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英特尔 × 3Q26 业绩电话会 · 发言全文

美东时间 10 月 29 日下午 2 点，英特尔在发布三季报后召开业绩电话会。这一周美国科技股正集体承压：Alphabet 刚交出史上最差单日表现，纳斯达克 100 连续走弱，市场对超大规模厂商的 AI 资本开支能否变现的耐心正在变薄。英特尔原本是今年华尔街的宠儿——它被视为 AI 基础设施的“第二受益者”，股价在 10 月之前一路走高，直到这份指引把它打回原形。

发布：2026-10-29 16:00 美东（10-30 04:00 北京）场合：Intel 3Q26 业绩电话会（CEO / CFO 官方发言稿）出席：首席执行官陈立武（Lip-Bu Tan）、首席财务官 David Zinsner

一、纪要内容总结

一句话结论

英特尔三季度靠数据中心把收入和毛利率都打到了指引之上，但四季度指引把这份漂亮财报一次性还了回去：营收中值 155 亿美元、环比降 6%，毛利率从 44.1% 掉到 38%，EPS 从 0.52 美元砍到 0.25 美元。跌的不是需求，是供给和端侧——DCAI 同比涨近 80%、公司自己说“需求仍显著超过可供货量”，而 PC 因内存涨价被客户砍单，四季度 CCPG 环比降幅超过 20%。股价盘后跌逾 20%，市场买的是“AI 服务器 CPU 的 5 倍 TAM”，卖的是“这台机器明年交不出货”。

关键数字

核心要点总结

·四季度指引是这份财报的全部问题，而且三条原因互相独立。 营收中值 155 亿美元、环比降 6%；毛利率 38%，比三季度的 44.1% 低 610 个基点；EPS 0.25 美元，不到三季度 0.52 美元的一半。Zinsner 给了三条原因：一是在固定成本基数上收入变少——公司主动下调客户端晶圆投片以匹配需求；二是产品结构变化，定制芯片占比快速上升造成环比不可比；三是以色列 Fab 28 事故单独拿走 3 亿美元收入与 200 个基点毛利率。换句话说，指引下修里有一部分是主动的（砍客户端投片），有一部分是被动的（事故），两者不该混为一谈；真正需要观察的是明年一季度客户端投片会不会继续下调。

·DCAI 是 15 年来最强的单季增长，本质是供不上而不是需求好。 营收 73 亿美元、环比 +17%、同比近 +80%；营业利润 30 亿美元、利润率 42%、环比多赚 6 亿美元，改善来自营收增长与运营费用下降。Zinsner 给了一个更硬的锚：按当前订单，2026 年全年 DCAI 收入将比年初的预期高出近 100 亿美元——这是被供给释放出来的增量，而不是把预测往上抬。管理层反复强调的原话是“DCAI 产品的需求仍显著超过可供货量”，所以明年的变量在产能，不在订单。

·PC 的下滑是客户在替英特尔做减法，而且时间点非常集中。 CCPG 营收 81 亿美元、环比 -9%、同比 -5%，低于公司自己的预期。陈立武的表述是：最近几周客户开始按内存价格与可获得性发出放缓信号；年初至今整机终端价格明显上涨，进一步挤压本就有限的 IT 预算；过去两个月 OEM 在“激进地去库存”以匹配走弱的 sell-through。四季度 CCPG 环比降幅将超过 20%，管理层的解释是客户把采购与其对 2027 年消费的预期对齐——这是渠道行为，不是终端需求突然消失，但渠道去库存通常会连续两个季度才结束。

·全年 PC 市场的官方判断：-12%，下半年 -20% 以上。 Zinsner 给出的路径是：2026 年 PC 单位 TAM 下降约 12%，其中下半年下降超过 20%；2027 年按再降约 10% 规划，且上半年降幅更大、下半年因基数低有可能改善。触发条件是内存——“在内存可获得性改善、价格开始正常化之前，我们不预期出现持续复苏”。这条判断对上游内存厂是利好，对 PC 链是压制，对英特尔则是“先缩规模、再抢份额”的取舍：它宁可少出货，也不愿在内存最贵的时候把库存压给渠道。反过来说，一旦内存价格在 2027 年下半年回落，PC 换机需求会与低基数叠加，那将是它抢份额最舒服的窗口。

