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微软 × 2027 财年第一季度业绩电话会 · 业绩电话会全文 场合：Alphabet 2026 年第三季度业绩电话会（网络直播） 时间：2026-10-28 16:30 美东｜2026-10-29 04:30 北京｜时长约 78 分钟 出席：桑达尔·皮查伊（CEO）· 菲利普·辛德勒（全球广告与商务 SVP）· 托马斯·库里安（谷歌云 CEO）· 阿纳特·阿什肯纳齐（CFO）· 吉姆·弗里德兰（投资者关系负责人） 一、纪要内容总结 一句话结论 电话会里还有另一组数字在讲相反的故事：资本开支 452 亿美元、二季度指引超过 500 亿、日历年 2026 年约 1,700 亿、下半年还要加速；自由现金流虽然还有 186 亿，但公司已经在预告“会在合适的时候动用额外融资”。所以这一季的正确读法是：需求端没有争议（RPO 6,770 亿、增 73%，久期 2.3 年），供给侧靠效率撑住了增速，而真正的产能账单被推到了后面两个季度。 关键数字 核心要点总结 ·Azure 的 48% 里，有相当一部分不是新买的卡贡献的，而是“同一批卡用得更好”。 胡德的表述分三层：一是 Foundry 收入同比翻了三倍以上，靠的是 GPU 机队效率提升，让她能在不增加总量的情况下多分配出容量给客户；二是“每 token 收入”在这个季度有改善，也就是同样一次推理，微软收到的钱变多了；三是跨 CPU 机队的工程优化，第一次把“未被充分利用的容量”识别出来并变现。三条加起来，等于在新增供给到货之前，先把存量算力的产出率抬了一档。 ·第三方容量交付被推迟，是资本开支低于预期、也是增速能“被效率补上”的直接原因。 452 亿美元的资本开支里，有一部分原计划落在一季度但没到货——胡德在开场和指引里两次提到这批“第三方容量交付”，并说它们被推到了下半财年。这句话有两层含义：坏消息是产能到货晚了；好消息是晚到货反而让效率提升的效果更明显，因为需求没有减少，被挤出来的容量立刻被卖掉了。二季度 Azure 指引 49% 到 50%，既包含效率延续，也包含这批延迟交付开始部分计入。 ·“每 token 收入”第一次成为解释云增速的变量，这是一个信号。 过去几个季度，Azure 的增速解释基本围绕“容量上线多少、需求排队多长”；这一次胡德明确把 ARPU（每 token 收入）与模型组合变动、工程效率时点、第三方租赁交付、自建产能并列，作为季度增速波动的四个来源。翻译过来：Azure 的收入开始同时受“卖多少算力”和“每单位算力卖多少钱”驱动，后者与客户用哪种模型、跑多长的上下文直接相关——这意味着未来 Azure 增速的季度波动会更大，因为模型组合的变化比产能上线更随机。 ·RPO 6,770 亿美元、增 73%，但商业 bookings 同比降了 12%，两个数字必须一起读。 表面上是背离：在手合同暴涨，新签合同下降。胡德给的解释是基数——去年同期签了几笔超大 Azure 承诺，今年这一季也有“一笔大额 Azure 承诺”，但不足以抵消去年的高基数。真正值得记的是她补充的久期结构：加权平均久期 2.3 年，约 30% 会在未来 12 个月内确认收入（同比 +29%），而 12 个月以后确认的那部分同比增了 98%。 ·云毛利率掉到 66%，A&I 分部利润率掉到 53%，结构迁移的代价开始显性化。 胡德的归因很直接：销售结构向 Azure 迁移。产品层面的毛利率其实在改善（主要是 Azure 本身），但改善幅度不足以抵消结构变化。合并层面毛利率 68%、营业利润率 50%，同比还略有提升——这说明集团层面的利润率韧性强于分部，靠的是收入增长与平台效率，而不是业务组合。 ·资本开支 452 亿美元里，74 亿是融资租赁；现金口径只有 394 亿。 这个差额值得单独拎出来：微软在租赁开始时就把融资租赁的全部本金计入资本开支，所以 452 亿是“承诺口径”，394 亿才是“现金口径”。约四分之三的资本开支用于短寿命资产（CPU 与 GPU，包含上涨的内存与存储成本），其余是长寿命资产。二季度指引超过 500 亿，日历年 2026 年约 1,700 亿——后者比市场此前普遍的 1,800 亿上下略低，原因就是那批被推迟的第三方交付。 ·自由现金流 186 亿，全年仍将为正，但公司已经在为“借钱”做铺垫。 经营现金流 580 亿美元、增 29%，自由现金流 186 亿——在 394 亿现金资本开支的背景下还能保持这个水平，靠的是云业务账单与回款的强劲。关键在收尾那句：为了补充业务产生的现金、保持财务灵活性，“当我们认为有吸引力时，会动用额外的融资来源”。这句话构成了对未来资本结构的一次预告。 ·本季最差的线是 Windows OEM：收入降 27%，二季度指引降 35% 左右。 三个原因同时压上来：去年同期有 Windows 10 停止支持的换机需求做高基数、OEM 与渠道在去库存、PC 市场本身需求偏弱。更值得注意的是指引的措辞——胡德说库存水平仍然偏高，这些趋势“预计会持续到本财年剩余时间”。 ·二季度指引的骨架：收入 960 亿到 971 亿美元、增 18% 到 19%，成本端比收入端跑得快。 COGS 指引 327 亿到 329 亿、增 26% 到 27%；运营费用 185 亿到 186 亿、增 9%；营业利润率同比略降。收入增速 18% 到 19%、成本增速 26% 到 27%，这个组合的含义很清楚：增长的质量在往下走一点点，换的是算力投入的先行。 ·Azure 二季度指引 49% 到 50%，比本季还高一个点，而且明确说“需求继续超过可用供给”。 这句话是整场电话会里最硬的一句需求侧表述。同时胡德给了两个约束：一是部分第三方 GPU 即服务合同被推迟到下半财年，会抵消掉一些效率收益；二是看二季度之后，同比增速会继续受工程效率交付时点、新增容量、以及去年下半年本就加速的高基数影响。把这三句连起来读，管理层其实是在说：增速还能撑，但每一季的斜率都会更难预测。 ·Copilot 的产品数据第一次密集到可以单独成一节：日活环比增近 50%、同比增 5 倍以上。 纳德拉给的一组数字包括：自动化任务数自 7 月以来接近翻倍；日活用户环比增近 50%、同比增 5 倍以上；用户满意度环比提升近 20%，创历史新高；90% 的 Copilot 查询走 Auto 模式。