

宣布供股已经迎来了第一波大跌，2月13日跌了13%，看2月8日和9日的做空交易，并没有太大异常，说明不太有内幕交易。

2月24日是除权日，意味着2月23日的交易会出现波动，不想要参与供股的股东会大量卖出，并有可能在未来买回来。

3月9日是供股权开始交易的第一天，会出现大量的套利交易，因此正股的做空压力较大。

3月30日是新供的股上市第一天，除了有部分空头需要平仓之外，新的股份也会对股价打来抛售压力。不少投资者需要调整领展在他们投资组合中的比例。

Happy Trading！