·服务器 CPU 的单位数在加速，供给才是天花板。 公司预计行业服务器 CPU 出货量 2026、2027 两年均增长 30% 以上，并明确“如果行业有更多供给，两年的增速都会更高”。同时判断行业供给紧张将贯穿 2027 年全年、并延续到 2028 年。这是整场电话会对上游最有用的一句话：需求侧已经不需要论证，谁能交出晶圆、基板与封装产能，谁就拿走增量。对照它自己 Q4 只有 150–160 亿美元的指引，等于承认在 2030 年之前，英特尔的收入曲线由产能决定。

·陈立武的 TAM 叙事：服务器 CPU 从 400 亿到 2000 亿美元，5 年 5 倍。 他的推演起点是能量：GPU 擅长“思考类”任务，确定性 CPU 在“寻找类”任务上效率高得多；一次 GPU 推理查询的能耗可高达数瓦时，而一次基于 CPU 的查询可能只需焦耳级。把数字员工总量与单颗 CPU 可服务的智能体数做保守估算，就能推出未来 5 年服务器 CPU 的美元与出货 TAM 出现数量级扩张。这段话的功能不只是画饼——它为 2027 年“强劲上升”的资本开支提供了内部收益率假设，也为“为什么要在 PC 下滑时继续扩产”提供了答案。

·18A 的成本曲线开始陡，这是代工故事里最实的一个数。 18A 成本比一季度下降约 40%，Intel 3 下降约 15%；18A 良率以双位数速率继续改善，已提前达到公司内部预期的行业标准水平；18A 客户端 CPU 占客户端 CPU 收入的比例，从一季度的不足 5% 升到接近三分之一。成本下降与良率上行同时发生，意味着这批产能的毛利结构在改善——这是代工能否在 2027 年谈盈亏平衡的前提，也是“18A 能不能卖给外部客户”的定价基础。

·代工仍在亏，但亏损连续收窄，且外部收入里有一次性成分。 代工营收 67 亿美元、环比 +16%，由 Intel 3 与 18A 好于预期的增长带动；外部代工收入 4.11 亿美元、环比增加 1.18 亿美元，公司自己注明“主要来自一个一次性客户项目”；营业亏损 19 亿美元、环比收窄 2.36 亿美元，同时仍在为 14A 明年的风险试产大举投入。剥掉一次性项目，外部代工的真实规模还在 3 亿美元量级——这是判断“第二供应商”叙事最该盯的数字，也是它与台积电每月数十亿美元级营收之间最直白的差距。客户进展方面管理层只给定性：18A-P 是“与几家极具战略意义的客户接洽”，14A 是“多家潜在客户”，按行业惯例不披露客户细节；能验证的只有外部代工收入 4.11 亿美元与营业亏损 19 亿美元两个数。在拿到具名客户之前，代工估值只能按产能与亏损收窄速度来给。

·供给卡点被点名三个，两个在封装与材料，不在光刻。 一是 Intel 3 的良率与周期时间，陈立武说“我对团队的执行要求很高”；二是 EMIB 封装所需的先进有机基板全行业短缺，直接限制产出扩张；三是 10 月初以色列 Fab 28 的事故导致工厂长时间停摆，影响四季度 10nm 服务器出货。三者叠加的结果是：即使 Intel 3 晶圆产出在快速爬坡，成品交付仍被基板与封装配件卡住——这与台积电 CoWoS 的瓶颈是同一类问题，也说明这轮 AI 供给短缺已经下沉到材料层。