付费侧：5 万席位以上的客户数同比增 8 倍以上，客户名单里有凯捷、HCLTech、日立、Truist、英国税务海关总署；大众汽车上周宣布向超过 33 万名员工部署 Copilot，是欧洲迄今最大规模之一。 ·商业模式正在从“按席位”向“按消费”扩，这是本季被低估的一句战略表述。 纳德拉的原话是：商业模式正从按席位订阅扩展到包含消费，从而扩大 TAM 与 ARPU——订阅把日常智能带给每个用户（通常由 IT 出钱），而当智能体承担更高价值的工作时，消费打开了“业务部门出钱”的需求，支出与智能体交付的价值直接挂钩。数据侧的证据是：通过按用量计费实际消费额度的 Copilot 客户数，一个季度增长了 75% 以上；E7（Copilot + E5 + Entra + Agent 365）已经达到“数百万付费席位”。 ·Foundry 是这一季真正的增长引擎：12 万客户、收入翻三倍以上、开源模型收入增 10 倍。 纳德拉把它定位为“让组织建立基于自身业务语境的 learning loop、并安全地规模化部署智能体”的平台。两个细节值得记：同时使用多个模型构建智能体方案的客户数同比增 5 倍；Foundry 与 Fabric 的重叠客户超过 1.9 万，说明“数据在哪里、智能体就建在哪里”这件事正在发生。配套的还有 Fabric 的 4.4 万付费客户（同比增 50% 以上）与 Agent 365 注册表里的 5,000 万个智能体（环比增 30% 以上）。 ·基础设施的硬指标比资本开支更能说明执行：一个季度新增 24 个数据中心，GB300 的上线周期缩短 20%。 纳德拉给的清单包括：本季在五大洲新增 24 个数据中心；最大区域里新 GB300 的“到货到上线”时间环比缩短约 20%，这批卡占了 GPU 部署的大部分；Copilot 工作负载的吞吐量环比提升 50% 以上；Maia 200 在 Teams 与 Copilot 的 AI 体验里每瓦 token 数最多提升 1.7 倍；Maia 300 目标比主流 GPU 系统再高 40%；首批英伟达 Vera Rubin 已经到货。 ·GAAP 净利增 32%、调整后只增 18%，这 14 个百分点全是 OpenAI 的会计噪音。 本季对 OpenAI 的投资带来 2.07 亿美元的净收益，而去年同期是 30.86 亿美元的净亏损——一正一负、相差 33 亿美元，直接把 GAAP 净利抬到 366.29 亿美元、每股 4.92 美元（+32%）；剔除这一项后是 364.22 亿美元、每股 4.89 美元（+18%）。 ·新分部口径从这一季开始生效，跨季比较要注意断层。 微软在 9 月把报告结构改成“智能体与基础设施”（Agents and Infra）与“设备与消费者”（Devices and Consumer）两块，上一期数字全部按新结构重述：A&I 本季 767.95 亿美元、增 25%、营业利润 405.58 亿、利润率 53%；D&C 154.84 亿美元、降 3%、营业利润 53.57 亿、利润率 35%。这意味着从这一季起，“生产力与业务流程”“智能云”“更多个人计算”三分法在财报里已经消失，任何跨过 2026 年 9 月的同比图表都需要重新对齐口径，否则会把结构变化误读成经营变化。 ·两句话收尾：一句讲信心，一句讲供给。 纳德拉的收尾是“基于我们看到的需求、产品的强度、以及我们在整个技术栈上驱动的效率，我从未对投资的长期回报如此有信心”；胡德的收尾是“需求继续超过可用供给”。两句话放在 1,700 亿美元资本开支与“会动用额外融资”的表态旁边，构成了这份纪要最完整的一组态度：信心是真的，钱也是真的要花。 二、纪要内容原文 一、纳德拉：Copilot 是新的工作操作系统 萨提亚·纳德拉： 非常感谢，乔纳森。这是我们财年一个快速的起步。微软云收入超过了 630 亿美元，同比增速加快到 30%。 萨提亚·纳德拉： 我们聚焦于三件事：设计能够赋能人的 AI；确保每个组织对自己所学习的东西拥有主权；以及通过控制手段建立信任，确保智能体的安全与安保。现在，让我谈谈在构建新科技栈的过程中，我们如何在这些目标上取得进展，先从 Copilot 说起。 萨提亚·纳德拉： 这个季度我们宣布了迄今为止对 Copilot 最大的一次更新，把 Chat、Cowork、Autopilot 和 Code 整合成一个统一的体验。它是一个横跨商用与消费的单一产品体验，并把整个 Office 内置其中。我们把 Copilot 看作新的工作操作系统。 萨提亚·纳德拉： 客户越来越多地借助 Copilot 来完成真正的工作。自动化任务数自 7 月以来接近翻倍。日活跃用户环比增长近 50%，同比增长 5 倍以上。用户满意度环比提升近 20%，再创历史新高。而且 90% 的 Copilot 查询使用的是 Auto 模式，它在不同模型之间动态路由任务，在质量、速度和成本之间做优化。 萨提亚·纳德拉： 这些改进正在转化为更大的采购。拥有 5 万个以上 Copilot 席位的客户数量同比增长超过 8 倍，其中包括凯捷、HCLTech、日立集团、Truist Financial，以及英国税务海关总署。就在上周，大众汽车宣布计划向超过 33 万名员工部署 Copilot，这是欧洲迄今最大规模的部署之一。 萨提亚·纳德拉： 我们也看到 E7 的强劲动能，它把 Copilot、E5、Entra 和 Agent 365 整合在一起。迄今已有各个行业数以千计的客户购买了这一套件，包括 Amadeus、贝莱德、Fiserv、新南威尔士州卫生部门，以及蔡司。 萨提亚·纳德拉： 我们的商业模式正在从按席位订阅，扩展到包含消费，从而扩大我们的 TAM 和 ARPU。订阅把日益强大的日常智能带给每一位用户。通常由 IT 来为它出钱，把前沿进展为组织里的每个人整合起来。而当智能体承担更高价值的工作时，消费就打开了由业务部门出资的需求，支出与这些智能体所交付的价值直接挂钩。通过按用量计费实际消费额度的 Copilot 客户数量，本季度增长了 75% 以上。 二、纳德拉：开发者、GitHub 与业务应用 萨提亚·纳德拉： 在软件开发方面，所有主流的编码智能体都到 GitHub 上来干活了。智能体生成的 PR 在过去六个月增长了 6 倍。现在平台上有超过三分之一的 PR 是由智能体开启的。