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10月27日晚，华勤技术发布2026年第三季度报告并召开业绩说明会。前三季度公司营收1660.14亿元，同比增长28.81%；归母净利润43.23亿元，同比增长39.53%；经营活动现金流净额7.81亿元，延续上半年转正势头。对一家利润率偏薄的ODM企业而言，现金流的持续转正意味着规模扩张已具备自我造血能力，为算力新业务的产能爬坡与订单交付提供了财务支撑。

第三季度单季表现更为亮眼：营收同比增长60.86%、环比增长37%，扣非净利润11.9亿元，同比增长22%、环比增长39%，营收与扣非利润均刷新单季历史纪录。这一组数据的意义不止于增速本身——它出现在公司业务重心由终端向算力切换的节点上，说明新旧两条曲线同时保持了向上动能。

超节点从首发走向放量，系统级能力成为分水岭

业绩说明会上，管理层给出了超节点业务的明确节奏：第二季度完成大客户首发交付，第三季度进入大批量交付，出货量逐季快速攀升，当前月出货量已超过百柜，当季超节点收入61.91亿元，全年收入稳超100亿元。从"首台交付"到"月出百柜"仅用了一个季度，这一爬坡速度在整机柜系统级产品中并不多见，也标志着华勤转型第一阶段战略目标如期兑现。

这一节奏的背后，是AI算力底层架构正在发生的范式迁移。随着大模型向MoE稀疏架构演进，传统Scale-out单机堆叠在通信时延、算力利用率和集群TCO上的短板被不断放大，竞争焦点从单卡、单机转向计算、高速网络、大功率供电与液冷散热一体化的系统级比拼。高互联密度、低时延的Scale-up超节点由此成为头部云厂商训推集群的优先选项，而单纯服务器组装的附加值则持续被稀释——"计算+网络"一体化自研设计能力，正成为算力赛道最稀缺的壁垒。

华勤是业内少数打通计算节点与交换节点自研闭环的厂商。上半年数据业务收入约200亿元，受国产GPU平台切换扰动同比承压，但逐季改善；Q3数据业务收入224.56亿元，同比大增228%，其中超节点贡献61.91亿元。全年看，数据业务收入有望突破600亿元、同比增长50%，超节点下半年贡献超100亿元，自研交换机全年营收约60亿元、实现翻倍增长。2027年，这两项核心产品预计仍将保持高速增长，继续充当业绩增长的主引擎。

华勤的真正稀缺性，不在单点硬件制造，而在完整闭环的系统能力。国内多数系统集成商只能承接计算侧服务器订单，而交换节点作为算力集群中壁垒最高、议价能力最强的环节，长期由少数厂商把持。华勤作为ODCC ETH-X超节点整机柜规范牵头单位，主导柜内正交背板、柜间光互联等下一代架构标准制定，掌握规则话语权；同时前瞻布局NPO近封装光学技术，相关超节点产品已进入头部客户验证阶段。"硬件自研—标准定义—计算与网络协同设计"由此形成闭环，供给端还构建了海外、国产交换芯片双备份平台，可灵活适配不同云厂商与政企客户的差异化路线，供应链抗风险能力明显优于同行。

第三方研判亦印证了这一卡位价值。Gartner《2026年中国基础设施战略技术成熟度曲线》将中国AI超级节点列为颠覆级技术，华勤算力平台EVEX远图与阿里云、**一同入选标杆厂商示例名单。该技术目前渗透率不足1%，预计2—5年进入规模化普及期；2026年恰是格局定型的关键窗口，华勤抢先量产，意在2027—2028年行业爆发前锁定系统方案溢价。

稳定交付则源于多层能力的协同：以先进算力架构与全链路液冷设计为底座，覆盖多卡、多U形态的产品矩阵，叠加L12级整机系统方案能力，再由自有规模化满产产能保障交付，形成"方案定义—验证—量产交付"的一体化闭环。盈利层面，超节点内部ROI显著高于传统AI服务器，出货规模抬升后毛利率、净利率具备优于同行的改善空间。针对交换芯片阶段性供给紧张，公司一方面与头部芯片厂商、核心云客户建立优先保供机制，另一方面提前对交换机芯片、内存等关键物料战略备货。客户结构上，三大头部CSP全年贡献收入均有望冲击百亿级别，政企与运营商市场加速突破，公司目标跻身头部云厂商超节点供应链第一梯队。

收入结构完成换挡，算力接棒增长引擎

前三季度，华勤计算及数据业务收入约827.06亿元，首次超越深耕二十一年的移动终端业务（687.84亿元）。需要强调的是，这并非传统主业萎缩下的被动让位——同期移动终端业务仍增长15.6%，基本盘稳固；超越的本质，是公司主动把握算力浪潮、第二增长曲线崛起的标志性拐点。