·2027 年资本开支“强劲上升”，同时承诺降杠杆，两个承诺互相拉扯。 2026 年毛资本开支维持 200 亿美元，2027 年将大幅增加；设备端已锁定产能，对设备供应商的确定订单环比增长近 40%；亚利桑那 Fab 62 洁净室加速，俄勒冈与爱尔兰的 18A／Intel 3 爬坡同步推进，新墨西哥与马来西亚扩先进封装产能，俄亥俄 New Albany 完成首个主结构桁架吊装。Zinsner 给出的纪律是：除非对产品、工艺与客户需求三者都有信心，否则不花一美元；同时承诺 2027 年降杠杆——两条同时兑现的难度，将决定明年的自由现金流。

·资产负债表这一季被修好了，代价是股本。 8 月完成 230 亿美元股权融资，其增量利息收入为三季度 EPS 贡献约 1 美分（未含在原指引内）；经营现金流 51 亿美元；季末现金及短期投资约 540 亿美元；循环授信额度从 100 亿提高到 150 亿；四季度摊薄股数 54.4 亿股，等于把 8 月增发的股份算满一个季度。钱到位了，摊薄也到位了——这是“用股本换时间”的明账，也是它能在 2027 年同时加大资本开支与降杠杆的前提。

·四季度模型的每个格子都被钉死了，卖方不需要猜。 公司给出的四季度锚点是：营收 150–160 亿美元、毛利率 38%、税率 11%、EPS 0.25 美元、运营费用约 44 亿美元（全年 163 亿）、非控股权益约 2.5 亿美元、摊薄股数 54.4 亿股；并提示 2027 与 2028 年的非控股权益各约 11 亿美元。这套口径把“指引不及预期”从情绪问题变成了算术问题：即使按指引上限 160 亿美元，毛利率也只有 38%，比三季度低 610 个基点。更值得留意的是税率指引只有 11%、低于常规水平，说明四季度利润里有相当一部分来自税收与一次性项目的会计安排，经营层面的改善幅度比表面数字更小。

·客户端不是全线溃败，新品在抢份额。 AI PC 收入同比 +35%，而 CCPG 整体同比 -5%；Wildcat Lake（成本优化的 18A 客户端 CPU）出货量环比增约 70% 且已售罄；Panther Lake 在 18A 上顺利爬坡；Nova Lake 进度超前，公司预计其设计中标数量是 Panther Lake 发布时的两倍，明年 1 月 CES 给更多细节。管理层把这套组合的作用说得很直白：等市场正常化，用它来抢份额——先保毛利、再谈出货量。边缘业务是 CCPG 里唯一没有跟随消费 PC 一起下滑的部分：Zinsner 说它“更具韧性”，支撑来自边缘与物理 AI 的设计中标动能，陈立武也把它列为客户端级 CPU 的增量机会；这块业务没有单独收入披露，是客户端里唯一还能讲增长故事的部分。

·定制芯片是最快的一条腿，客户名单里有 AI 实验室。 这块业务三年增长三倍，公司预计未来几年再翻三倍；本季营收环比增超 50%、同比翻倍以上，增速快于 DCAI 整体。陈立武点名客户包括现有与潜在新客户，其中有 AI 实验室，公司正在扩充 IP 组合以服务更宽的客户群。这是英特尔在“ASIC 化”浪潮里最直接的一张牌：当云厂都在自研加速器时，它卖的不是标准品，而是把 x86 核、IP 与封装打包成定制方案。管理层给的时间表是“未来几年再翻三倍”，若按本季环比 +50% 的节奏外推，它会在两年内超过外部代工收入，成为仅次于 DCAI 与 CCPG 的第三条收入腿。

·两个新方向：推理 GPU 与量子软件。 公司发布面向持续、内存密集型 AI 推理的 Intel GPU D 系列（原代号 Crescent Island），称客户关注度高于内部预期，早期性能“进展良好”，但明确“规模化需要时间”，客户合作正走向“确定的承诺”；同时宣布收购以色列量子软件公司 Classiq，把量子业务从基础研究推向商业化，收购完成后英特尔将成为“全栈、能产生收入”的量子计算公司。两个动作都不是当期收入，但都在补“CPU + GPU + ASIC + QPU”的平台叙事。