随着 GitHub 上智能体活动飙升，我们正非常努力地做可靠性。今天上午在 GitHub Universe 上，我们分享了如何扩容，以及如何为智能体浪潮重建核心 Git 架构。 萨提亚·纳德拉： 同样在 Universe 上，我们宣布 Copilot Fusion 全面可用，它的核心是把多模型编排带到软件开发中。它把前沿级质量交付得最多快 40%，成本最多低 77%。自按用量计费生效以来，GitHub 上智能体功能带来的额度消费已经增长了一倍以上。我们也在帮助开发者保护代码安全，把 AI 生成的代码变成高质量的软件。GitHub Advanced Security 收入同比增长超过 50%，客户正在用它的 AI 能力扫描整个代码仓库、实时修复漏洞。 萨提亚·纳德拉： 在业务应用领域，我们正在扩展“Copilot 是新的工作操作系统”这一愿景，把 Dynamics 365 的业务逻辑与能力直接带进 Copilot，帮助每个组织建立起自己的“无限 SaaS 工厂”。这个季度，我们在 Dynamics 365 上推出了 30 项新的 Copilot 技能，让客户可以在工作流中直接使用 CRM 与 ERP 能力。 萨提亚·纳德拉： 在招聘领域，每天有超过 1,000 万名领英会员使用我们由 AI 驱动的职位搜索，2.5 万家客户在使用我们的智能体招聘方案。使用 Hiring Assistant 的招聘人员找到符合面试质量的候选人快 33%，同时为了找到一个合格匹配所查看的简历减少了 83%。 萨提亚·纳德拉： 在医疗领域，我们这个季度自动化了 3,000 万次患者就诊，同比增长 70%，帮助临床医生少花时间在行政工作上、多花时间在病人身上。包括 Advocate Health、Mass General Brigham、Mercy、Intermountain Health 在内的十家机构，自今年年初以来各自用我们的方案记录了超过 100 万次就诊。 萨提亚·纳德拉： 在科学领域，我们的 FDE 团队正在与客户合作，用 Discovery 加速科学进展。一个很好的例子是圣戈班，它用 Discovery 加速了低碳建筑材料的发展。 三、纳德拉：Foundry 与第一方模型 萨提亚·纳德拉： 在我们第一方智能体体验之下，是一个共同的平台。它始于 Foundry，Foundry 正在成为我们增长日益重要的驱动力。Foundry 帮助组织建立基于自身业务语境的 learning loop，并安全地大规模部署智能体。 萨提亚·纳德拉： 我们现在有超过 12 万家 Foundry 客户，收入同比增长三倍以上。Foundry 的模型选择与功能集，加上它与我们整个技术栈的深度集成，正在形成差异化。Azure OpenAI 在上个季度直接受益于 OpenAI 模型的重大进展；当你把它与 Foundry 内置的模型选择结合起来，客户就能够构建在质量、成本和性能之间做优化的方案。事实上，用多个模型构建智能体方案的客户数量同比增长了 5 倍。而 Foundry 上开源模型的收入增长了 10 倍。 萨提亚·纳德拉： 我们也在第一方模型上继续快速推进。我们的目标是推进“成本到结果”的前沿，意思是：在领先模型发布后的三到六个月内，交付与它们相当的能力，而训练成本只是其中一小部分，从而让我们能把这些成本优势转移给客户。今天你在我们的产品里就能看到这一点。 萨提亚·纳德拉： MAI Cyber 现在为我们的智能体式 MDASH 代码扫描器提供了超过 40% 的扫描能力，每次扫描的成本低 18%。MAI Transcribe 是世界上最准确、也最便宜的转写模型，支撑着 Dragon Copilot 的多语言工作流。MAI Code Flash 仅上个月在 GitHub Copilot 里就有 300 万用户，帮助开发者从他们的 AI 额度里获得更多产出。Microsoft Decision-1 是我们用于结构化决策的新模型，在时延和质量上都优于大语言模型和其他决策模型。超过 4,000 家客户，包括 Atos 集团、Equinor 和 Raiffeisen Bank International，在发布后的第一个月就已经用上了它。 萨提亚·纳德拉： 我们最近完成了 MAI-Base-2 的预训练，它的表现优于我们测试过的其他开放权重模型，训练算力效率高出 4 到 12 倍。这个基座模型将被用于即将推出的 Thinking、Code 和 Cyber 各系列 MAI 模型。 萨提亚·纳德拉： 除了模型，我们正在把支撑自家 Copilot 体验的 harness 开放给 Foundry 的客户。它给客户提供了一种由微软托管的构建智能体的方式——这些智能体会推理、使用工具、完成复杂的长周期工作，同时保留他们对模型的选择权。 四、纳德拉：数据层、智能体治理与安全 萨提亚·纳德拉： 另一个关键层是数据。我们现在有超过 4.4 万家付费 Fabric 客户，同比增长超过 50%。我们正在把 Foundry 和 Fabric 拉得更近，让你可以就在自己的数据旁边构建自己的智能体。现在有超过 1.9 万家客户同时使用 Foundry 和 Fabric，因为企业正在把智能体连接到真实的运营数据、分析数据和非结构化数据上运行。 萨提亚·纳德拉： 客户也在迅速部署我们为 AI 优化的数据库，包括 PostgreSQL、SQL DB Hyperscale 和 Cosmos DB，让智能体能够快速、安全地访问它们所需的数据和上下文。PostgreSQL 的增长连续第四个季度加速，而同时使用 Foundry 的 PostgreSQL 客户数加速到同比增长 90%。我们还拥有任何企业最重要的数据库之一，那就是 Microsoft 365 底层承载的知识——跨越人员、他们的关系、文档、邮件、会议、聊天、项目和其他工件。Work IQ 把这一上下文提供给每一个智能体工作负载。而通过 Microsoft IQ，我们把 Work IQ、Fabric IQ 和 Foundry IQ 汇聚成智能体系统的统一上下文。已有近 6 万家客户在 Microsoft IQ 上访问上下文，环比增长 25%。 萨提亚·纳德拉： 随着企业部署更多智能体，它们也需要在规模化层面治理这些智能体。通过 Agent 365，我们提供一个 AI 可观测性平台，让客户能够管理、保护并优化其智能体的性能与成本。