【港股IPO】和美药业、芯德半导体、宏芯宇打新分析（宏芯宇的基石要笑死我了）
我想大家应该猜到我要说什么了。
港交所你丫有毒吧，10月份前29天一共上4支票，结果第30天一天上6支？月底冲业绩呢？
和美药业：
1. 国投证券保荐业务的处女单，公配5.5万手，基石23.8%，国投自己当绿鞋。
2. 核心药物莫米司特，靶点是PDE4B/ PDE4，其中，中重度斑块状银屑病去年九月已完成NDA，今年7月开始商业化。
3. 不过，该药的商业化前景有待考证，最重要的一个原因就是这玩意巨TM贵。莫米司特一年治疗费要8万多，而现有的阿普米司特一年一万，德卡伐替尼一年两万，你这药里面掺了金箔啊？隔壁有成熟的、加入医保的、便宜的多的替代品，凭啥花近九倍的价格买你的天价药。
更何况是银屑病这种需要长期管理的慢性疾病，患者对持续用药成本更加敏感。
至于说莫米司特效果更好，更安全，这点我是相信的，不然贵九倍岂不是把患者当傻子玩儿。但是就近要好多少，安全多少，值不值得这个价，性价比高不高，还需要头对头实验验证，而当前缺少此类数据。
截至10月下旬，披露的产品供应量仅约2,000盒，覆盖9家经销商。
任重而道远啊。
4. 另一款相对核心药物，Hemay022，是一款是用于晚期ER+/HER2+乳腺癌的EGFR/HER2抑制剂。
这种HER2乳腺癌的药物，光我印象中，这两年以此为核心药物上市的次新股就有好几家，可见这个赛道有多卷。
而且公司进度很拖，2014年I期临床，如今依还在没完成III期，III期试验2022年1月启动，计划招募339名患者，结果截至2026年10月下旬，实际入组212人。
我司招员工都比这个快。
5. 2024年底的E轮融资39亿人民币，本次卖85.4亿，从发行上市的角度来说，小贵但不算离谱。不过再往前看，2022年底的D轮融资估值33亿，两年过去只涨了不到20%，可见公司在一级市场的认可度并不高。
打新指数：★★~★★★★（最终策略及评级发xing球）
芯德半导体：
芯德半导体：
1. 华泰独家保荐，无绿鞋，机制B，公配10%，一共约2.13万手，上限一手4,800，基石32.27，阵容一般。
2. 主营半导体封装测试，技术覆盖，QFN、BGA、LGA、WLP以及2.5D/3D封装。按照2025年先进封装及测试收入计算，公司在国内通用OSAT厂商中排名第七，市场份额0.6%
老股东阵容还不错，小米、OPPO、联发科旗下基金都投过。
3. 看业绩，公司营收增长还行，2023-25年年化增长41%，但是，出现了明显的增收不增利，公司的经过调整净亏损在2023-25年分别为2.7亿、2.4亿、2.7亿，2026年前四个月亏1亿，同比增加1300万。
毛损情况有一定的改善，但改善幅度逐渐趋缓，相比2024年毛损同比大幅下降18.3%，2025年和2026年的改善程度分别为2.1%和0.1%，按这速度，毛利转正遥遥无期，更不用说净利润了。
4. 公司的封装业务占比99%以上，根据招股书解释，除了WB-QFN，其他全是先进封装。
这个分类本身符合行业口径，但实际上，所谓“先进封装”的范围非常广，BGA、LGA、WLP等成熟封装品类也被划入了先进封装范畴。资本市场炒的2.5D/3D高端异构集成，与这些业务的技术壁垒和单价并不是一回事。
更直观的来看，公司的业务构成依然消费电子为主，数据中心相关仅占0.6%，而且从2023年至今，在极低基数的情况下，占比增长并不明显。
5. 至于估值，我算出来的有点不好意思说，我怕公司顺着网线来打我。
当下这个67-77亿的估值，很明显是根据2.5/3D业务2027-28年大爆发为前提给的。
但问题是，明年一季度才刚开始量产，这个饼我不是很想吃。
打新指数：★★~★★★★（最终策略及评级发xing球）
宏芯宇：
1. 好消息，存储！坏消息，消费级存储。
2. 中信保荐，公配1.5万手，基石39.53%。别的基石就不说了，但我发现里面有老熟人传音和江波龙，点进去差点没笑死。
大家看看他们哥儿仨历史基石记录：
此三人互为基石。
说什么英伟达循环融资，哥儿仨循环基石了解一下。
而且要注意，江波龙和传音都破发了，要是宏芯宇不破发，他能干？我投你俩都亏钱，你俩还有脸在我身上赚钱？
二桃杀三士，不患寡而患不均。
3. 直接看估值吧，按上限定价，宏芯宇2.08倍PS，6.6倍经调整PE。相比之下，江波龙用Q1的财务数据（宏芯宇数据截至4月30日）除以当前市值的话，1.93倍PS，10.1倍PE，宏芯宇差不多打了个7折。
二者Q1同比增速相近，都在26倍左右，不过不论是产品成熟度（江波龙的企业级存储）、客户结构（江波龙的AI数据中心赛道），还是产品集中度（江波龙更均衡），江波龙均占优。但不可否认，两家都有极高的周期性风险。按照当前已知信息，公司相比江波龙打个七折，其实还算合理。我的心理价位是6-7折。
但要注意，江波龙已经出到了今年三季报，但公司的招股书只更新到今年前四个月，所以由于存在信息差，我们并不知道近半年来公司具体情况，要给一个准确估值，很难。
打新指数：★★★~★★★★（最终策略及评级发xing球）
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