·陈立武对“重建”的自我评分：18 个月，做了很多，但还是没接住需求。 他列举的动作是：大幅重塑人力结构、砍掉中层管理与官僚层级、精简高管层并几乎重建整个领导团队、重新树立以工程为中心的文化、精简产品组合、为产品与代工两条线各排出更有竞争力的路线图。结尾的自我评价是这场电话会的态度基准：“三季度我们做得不错，但显然还有更多工作要做；让我失望的是，这个季度我们没能满足强劲的客户需求。”这句话把责任放在供给执行，而不是市场——对判断管理层可信度来说，这比任何 TAM 数字都重要。值得注意的是，他没有把四季度的失手归因于“宏观”或“竞争”，而是明确指向制造供给与内存紧缺两件事；这种归因方式通常意味着下一季的电话会上，这两个词会被拿出来逐条对账。

·对 2027 的定性判断：供给紧、CPU 回到叙事中心，但兑现要看交付。 Agentic AI 让负载从“提示—回答”转向多步推理、编排与持续自主行动，CPU 在这类负载里承担调度与“寻找”。管理层用“我们在这段旅程上只走了一年半”来同时指两件事：重建只走了一半，这一轮由 CPU 重新定价的周期也只走了一半。对读者的含义是：明年的英特尔不是需求问题，是交付问题——业绩会之后股价跌逾 20%，市场给出的正是这个定价：叙事它信了，交付它不信。

二、纪要内容原文

陈立武：三季度需求更均衡，DCAI 是 15 年最强

陈立武： 下午好，感谢各位参加。三季度需求环境比前几个季度更均衡。数据中心与 AI（DCAI）的强劲动能带来了上行，使该部门实现了 15 年来最强的收入增长。这部分被客户端与边缘计算（CCPG）的疲软部分抵消，后者源于内存涨价的行业性影响以及有限的 IT 预算。

陈立武： 行业仍在应对历史上最严重的供应短缺之一，驱动力是对“超级智能”前所未有的需求。在这样的背景下，我对三季度我们在扩大服务器供给上取得的进展感到满意，同时我也清楚未来几个季度要跟上服务器需求所面临的持续挑战。

陈立武： 8 月股权发行的顺利完成，为我们提供了把握未来增长所必需的财务资源。我很高兴在原有股东之外，新增了主权基金与长期成长型投资者。我们正在快速而审慎地部署这些资本。我们预计，未来几个季度资本开支与关键部件的采购承诺都会显著增加。我要感谢我们的基板、内存、晶圆代工与设备供应商的紧密协作，我们正一起扩大供给、支撑增长中的需求。

陈立武： 先说 DCAI。在服务器业务里，我们的路线图正在稳步推进。基于 Intel 3 的 Granite Rapids 已成为爬坡最快的服务器产品之一。我们的首款 Intel 18A 服务器产品 Clearwater Forest 已出货创收，2027 年的需求非常可观，尤其是在 CPU 密集的智能体机架级基础设施中。我们的首款 Intel 18A-P 服务器产品 Diamond Rapids 正在送样，按计划于 2027 年爬坡，在推理与智能体负载上都有强烈兴趣。我们也很高兴宣布与甲骨文的计划合作，预计覆盖现有及未来的至强平台，包括基于我们下一代服务器 CPU（代号 Diamond Rapids）的 Oracle 云基础设施 X14 产品。

陈立武： 我也要承认那些限制我们满足这股极高 AI 需求的阻力。第一，Intel 3 的良率与周期时间在持续改善，但我对团队的执行要求很高。第二，即使 Intel 3 晶圆产出在快速爬坡，全行业用于我们 EMIB 封装的先进有机基板短缺，也在影响我们扩大产出的能力。第三，本月早些时候，一场不幸的悲剧性事故导致我们以色列工厂长时间停产。团队已迅速处置，但它会影响我们四季度的 10nm 服务器出货。

陈立武： 定制芯片仍是我们增长最快的业务板块，过去三年增长了三倍，并有望在未来几年再翻三倍。我们在现有客户与潜在新客户（包括 AI 实验室）上都看到进一步的增长机会，并正在扩充 IP 组合以满足更广泛客户的需求。