现在注册表里有超过 5,000 万个智能体，环比增长 30% 以上。 萨提亚·纳德拉： 最后，随着智能体获得对企业数据和系统更大的访问权，安全变得更加关键。我们的做法是把智能与权限分开，把身份、权限、监控和围堵放在模型本身之外来执行。上周，我们扩展了 Perception，新增能力帮助客户保护并围堵“智能体内鬼”，包括扩展到本地与云环境的智能体发现、为每个任务执行最小权限的动态授权，以及持续的风险评估。我们还引入了守护智能体团队，持续监控智能体活动，帮助在有害行为发生之前就加以阻止。我们对 Perception 整体收到的反馈令人鼓舞，预览客户包括毕马威、Nationwide Building Society、Northern Trust 和 Stellantis。 萨提亚·纳德拉： 更广泛地说，我们正在帮助客户在整个企业范围内保护并治理 AI 的使用。客户已使用 Microsoft Purview 审计了超过 76 亿次智能体活动，环比增长 5 倍。 五、纳德拉：基础设施与设备消费业务 萨提亚·纳德拉： 我前面讲的一切，底层都是我们的基础设施。我们正在针对一个不断增长的订单簿来建设，用一个可互换（fungible）的机队，让我们能在计算、数据、Foundry 和 Copilot 之间，把容量动态分配给价值最高的机会。加速的需求让我们这个季度在五大洲新增了 24 个数据中心。而且我们让容量上线更快了——在最大的几个区域里，新 GB300 的“到货到上线”时间环比缩短约 20%，这些区域构成了我们 GPU 部署的大部分。 萨提亚·纳德拉： 同时，通过在设计、芯片、系统、软件和模型各层面的优化，我们继续从已有基础设施里获得更多产出。举例来说，我们把 Copilot 工作负载的吞吐量环比提升了 50% 以上。我们继续用英伟达和 AMD 的最新创新，加上我们自己的 Maia 系统来扩展机队。我们已经接收了第一批英伟达 Vera Rubin GPU，非常兴奋。Maia 200 在 Teams 和 Copilot 的 AI 体验里，每瓦 token 数最多已经提升 1.7 倍。而 Maia 300 会带来更多收益，相比主流的基于 GPU 的系统，每瓦 token 数再提高 40%。 萨提亚·纳德拉： 我们的增长不只来自 GPU。我们继续看到云原生 Cobalt CPU 的强劲采用，它改善了通用云工作负载的性价比。总体来看，Azure 的增长在企业与中小企业两个细分市场都是广泛的，并且同时覆盖核心云服务与 AI 基础设施。 萨提亚·纳德拉： 最后，让我谈谈设备与消费者业务。在 Windows 上，我们正在执行把混合智能带到每一张桌子、每一个家庭的愿景，让每一台 PC 都成为一个安全的智能体盒子。随着更强大的模型在本地运行，我们看到了让更多智能实际上变成“不计流量”的机会。 萨提亚·纳德拉： 我们正与更广泛的硬件生态合作，把这些能力带到新一代 PC 上，包括 AMD 的 Ryzen AI 400 系列、英特尔的 Core Ultra 第 3 代，以及高通的 Snapdragon X2 系列。这个月早些时候，我们还发布了由英伟达 RTX Spark 和 DGX Station for Windows 驱动的新 PC。有了这些新设备，你可以在笔记本上跑去年的前沿模型，在桌面上跑上个季度的模型。 萨提亚·纳德拉： 我们也在把 Windows 与 Agent 365 结合起来，让智能体可以在设备上的安全边界内工作。我们推出了 Microsoft Execution Containers，这是一个策略驱动的执行层，在 Windows 和其他平台上治理并围堵智能体，并与 Agent 365 集成以提供治理与可观测性。OpenAI Codex、Anthropic Claude Code 和 Meta Muse 等智能体正在采用 MXC，而像 Meta 这样的客户已经开始在其企业环境中部署它。 萨提亚·纳德拉： 在搜索与广告方面，必应和 Edge 再次获得份额。在领英，超过 14 亿会员的参与度继续加深，信息流中浏览内容的时长同比增长超过 15%。最后，在游戏方面，我们继续聚焦于做好游戏，并在玩家选择的地方触达他们——主机、PC、移动端和云。 萨提亚·纳德拉： Minecraft 交付了创纪录的一个季度，参与度和收入都创下历史新高，而《魔兽世界》则迎来了该系列历史上规模最大的测试。我们带着多年来最强的第一方与第三方阵容之一进入假日季，其中包括上周发布、获得十多年来《使命召唤》系列最佳评价的《现代战争 4》，以及下个月将登陆 Xbox 的《侠盗猎车手 6》。 萨提亚·纳德拉： 最后，基于我们看到的需求、产品的强度，以及我们在整个技术栈上驱动的效率，我从未对投资的长期回报如此有信心。接下来，我把会议交给艾米。 六、胡德：本季财务 艾米·胡德： 谢谢萨提亚，各位下午好。我们的业绩在收入、营业利润和每股收益上都超出了预期，驱动力来自微软云的强劲需求。本季度收入 923 亿美元，增长 19%。毛利额增长 17%，毛利率为 68%。营业利润增长 21%，固定汇率下增长 22%。在按我们对 OpenAI 投资的影响进行调整后，每股收益为 4.89 美元，增长 18%，固定汇率下增长 19%。汇率影响与指引大致一致。 艾米·胡德： 运营费用增长 6%，驱动力是对研发算力容量和人才的持续投入。营业利润率同比略升至 50%，驱动力是强劲的收入增长、平台效率提升和组合内的聚焦投入，部分被销售结构向 Azure 迁移所抵消。 艾米·胡德： 在按我们对 OpenAI 投资的影响进行调整后，其他收支为负 2.34 亿美元，略低于预期。资本开支为 452 亿美元，原因是部分我们预期在一季度到货的第三方容量交付被推迟了。大约四分之三的资本开支用于短寿命资产，主要是 CPU 和 GPU，包含更高的内存与存储成本——因为我们在持续投入客户构建和扩展 AI 应用所需的基础设施。其余支出用于长寿命资产。本季度融资租赁为 74 亿美元。提醒一下，我们在租赁开始时就把融资租赁的全部本金计入资本开支。而用于物业及设备的现金支出为 394 亿美元。 艾米·胡德： 经营现金流为 580 亿美元，增长 29%，驱动力是强劲的云账单与回款。自由现金流为 186 亿美元，反映了更高的资本开支。最后，我们通过分红和股票回购向股东返还了 102 亿美元。 