三季报正是检验这条主线兑现成色的窗口。Q3数据中心业务营收224.56亿元、同比增长228%；叠加计算业务，计算及数据业务单季收入约394亿元、营收占比超54%。占比过半的单季结构说明，算力业务已实质性接棒增长引擎，也成为观察全年指引落地与算力盈利改善的核心指标。

估值逻辑随之重构。市场过去按消费电子ODM体系给予10—15倍PE，如今逐步转向分部估值：算力业务对标服务器、数通设备龙头，手机、PC、AIoT构成稳定现金流基本盘，汽车电子、机器人作为长期成长期权。随着数据业务全年50%的增速显著高于集团整体，2027年算力板块在收入结构中的权重还将继续提升，驱动估值中枢上行。

终端板块在AI浪潮下收获结构性红利，形成"算力弹性向上、终端现金流托底"的组合。消费电子大盘整体承压，但AI PC、AI手机、智能穿戴、AIoT开辟增量赛道，ODM集中度持续向头部集中，华勤凭规模、供应链与研发交付优势继续收割份额。移动终端是稳健现金流的压舱石，手机、平板、穿戴三大品类ODM出货量稳居全球第一，全年收入有望从去年的800多亿元抬升至900亿元以上。PC业务是跨赛道能力迁移的标杆，上半年收入同比增速超50%，全年出货目标2000万台，份额持续向美系、台系头部客户渗透；南昌一体化基地实现研发、制造、交付、供应链高效协同，成本与交付优势突出。

AIoT与创新业务双双高增，第二梯队增长极加速成型。AIoT前三季度收入91.96亿元，同比增长68.4%，量利齐升；创新业务收入41.20亿元，同比增长119.3%。汽车电子全年目标25—30亿元，规划2028年冲击百亿规模并实现盈利，并通过与丰田纺织设立合资公司深耕日本车载市场；机器人业务数据采集产品出货超400台、为头部厂商代工超4000台，自研轮式双臂机器人已在内部产线完成验证，打通"从代工到自研整机"的路径。

比收入跃迁更关键的，是合作价值链的升级：交付载体从主板、终端整机升级为自研交换机、超节点整柜系统；合作模式从比价招标升级为与头部云厂商深度JDM联合开发，前置参与算力架构定义；定价模式从成本加成转向以项目ROI为核心的价值定价，单柜超节点毛利显著高于单台AI服务器。

研发与资本双轮驱动，夯实长期扩张底气

算力赛道技术密集与资本密集并存，承接爆发式订单、快速迭代方案，离不开前置研发、多元资本通道与持续修复的现金流。

研发端保持长期高投入：2023年至2025年累计研发投入161亿元；2026年前三季度研发投入56.6亿元、同比增长23%，其中超节点相关研发连续三年保持50%高增速。公司坚持"量产一代、研发一代、预研一代"，深耕高速互联、大功率供电、液冷散热等底层技术；同时完成两轮股份回购、总额近6亿元，全部用于股权激励，深度绑定核心研发骨干。

资本端搭建A+H双平台：2026年4月登陆港交所（03296.HK），募资约45.49亿港元，公开发售超额认购531倍；基石投资人覆盖长线财务资金与产业链核心资本，联动晶圆、PCB、覆铜板、传感器等上游资源，在融资之外同步构建产业协同生态。

经营造血能力实质性反转：2025年上半年经营性现金流净额-15.22亿元，2026年上半年转正至6.43亿元，改善超21亿元；前三季度净额7.81亿元。盈利质量同步印证——2023—2025年三年ROE均值15.7%，2026年前三季度年化ROE达19.3%，同比提升1.9个百分点。中长期看，随着超节点、自研交换机、商用PC等高附加值产品占比抬升，叠加规模效应摊薄固定费用，毛利率具备明确上行空间，ROE有望稳定在管理层长期目标所指的15%—20%区间。

结语

算力基础设施正从标准化单机走向高集成整机柜系统方案，竞争重心从制造交付转向综合系统工程能力，赛道壁垒大幅抬高。多数厂商仍局限于服务器组装，华勤则凭超节点先发量产、计算与网络全栈自研、标准话语权与自有产能，构建起稀缺的系统级护城河。

沿着国产GPU适配、超节点首发、批量供货的路径，华勤踩中了算力格局重塑的黄金窗口。终端业务筑牢现金流基本盘，A+H资本平台与高强度研发放大竞争优势；算力资本开支持续释放、端侧AI普及、汽车智能化三大周期共振，打开长期成长空间。2026年三季报，由此成为华勤算力新业务从技术落地走向业绩兑现的关键里程碑。

$华勤技术(603296)$ $华勤技术(03296)$

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