陈立武： 最后，我们最近发布了面向推理优化的 GPU——Crescent Island。早期反馈令人鼓舞，性能进展良好。这对我们是一个新市场，规模化需要时间，但客户合作正在走向确定承诺。

陈立武： 再看客户端业务。最近几周，我们的客户开始基于内存价格与可获得性发出 PC 放缓的信号。年初至今，整机终端价格明显上涨，给本就有限的 IT 预算带来额外压力。过去两个月，PC 的调整速度在加快，我们的 OEM 伙伴正在激进地管理库存，以匹配走弱的 sell-through。我们预计当前环境会持续，直到内存的供应与价格开始正常化。

陈立武： 未来几个季度对 PC 市场会是挑战，但我们的路线图在持续增强，长期展望依然正面。我们已成功在 Intel 18A 上爬坡 Panther Lake，Wildcat Lake 的需求超过供给。我们的首款 Intel 18A-P 客户端产品 Nova Lake 进度超前，预计发布时的设计中标数量将是 Panther Lake 的两倍。我们期待在明年 1 月的 CES 上分享更多。随着市场正常化，我们预计这套产品组合会带来可观份额。

陈立武： 代工方面，Intel Foundry 的执行在持续改善。本季度，Intel 3 与 Intel 18A 的良率都再次提升，其中 18A 以双位数速率改善，两个节点的晶圆产出都超出预期。Intel 18A-P 仍按计划在年底前于我们的内部产品组合中发布，外部客户合作也在积累。我们正在与几家极具战略意义的客户接洽，我越来越有信心 18A-P 会成为对外部代工客户有吸引力的节点。

陈立武： Intel 14A 同样按计划推进。10 月，我们如约向选定客户发布了符合行业标准的 0.9 PDK。这是我们质量最高的 0.9 PDK，发布时即达到行业标准的良率与性能标准。按代工业务的惯例，我一贯坚持不披露客户细节。即便如此，我对我们在 14A 上与多家潜在客户取得的进展仍深受鼓舞。

陈立武： 先进封装方面，我们为内部产品推进 EMIB 与 EMIB-T 的进展令人满意，两者在外部客户上也持续获得显著进展。我们在持续改善执行，与供应链一起锁定产能以满足先进封装客户的需求。我们在 HBI 的准备度上也取得扎实进展，它是我们未来服务器产品实现 3D 芯片堆叠的关键使能技术。

陈立武： 产能建设方面，自有制造网络中持续有新产能上线。Intel 3 的设备安装在爱尔兰进展良好，Intel 18A 在俄勒冈与亚利桑那的爬坡也在推进，包括我们第二座 18A 高产晶圆厂 Fab 62。在新墨西哥与马来西亚，我们正在增加产能，以支撑明年先进封装客户的强劲爬坡。在俄亥俄州 New Albany，团队最近完成了首个主结构桁架的安装这一重要施工节点，我们也在持续评估独特且高度差异化的方案来加快俄亥俄的建设，希望不久后能分享更多。

陈立武： 展望未来。我一直强调，重建英特尔是一段多年的旅程，我坚定承诺把它做成。我们在这段旅程上只走了一年半。这 18 个月里我们取得了巨大进展，包括大幅重塑人力结构、削减中层管理与官僚层级、精简高管层并建立了几乎全新的领导团队。我们重新树立了以工程为中心的文化，精简了产品组合，为英特尔产品与英特尔代工两条线都排出了更有竞争力的路线图。我们还有很多事要做。

陈立武： CPU 需求的复苏，是我们转型路上一个有意义的顺风。能效正越来越成为 AI 基础设施建设最重要的指标。GPU 擅长“思考类”任务，而确定性 CPU 在“寻找类”任务上效率高得多。一次 GPU 推理查询的能耗可高达数瓦时，而一次基于 CPU 的查询可能只需焦耳级的能量。

陈立武： 即便用保守的估算去推算数字员工的总量、以及单颗 CPU 可服务的智能体数量，也很容易得出未来 5 年 CPU 在美元与出货上都存在巨大 TAM 的结论。按我们的估算，主要由智能体负载驱动的服务器 CPU TAM，有可能在 5 年内从 400 亿美元增长到 2000 亿美元以上，接近 5 倍。