七、胡德：分部业绩 艾米·胡德： 现在谈分部业绩，按 9 月宣布的新分部结构报告。智能体与基础设施（Agents and Infra）的收入为 768 亿美元，增长 25%，反映了我们平台各连接层的强劲表现。 艾米·胡德： 商业订单（commercial bookings）下降 12%，固定汇率下下降 11%，原因是去年同期大额 Azure 承诺的影响，部分被我们商业销售动作的健康增长所抵消，包括本季度的一笔大额 Azure 承诺。商业剩余履约义务（RPO）增长 73% 至 6,770 亿美元，由于本季度的大额 Azure 承诺，环比降幅小于历史季节性水平。我们的 RPO 加权平均久期为 2.3 年。其中约 30% 将在未来 12 个月内确认为收入，同比增长 29%；在 12 个月以后确认的那部分增长了 98%。 艾米·胡德： 现在谈微软云。收入 639 亿美元，增速加快到 30%，固定汇率下 31%，环比新增的美元收入同比接近翻倍，反映了 Azure 与 M365 商业云的强劲需求。 艾米·胡德： Azure 收入超出预期，增长 48%——即便存在前面提到的第三方容量延迟——驱动力是 Foundry 和改善的 CPU 变现。Foundry 收入同比增长三倍以上，上行空间来自我们 GPU 机队的效率提升，它让我们能把额外容量分配给客户；同时也来自本季度我们受益的更高的每 token 收入。在我们整个 CPU 机队上，工程工作让我们本季度识别出并变现了未被充分利用的容量，帮助我们用手上已有的容量服务了更多增长中的需求。这类工程效率的时点、第三方 GPU 租赁的交付、我们自建产能的进度，以及模型组合带来的 ARPU 变化，都会造成同比增速的季度波动。 艾米·胡德： M365 商业云收入增长 18%，固定汇率下 19%——这是按去年同期含 1 个百分点当期收入确认的可比基数调整后的口径。按报告口径，收入增长 17%，固定汇率下 18%。结果超出预期，驱动力是更强劲的 GitHub Copilot 采用与使用，部分被我们 M365 E3 和独立 SKU 上较弱的销售执行所抵消。我们继续演进销售动作，在更传统的按席位 SKU 节奏与更新的高端 E7、M365 Copilot 和按用量计费的生产力产品之间取得平衡。同比增长同时由 ARPU 和席位驱动。ARPU 增长由我们的高端按席位产品引领，包括 M365 Copilot、E5 和 E7——E7 已经达到数百万付费席位——按用量计费的产品（主要是 GitHub Copilot）也有额外贡献。Copilot 收入增速环比加快，在 M365、GitHub 和安全三个方向持续获得采用。付费 M365 商业席位增长 5%，部分受到前面提到的较弱销售执行影响。增长由各客户细分市场的装机量扩张驱动，但主要来自我们的中小企业和一线工作者产品。 艾米·胡德： M365 消费云收入增长 17%，固定汇率下 16%，环比下降，因为我们开始进入去年涨价带来的高基数。生产力与服务器授权收入下降 3%，固定汇率下下降 2%，主要原因是交易型采购减少——我们在跨过去年产品发布的基数——部分被“含更高当期收入确认”的合同占比提升所抵消。行业解决方案云收入增长 10%，增长来自 Dynamics 365 和领英人才解决方案，不过订单趋势继续放缓。在 Frontier 与支持服务方面，收入增长 4%，固定汇率下 5%，驱动力是支持服务。 艾米·胡德： 微软云毛利率同比下降至 66%，驱动力是销售结构向 Azure 迁移，部分被产品层面的毛利率改善（主要是 Azure）所抵消。就本分部而言，毛利额增长 20%，固定汇率下 21%。运营费用增长 10%，驱动力是前面提到的研发投入。营业利润增长 24%，固定汇率下 25%，营业利润率同比略降至 53%——因为强劲的收入增长、平台效率提升和组合内的聚焦投入，被销售结构向 Azure 迁移的影响超过。 艾米·胡德： 现在谈设备与消费者。收入 155 亿美元，下降 3%。搜索广告收入（剔除流量获取成本）增长 12%，超出预期，驱动力是领英、Edge 和必应在量与价上的提升。Xbox 收入下降 2%。Xbox 内容与服务收入下降 2%，固定汇率下下降 1%，原因是第三方内容和 Xbox Game Pass 的下滑，部分被第一方内容的增长所抵消。Windows OEM 与设备收入下降 22%。Windows OEM 收入低于预期，下降 27%，固定汇率下下降 28%，原因是去年 Windows 10 停止支持带来的需求、OEM 与渠道伙伴去库存，以及 PC 市场需求的走弱。库存水平仍然偏高。 艾米·胡德： 本分部毛利额同比基本持平，运营费用下降 3%，主要来自 Xbox，部分被前面提到的研发投入抵消。营业利润增长 2%，固定汇率下 3%，营业利润率同比上升至 35%，驱动力是动视收购带来的无形资产摊销减少，部分被 Windows OEM 收入占比下降的影响所抵消。 八、胡德：二季度指引 艾米·胡德： 现在进入我们第二季度的展望。除特别说明外，均为美元口径。按当前汇率，我们预计汇率对总收入、COGS 或运营费用的增长，以及对任一分部的收入增长，都没有显著影响。先从分部指引开始。 艾米·胡德： 我们预计智能体与基础设施的收入为 801 亿到 807 亿美元，即增长 24% 到 25%。在商业订单方面，我们预计商业销售动作会有健康增长，但结果会受到去年签署的大额 Azure 承诺影响。这类大额 Azure 承诺的时点会造成订单的重大波动，使季度增速对基础销售执行的代表性下降。 艾米·胡德： 在 Azure 方面，我们预计固定汇率下收入增长 49% 到 50%，CPU 与 GPU 机队持续的效率提升，将帮助抵消部分被推迟到下半财年的第三方 GPU 即服务合同。客户需求继续超过可用供给。而看二季度之后，同比增速将继续反映当季交付的工程效率的时点与规模、新增容量，以及一个包含下半年加速增长的强劲去年同期基数。 艾米·胡德： 在 M365 商业云方面，我们预计固定汇率下增长约 19%，汇率预计会把报告增速压低不到 1 个百分点。我们预计高端按席位产品与按用量计费产品继续保持动能，同时 E3 和独立 SKU 的执行会有一些改善。增长将主要由 ARPU 驱动，席位也有额外贡献。我们仍然预计收入增速会在本财年内逐季加快。 