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2026年10月30日，贵州茅台发布三季报。

第三季度，营收同比3%，达402亿。扣非净利润同比2.96%，达198亿。

茅台2026年前三季度营收1309亿，同比增1.96%。扣非净利润643亿，同比降低-0.55。

五粮液，97.11亿元，财报更新后同比+49.98%。五粮液2023年前三季度228亿，2024年前三季度249亿。

山西汾酒，83.38亿元，同比-26.89%。

泸州老窖，56.71亿元，同比-47.31%。

今世缘，25.03亿元，同比-1.80%。2024年前三季度净利润：30.86亿元，2025年前三季度：同比减少 17.39%，净利润：25.49亿元。

古井贡酒，22.60亿元，同比-42.94%。

洋河股份，18.31亿元，同比-53.94%。

迎驾贡酒，15.75亿元，同比+4.25%。2024年前三季度20.06亿元。2025年前三季度：同比减少 24.67%，净利润：15.11亿元。

老白干酒，3.28亿元，同比-17.95%。

水井坊，2.14亿元，同比-14%。

舍得酒业，1.95亿元，同比-61%。

金徽酒，1.78亿元，-44.9%。

以前做研究的时候，我有一个感悟，就是好的研究应该是把信息摆在这里，读者自己看能够得出结论。

我们看同比正增长或者能持平的，五粮液，今世缘、迎驾贡酒，都是因为2025年前三季度业绩已经调整。

五粮液是最特殊的，重新改变了收入确认的方式。从货压给下游，变成了酒卖出去才算。

其实，茅台2025年末到2026年的整体的渠道改革，也是从简单的把货给经销商，到希望把货直接卖给开瓶的消费者。

以前茅台的分配权，通过酒厂，到经销商，再到消费者，中间有黄牛可以通过这种分配权获得一定的利润。

现在茅台酒厂，直接通过i茅台，把飞天、生肖、精品、15年等酒直接卖给有需求的消费者。尤其是卖给那些真正想喝茅台，而不是囤茅台的中间商。

现在这茅台中间商生意的，利润也比以前薄了很多。

茅台现在终端价已经随行就市了，实际的意思也就是说，如果二手市场价格上涨的太多，i茅台的价格会直接贴近二手市场价格，消费者反正从哪里买都是按照终端价格买。

反而不如直接从i茅台上买正品。

经过这一轮改革，我们听到了很多茅台黄牛和金融类投机大商的问题，但茅台的销售、利润依然稳健。

囤积茅台，把茅台当金融品是一个阶段的产物。

但是，茅台之所以能成为很多人投机的工具，其本质还是因为有很多人会真正喝茅台。

如果真的没人愿意喝了，囤积的意义肯定也没有了。

当然，如果终端销售不好，酒厂压出再多的货给经销商都只是一时的，拉长时间看，最终还是要看有没有终端需求。