陈立武： 这让英特尔面对的机会非常巨大。我们当然清楚竞争之激烈：几乎每一家无晶圆厂公司都在用自己的方案争夺这股前所未有的需求。但英特尔在三方面有独特位置。第一，作为 x86 这一全球部署最广指令集架构的守护者，我们正加倍投入 x86 创新，管线里有一套令人兴奋的 tick-tock CPU 路线图。此外，我们首次向客户提供完全模块化、经验证的 x86 CPU 实例，并针对定制负载优化。

陈立武： 第二，作为全球仅有的三家先进制程代工厂之一，也是唯一一家总部位于美国的，我们不仅有能力支撑自身需求，也有能力支撑更广泛的无晶圆厂行业的需求。我们也愿意为客户大规模制造任何 CPU，完全不受底层指令集限制。第三，随着现代计算平台日益成为复杂的“封装内系统”，我们在先进封装上的领先提供了高度差异化的方案，这对支撑正在进行的庞大 AI 基础设施建设至关重要。这也是为什么，尽管还有很多工作要做，我对英特尔面前的机会依然乐观。

陈立武： 最后，在专注执行近期优先事项的同时，我们不能忽视下一步。英特尔拥有深厚的技术与 IP 组合，使我们有能力驱动下一波计算。我们持续投资突破性技术，包括硅光子、类脑计算、先进材料与量子计算，我们相信它们会在未来打开重要的新机会。本周，我们宣布有意收购 Classiq——一家位于以色列的量子软件提供商，把我们的量子业务从基础研究推向商业化。Classiq 的硬件无关软件平台层，为更多用户探索量子计算提供了入口，与我们已有的量子硬件与软件栈形成很好的互补，也使我们能把计算平台从 CPU、GPU、ASIC 进一步扩展到 QPU。收购完成后，英特尔将成为一家全栈、能产生收入的量子计算公司。

陈立武： 总结一下：三季度我们做得不错，但显然还有更多工作要做。让我失望的是，这个季度我们没能满足强劲的客户需求。我们面临近期挑战，包括制造供给短缺、前所未有的内存紧缺，以及由此带来的 PC 需求疲软。但我对前行的路径依然有信心。我们需要带着紧迫感应对这些挑战，同时不失去对面前巨大机会的视野。我要感谢我们的员工、伙伴与供应商本季度的不懈努力。接下来交给 Dave，他会提供更多细节。

Dave Zinsner：毛利率 44.1%，四季度指引 150–160 亿

Dave Zinsner： 谢谢立武。我们交出了一个强劲的季度，在营收、毛利率与每股收益上都超过了指引。这是我们连续第八个季度超出财务预期。三季度的业绩强化了我们的服务器 CPU 在“超级智能”也就是 AI 基础设施建设中的核心作用。业绩也体现了我们执行力的改善——我们在扩大供给以承接强劲的 AI 计算需求。

Dave Zinsner： 三季度营收 165 亿美元，由 DCAI 创纪录的同比增长带动。工厂网络与外部供应链的良好执行带来了好于预期的服务器 CPU 产出。这部分强势被客户端业务的疲软部分抵消，行业性的 PC 消费正受到内存短缺与 IT 预算受限的影响。

Dave Zinsner： 三季度非 GAAP 毛利率 44.1%，比二季度与我们的指引高约 200 个基点。环比的改善来自 Intel 3 与 Intel 18A 的成本改善，以及更有利的产品结构。三季度非 GAAP 每股收益 0.52 美元，指引为 0.38 美元。上行来自更高的营收、更强的毛利率与有纪律的费用支出，三者共同带来了好于预期的经营杠杆。

Dave Zinsner： 经营现金流 51 亿美元。季末我们持有约 540 亿美元现金及短期投资，此外在新的、已展期的循环授信下还有 150 亿美元借款能力，此前为 100 亿美元。8 月初，我们通过 230 亿美元的股权发行进一步强化了资产负债表。这次发行带来的增量利息收入，为三季度每股收益贡献了约 1 美分，这部分未包含在原指引中。