艾米·胡德： M365 消费云收入预计增长十几个百分点的低段（low-teens），环比下降，因为跨过前面提到的涨价影响。生产力与服务器授权收入预计下降中高个位数，环比下降，原因是“含更高当期收入确认”的合同占比预计降低。季度增速可能因合同组合、产品发布时点和其他交易型采购趋势而出现显著变化。 艾米·胡德： 在行业解决方案云方面，我们预计增长中高个位数，继续受到前面提到的订单趋势影响。在 Frontier 与支持服务方面，我们预计增长低到中个位数。微软云毛利率预计约为 65%，同比下降，因为产品层面毛利率的持续改善被销售结构向 Azure 迁移所超过。 艾米·胡德： 在设备与消费者方面，我们预计收入为 159 亿到 164 亿美元。搜索广告收入（剔除流量获取成本）增速预计为十几个百分点的低段（low-double digits），驱动力是量与价的稳定趋势，搜索与广告整体收入预计以相近速度增长。在 Xbox 内容与服务方面，我们预计收入增长中高个位数，环比上升，驱动力是第三方与第一方内容发布的时点。按全年的内容发布节奏，我们预计二季度增长最强，三季度有所减速，四季度进一步放缓。二季度硬件收入预计同比下降。 艾米·胡德： Windows OEM 与设备收入预计下降三十几个百分点的中段（mid-thirties）。增长将继续受到偏高库存、PC 市场需求，以及去年受益于 Windows 10 停止支持的可比基数影响。与此前几个季度一样，可能结果的范围仍比正常情况更宽。我们预计这些趋势会持续到本财年剩余时间。 艾米·胡德： 因此，在公司整体层面，收入应在 960 亿到 971 亿美元之间，即增长 18% 到 19%。我们预计 COGS 为 327 亿到 329 亿美元，即增长 26% 到 27%；运营费用为 185 亿到 186 亿美元，即增长 9%，驱动力是对研发算力容量和人才的持续投入。我们在 COGS 与运营费用两端的成本指引，都包含了对最近宣布的员工自愿离职计划的估算。营业利润率预计同比略降。 艾米·胡德： 剔除我们对 OpenAI 投资的任何影响，其他收支预计约为负 3 亿美元，因为利息收入将被利息支出超过，后者包含了与数据中心融资租赁相关的利息支付。我们预计二季度有效税率约为 20%。 艾米·胡德： 接下来是资本开支。二季度，我们预计资本开支将超过 500 亿美元。因此，就日历年而言，支出应约为 1,700 亿美元——这是考虑到前面提到的第三方容量延迟。在本财年下半年，我们目前预计资本开支将加速，主要来自 CPU（包含更高的内存与存储成本）和 GPU，以及被推到下半财年的第三方容量交付。而随着我们持续改善基础设施的效率，每一美元资本开支都有潜力支撑更多收入、以及随时间推移更高的回报。 艾米·胡德： 鉴于我们强劲的业务表现，我们预计在 FY27 继续保持自由现金流为正。为了补充业务产生的现金并保持财务灵活性，当我们认为有吸引力时，我们会动用额外的融资来源。 艾米·胡德： 最后，我们为 FY27 开了一个好头，微软云的增长在加速。产品的改进，加上我们数据中心基础设施与第一方应用、智能体的效率提升，正在增加我们交付给客户的价值、并改善结果。把这些价值交付给客户，为我们的持久长期增长奠定了基础。 九、分析师问答（7 位提问） 以下问答按电话会实际顺序排列：摩根士丹利、瑞银、伯恩斯坦、高盛、杰富瑞、Stifel、美银，共 7 位分析师。提问与回答均为全文翻译，未删节；管理层对同一问题的连续补充发言已合并。 接线员： 第一个问题来自摩根士丹利的亚当·伍德（Adam Wood）。 亚当·伍德（摩根士丹利）： 在资本开支低于预期、同时云毛利率环比改善的背景下，我想问：随着增量 AI 容量陆续上线，未来几年您认为更重要的回报驱动因素是什么——是 Azure 内部利用率和单位成本的改善，还是把每一个工作负载在 Fabric、Foundry 和 Copilot 上货币化更多层的能力？ 萨提亚·纳德拉： 谢谢你的问题，亚当。我会说以上全部。但我们的做法是：我们只有一个池子，我们要让这个池子尽可能高效、尽可能可互换。这大概是这样一个位置——如果我去想我们建设数据中心的全部物理条件、把容量上线所需的全部运营纪律，然后是我们如何在这个基础设施上运行经过优化的工作负载。做完这些之后，剩下的就只是看需求信号来做分配。即便在我们新的分部报告里，我想你也能看到这一点：Copilot 的底座是 Work IQ，那个完整的数据库；它被用在 Foundry 里，人们会在那里构建比如说一个跨越非结构化和结构化数据的供应链多智能体系统。当然，它会用到 Azure 里的 Postgres 数据库。然后顺便说，所有智能体工作都在 Agent 365 里注册，由 Perception 管理它的安全。所以至少对我们来说，我们把这一切看作同一套基础设施。当然，我们是以各种不同产品向你们报告的。但你核心的问题——利润率会从哪里来、杠杆会从哪里来——它不会来自其中任何一个，它会来自每一个，而且当我们把它们打通使用时，它会复利。 艾米·胡德： 我想这就是——亚当，如果我们漏掉了你问题的前半段，我很抱歉。我想我们至少抓住了后半段。 接线员： 下一个问题来自瑞银的卡尔·基尔斯特德（Karl Keirstead）。 卡尔·基尔斯特德（瑞银）： 艾米、萨提亚，我想请你们拆解一下，我认为是这场电话会里最关键的指标之一，也就是 12 月季度 Azure 固定汇率增长 49% 到 50% 的指引。我可以想象有很多变量：你们在上线的容量、对第三方客户的分配，可能还有 OpenAI 的强度。但也许你们可以稍微谈谈其中一些关键驱动是什么，至少在我看来这个数字非常漂亮。 艾米·胡德： 谢谢你的问题，卡尔。也许我先谈一点一季度的情形，我想这会有助于理解二季度乃至往后。而且它在某种程度上与亚当的问题也并非无关。一季度，我会说工程团队在提升平台层效率方面确实做得非常非常好。这不仅仅是关于 GPU 效率的陈述。这是关于每一层效率的陈述——应用如何利用平台、Foundry 如何利用平台，以及 Azure 平台本身。这些效率是他们每周一点点磨出来的：有好想法、做大量工作、有些不成，然后你继续坚持。 艾米·胡德： 所以它们在一个季度内能带来多大影响，可能并不那么可预测。一季度他们做得非常好。你看到其中一部分结果，是我们在这个季度能把更多分配投给 Foundry。这是件好事，因为——就像我在电话会上说的——我们仍然有超过供给的需求。所以只要我们的工程团队能交付这些效率，我们确实会尽量把它投到 Foundry，因为正如萨提亚谈到的，这对客户广泛构建我所说的“面向新栈”的东西太重要了。第二，你提到了，token 定价会带来一些波动。我们本季度的 token 定价高于预期。 艾米·胡德： 听着，我们能够利用、并且能看到不错毛利的高质量模型，确实在这个季度对我们有利，一季度确实发生了。而且我认为一季度那个数字里，还有我谈到的效率——它不只作用于我们的 GPU 机队。我想人们有些低估了萨提亚为亚当的问题举的那个例子：那是一个 GPU、CPU、存储、内存的复合工作负载。我的意思是，它需要所有部件。所以我们能在既有池子里创造出额外容量，这给了我们一些空间，让我们在一季度也相当快地把这些容量转化掉。 艾米·胡德： 所以在二季度，我们有这些效率增益，这很好，而且它们会延续到二季度。但我们还需要再找出一些，我指望这个才能达到我给出的指引，因为我对团队一季度的工作延续到二季度有信心。但我们也需要这份工作帮上一点忙，因为我们原本指望在二季度到货的一部分供应，移到了下半财年。所以我想——正如你所说，季度内的 token 定价也有一些未知，那些东西会变。所以我想，对我们在能看到、能落地这些效率增益时所见的情况，我是感觉不错的，我也对给出这个指引感觉不错，尽管其他事情没那么可预测。我希望这对理解这些杠杆有帮助，卡尔。 接线员： 下一个问题来自伯恩斯坦研究的马克·莫德勒（Mark Moerdler）。 马克·莫德勒（伯恩斯坦）： 恭喜这个扎实的季度和扎实的指引。看到你们执行得这么好，真的很不错。我想了解一下 Azure 里 AI 强劲的驱动，是来自企业客户还是一般的数字原生、AI 原生公司。随着推理开始放量、微软又是企业的首选，艾米，我们现在应该怎么看待企业客户工作负载在整体工作负载中的占比？萨提亚，随着 Azure AI 平台产品的强劲增长，你能给我们一些关于驱动因素的色彩吗？是企业吗？是数字原生吗？显然两者都有。但任何能显示企业这一块正在爬坡的色彩，我想都会很有价值。 萨提亚·纳德拉： 好的。谢谢你的问题，马克。也许我先开始，你可以补充。我上周正好在欧洲，看到这些智能体系统的质量，真的很棒——它们正在被广泛部署。比如联合利华部署的自动接单和贸易返利争议管理，完全是一个全智能体、无接触的系统。罗罗部署了一个系统来真正管理他们所有维护——或者说他们那些有三万个零件的喷气发动机，一条相当复杂的供应链，规划、执行、库存管理，全部建在 Foundry 的智能体系统上。RBI，那是一家奥地利银行，给我看了二十多个端到端的业务流程。他们在谈，无论是信贷还是别的什么，他们现在能多么优化地完成这些工作。 萨提亚·纳德拉： 所以是广度、质量、以及他们的能力——哦顺便说，还有它的多模型特征。他们一开始用的是前沿模型。他们中很多人——事实上联合利华那个——直接换上了用我们的 traces 训练的 MAI 模型。所以即便是模型优化、工作负载优化、token 优化这些事情的成熟度，都很值得一看。所以广度正在开始。 萨提亚·纳德拉： 最后，它确实感觉像企业工作负载。对我来说，它感觉就像我成长过程中企业构建的那些数据库应用——现在在 AI 上正在发生同样的事。而事实上，如果要说的话，那些“闪亮的东西”正在退潮，重点不再是下一个大事件。它们真正关注的是：我能不能建起这个系统？我能不能拥有权重？我能不能管理我的成本？我能不能有可靠性？安全怎么办？所以从这个意义上说，企业的广度运动正在开始。但和其他一切一样，企业这件事不是季度环比的事，它是十年期的事，而这正是我一直在等的——而不是四个客户从你这里买走大量容量、然后你能展示几个季度的增长。在我看来，那不算一门生意。 萨提亚·纳德拉： 所以我要的是广度。我们在广度上位置很好。我们有想从我们这里采购的大客户，我们对这门生意是开门营业的。只要价格合适，我们也许会卖给他们一些。如果价格不合适，我们就会耐心地去做广度的生意。 接线员： 下一个问题来自高盛的加布里埃拉·博尔赫斯（Gabriela Borges）。 加布里埃拉·博尔赫斯（高盛）： 萨提亚，我想留在这个“广度”的话题上，因为你在开场陈述里有一句话谈到 MAI 现在能在领先模型发布后三到六个月内做到可比。与此同时，OpenAI 在本季度占收入的 11%。所以也许退一步，给我们谈谈你最新的想法：在前沿的 MAI、以及你们更成熟的企业客户从自有 AI 战略角度所做的工作之间，你认为 token 的组合与 token 的价值会怎么演化？ 萨提亚·纳德拉： 好的。所以我想——事实上我会说，你应该把三件事看作任何工作负载的工具箱。第一，一个新模型发布、性能很好，你想——你可以用任何对你重要的东西来评估它，也就是用它对你要的结果重要不重要；人们就应该用它。上个季度我们在一些 OpenAI 模型上看到了这一点。那些是极好的模型。我们显然对 OpenAI 在 Astra 上的进展、以及接下来要出的东西非常兴奋。 萨提亚·纳德拉： 我认为我们在那上面看到了一些不错的需求。然后人们做的下一件事是：我能不能把多个前沿模型放进来？因为这些的价格差别非常大。事实上今天早上，Artificial Analysis 发布了——我认为是真正的基准——使用我们 Fusion 的编码智能体，我想我们在那里排第二或第三，看到这个很棒。你现在就能获得前沿性能，快 45%、便宜 75%。谁不想用呢？如果你是一个编码智能体的用户，你希望 Anthropic 和 OpenAI 为你的工作负载竞争——顺便说，不是一季度竞争一次，而是为每一个任务竞争。 萨提亚·纳德拉： 在我看来，这就是这些路由器和 auto fusion 路由的价值所在，我们对此非常兴奋。然后最后一件也是重要的一件：很多客户在说“嘿，看看联合利华那个案子，那是他们自己的系统。他们最终甚至会拿走 traces，在用前沿模型做了大量工作之后，他们就是想要训练自己的模型。所以它可以是开放权重，或者在这个案子里是 MAI 模型。所以我认为所有这些都需要作为可选项存在。 萨提亚·纳德拉： 然后取决于定价、取决于客户的需要，他们就会去用它。而且这里面有一个时序性。它从来不是“我从一个地方开始、然后就在那里停下”。它更像是：我可能从前沿开始，我可能转到开放权重，我可能转到 MAI 模型，我可能在前沿下一次发布时回到前沿待几个月，然后再出来。