Dave Zinsner： 转到分部业绩。DCAI 营收 73 亿美元，环比增 17%、同比增近 80%。营收显著好于我们的预期，因为工厂网络与外部供应商支撑了更高的产出。团队在提升供给上的工作正在产生实实在在的影响。按当前展望，2026 年 DCAI 营收将比年初预期高出近 100 亿美元。

Dave Zinsner： 三季度增长在超大规模、企业与新兴云客户上都很广泛。我们也在定制芯片上继续看到强劲动能，营收环比增超 50%、同比翻倍以上。尽管我们在提升产能上取得进展，DCAI 产品的需求仍显著超过可供货量。DCAI 营业利润 30 亿美元，占营收 42%，环比增加约 6 亿美元。改善来自更高的营收与更低的运营费用。随着爱尔兰工厂持续增产，Granite Rapids 现已成为我们服务器组合中最大的产品家族。

Dave Zinsner： 本月早些时候，在开放计算项目全球峰会上，我们展示了 Clearwater Forest 的部分配置：单机架可扩展到 4.6 万核以上，整机架功耗约 133 千瓦，每瓦性能为同类最佳。我们还推出了 Intel GPU D 系列，原代号 Crescent Island，目标是改善持续性、内存密集型 AI 推理的经济性。客户对这两个产品家族的关注都高于我们最初的预期。

Dave Zinsner： CCPG 营收 81 亿美元，环比降 9%，低于我们的预期。我们此前提示过内存短缺可能压制下半年的 PC TAM。这股压力在三季度加剧，尤其是在季末，导致客户采购模式出现明显调整。尽管近期疲软，我们也看到一些正面进展：我们的 AI PC 收入同比增长 35%，而 CCPG 总营收下降 5%。基于 Intel 18A 的客户端产品爬坡良好。成本优化的 Intel 18A 客户端 CPU Wildcat Lake 出货量环比增约 70%，且已售罄。最后，我们的边缘业务更具韧性，受边缘与物理 AI 设计中标势头的支撑。CCPG 营业利润 23 亿美元，占营收 28%，环比大致持平，主要因为存货计提减少。

Dave Zinsner： 再看英特尔代工。代工营收 67 亿美元，环比增 16%，由 Intel 3 与 Intel 18A 好于预期的增长带动。外部代工收入 4.11 亿美元，环比增加 1.18 亿美元，主要来自一个一次性的客户项目。英特尔代工报告营业亏损 19 亿美元，环比收窄 2.36 亿美元，同时我们仍在为明年 14A 的风险试产大举投入。

Dave Zinsner： 更高的良率、更好的周期时间与更高的工厂利用率，持续降低晶圆成本。Intel 3 的成本较一季度水平改善约 15%，同时出货量环比增长十几个百分点。Intel 18A 的成本自一季度以来下降约 40%，反映良率与周期时间的持续改善。18A 良率继续上行，已提前达到公司内部预期的行业标准水平。自一季度以来，18A 客户端 CPU 从占客户端 CPU 收入不足 5%，提升到如今接近三分之一。

Dave Zinsner： 这些结果代表实质性进展，但要把代工做成可持续盈利的业务，我们还有相当多的工作。转到展望。来自数据中心客户的需求信号在持续增强。我们预计行业在 2027 年全年、并延续到 2028 年都将处于供给受限状态。

Dave Zinsner： 正如立武所说，智能体 AI 的普及正在拓宽 CPU 计算的角色。AI 负载正从基于提示的回答，转向多步推理、编排与自主的持续行动。我们的 CPU 在支撑这类负载上扮演核心角色。因此我们继续看到 DCAI 产品的强劲需求。我们现在预计行业服务器 CPU 出货量在 2026 与 2027 两年都将增长 30% 以上；如果行业有更多供给，两年的增速都会更高。