这就是我认为这些工作负载有多动态。这也正是当我们想 Foundry、想 Fabric、想 Copilot 和 GitHub Copilot 时，我们真的想建的是一个持续为客户交付价值的模型系统，而不是让他们卡在某一样东西上。 接线员： 下一个问题来自杰富瑞的布伦特·蒂尔（Brent Thill）。 布伦特·蒂尔（杰富瑞）： 艾米，很高兴看到 Azure 接近 50%。你还有另一条线也接近 50%，就是营业利润率。我想很多人会问，你怎么能在收入端 50%、利润端也 50% 的情况下维持这种增长水平？也许你可以谈谈你们持续推进的运营改善，以维持利润端的高水平。 艾米·胡德： 谢谢，布伦特。我先说，这里最好的解法是收入增长。所以我会说我倾向从那里开始、把焦点放在那里，尽管我想很多人似乎认为我是从损益表底部开始往上算的。正确的答案是，你永远从损益表顶部开始往下走。所以我们一直聚焦的——我想它几乎已经内在于所有评论里——是我们改变了分部，因为我们在改变向客户交付产品和服务的方式。我们改变它，是因为我们在交付新的、不同的、内含大量价值的产品。而那些产品比过去集成度高得多。我想当你看到收入在顶线加速时，它当然会以相当健康的方式贡献正向利润率。还有一部分正向的毛利额美元，我想我也需要大家关注。 艾米·胡德： 第二块是真正聚焦效率，因为当我们说“效率”这个词时，我想人们会认为它和成本有关。结果确实与成本有关。但效率真正的收益是稳定性、是安全、是可靠性。它是以尽可能低的成本交付最高质量的单位。所以它是运营卓越。所以我想，当你想你能交付产品卓越——那正是我们真正聚焦的，我认为我们在过去这个季度的产品质量上做得非常好，我想团队在很多地方都应该为此自豪——然后你有这种对改善的运营聚焦。接着是对运营费用的真正聚焦，确保它投向构建新东西，或者提供安全与质量。 艾米·胡德： 我想这就是——我们做了一个我认为非常主动的选择，就是真正聚焦这两件事，尤其是在当前环境下、以及它有多重要。我想当你做这些事，而你恰好身处一个有广度的好市场、客户有广度、又是全球性业务，我们看到了好结果。这个季度尤其如此：当你在季度内交付大量效率增益，并且能够在不增加额外成本的情况下实现收入增长，你当然会看到好处，我们确实看到了。但我对这个数字背后的东西感觉不错，我认为那是对正确杠杆的聚焦。 接线员： 下一个问题来自 Stifel 的布拉德·雷巴克（Brad Reback）。 布拉德·雷巴克（Stifel）： 好的，抱歉，我没听到我的名字。关于 M365 的消费化：当你们把 GitHub 从按席位模式转向消费模式时，它为你们解锁了大量收入增长。当你想到现在手上的这些工具、为核心 M365 客户在消费侧解锁——你觉得这种解锁是快的、不需要销售投入？还是需要相当多的努力才能让那些计量表转起来？ 萨提亚·纳德拉： 好的。谢谢你的问题。我想在编码这一侧会更快，因为我想人们已经习惯了按量付费，这是整个市场的通行做法。如果要说的话，希望我们今天在 GitHub Universe 上随 Fusion 宣布的一些东西是一种更有吸引力的方式。因为你想，你买了一堆额度，你会想最高效地把这些额度用掉。这就是 GitHub Copilot Fusion 的承诺。所以我们对在那上面取得进展非常乐观。然后说到 Copilot 本身，我们是在努力确保，某种意义上每一次模型发布都把更多价值注入订阅，本质上是把前沿的收益整合起来做广泛部署。 萨提亚·纳德拉： 而且在很多情况下，正如我在发言里说的，是由 IT 来出钱——作为你希望在全组织统一配置的东西。同时，在你需要的地方，你有按量付费或消费计量。所以这两个选项都是开着的。我想这也是为什么——关于 Copilot，艾米提到过——我们在努力确保客户理解这两个选项，他们能以对自己最有利的最优方式使用这两个选项。我们不想让他们过度购买某一样东西，然后觉得自己在“token 拉满”，因为那样对谁都没有好处。 萨提亚·纳德拉： 我们要确保他们理解订阅的价值、以及这个价值是持续提升的——它甚至不是静态的。同时，你可以使用这个消费计量。所以这就是我们的销售动作、甚至客户的理解中那一点成熟度，我想正在合到一起。我们对进展感觉很好，但还有很多要做。 艾米·胡德： 我想我还会说，这也是为什么我们在这里投资了 frontier 公司（前沿团队），配合我们销售动作的变化——我稍微谈过一点。我们需要这两样东西来确保客户——因为我想萨提亚说的是，我们要他们既把 Copilot 许可用到最充分，也理解消费计量在什么时候对他们有价值。对 FDE 组织或者说 Frontier core 的投资，以及我们现代工作与 Microsoft 365 销售团队里的新动作，目的都是这个。我想正如萨提亚所说，在编码之外这会是一个更慢的转变。但我仍然认为我们还在看到令人鼓舞的迹象，我对此感觉积极。 乔纳森·尼尔森： 接线员，我们还有时间接最后一个问题。 接线员： 下一个问题来自美银的塔尔·利亚尼（Tal Liani）。 塔尔·利亚尼（美银）： 只是想澄清你刚才说的某一点。你们这个季度披露了 Copilot 的数字吗？但我的问题更多是关于资本承诺或者说资本策略。你在开场陈述里说，未来如果需要，你们会去融资。你能不能谈谈你在债务、股权和其他来源之间的策略？如果需要，你打算怎么筹资？ 艾米·胡德： 好的，我来回答。听着，我想我说的是：如果它合适、并且说得通，那是我们的幸运。在筹资能力上我们有很大灵活性。我以前谈过这个。有一种融资形式叫租赁，我们一直把它当作一种工具在用。另外——很幸运，考虑到我们的评级，我们在债务市场有准入，而且我们还没有——我会说，我们还没有动用过它。然后当然，还有其他选项。 艾米·胡德： 但我的看法是：我们对自己自由现金流为正感觉很好。我们对我们花的每一美元资本开支的回报感觉很好、也有信心。因此我们觉得自己有很多选项，可以在融资市场合适且有吸引力的时候去动用它们。另外，直接回答你的问题：我们这个季度没有披露 Copilot 数字的更新。我们谈的是收入和使用的动能。 乔纳森·尼尔森： 谢谢，塔尔。今天的业绩电话会问答环节到此结束。感谢各位今天的参与，我们期待很快与大家再次交流。谢谢大家。 接线员： 谢谢。今天的会议到此结束。各位现在可以断开线路，感谢各位的参与。 本文为微软 2027 财年第一季度业绩电话会完整中文译文，本文不构成任何投资建议。