Dave Zinsner： 与此同时，PC 市场在 2026 年上半年保持韧性之后正在走弱。我们预计 2026 年 PC 单位 TAM 下降约 12%，其中下半年下降超过 20%。在内存可获得性改善、价格开始正常化之前，我们不预期出现持续复苏。对 2027 年，我们按 PC 单位 TAM 下降约 10% 来做规划。我们预计同比降幅在上半年更明显，下半年因基数更低有可能改善。

Dave Zinsner： 我们对 PC 市场的长期看法没有改变。传统 PC 在承载 AI 应用、并为 AI 基础设施投入带来回报上仍会扮演重要角色。此外，市场上刚刚开始出现新的智能体系统。随着智能体应用在经济中扩散，我们在边缘与物理 AI 上也会继续看到有吸引力的长期机会。

Dave Zinsner： 综合这些因素，我们给出的四季度营收指引区间为 150 亿至 160 亿美元。按中值 155 亿美元计算，我们预计毛利率 38%、税率 11%、每股收益 0.25 美元，均为非 GAAP 口径。我们的指引包含了对 Fab 28 事故的初步评估：约 3 亿美元营收与 200 个基点毛利率的影响。

Dave Zinsner： 分部来看，我们预计 DCAI 营收环比增长十几个百分点，其中定制芯片的增速快于 DCAI 整体。请注意，Fab 28 带来的 3 亿美元影响几乎全部与 10nm 服务器产品相关。我们预计 CCPG 营收环比下降超过 20%，因为客户在快速削减数周库存，使采购与其对 2027 年消费的预期一致。

Dave Zinsner： 四季度毛利率的环比下降，主要反映在固定成本基数上整体营收变低——我们正把客户端晶圆投片调整到当前需求水平。此外，产品结构（尤其是定制芯片的强劲增长预期）造成环比比较困难。这些逆风会被 Intel 3 与 18A 上持续的良率与成本改善部分抵消。我们预计四季度非 GAAP 运营费用约 44 亿美元，全年约 163 亿美元。

Dave Zinsner： 我们预计四季度非控股权益（NCI）约 2.5 亿美元，目前预计 2027 与 2028 年各约 11 亿美元。最后，我们预计四季度完全摊薄股数为 54.4 亿股，相当于把 8 月股权发行的股份算满一个季度。转到资本开支。2026 年毛资本开支仍按计划为 200 亿美元，我们预计 2027 年毛资本开支将强劲上升。我们在锁定支撑增长计划所需设备上进展良好，对设备供应商的确定订单环比增长近 40%。我们也在加快洁净室建设，包括亚利桑那的 Fab 62，并在探索加快俄亥俄进度的机会。尽管资本开支与营运资金都在增加，我们仍承诺在 2027 年降低杠杆。

Dave Zinsner： 我们会保持投资纪律。除非我们对产品与工艺技术的健康度、以及明确的客户需求都有信心，否则不会花出一美元资本。我们对这三者的信心都在提升。

Dave Zinsner： 最后，我想用几句话概括我们看到的机会：我们的核心服务器 CPU 市场正以史上最快的速度增长，而边缘与物理 AI 为客户端级 CPU 带来了有意义的增量机会，即便我们正在应对当前的市场状况。更重要的是，随着我们改善产品执行与路线图，我们有机会夺回份额、并增长得比基础市场更快。

Dave Zinsner： 在核心 x86 业务之外，我们正在投资三个大机会——定制芯片、先进封装与对外晶圆代工，它们目前收入相对有限但我们有实质动能。每一个都是数百亿美元级的新市场，我们的技术、制造资产与客户关系提供了差异化的参与机会。合起来看，我们看到了长期双位数营收增长、且有显著经营杠杆与毛利率改善的路径。我们面前还有大量工作。但更强的市场，加上立武推动的执行力、透明度与纪律的文化变革，让我们对英特尔长期的盈利能力与自由现金流增长越来越有信心——这是构建可持续股东价值的坚实基础。

本文依据 Intel 官方发布的 2026 年第三季度业绩电话会 CEO/CFO 发言稿（intc.com，2026-10-29）与同季业绩公告整理，不构成投资建议。