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10月28日晚，摩尔线程交出三季报，单季收入15.52亿元，同比增长1773.92%，环比增长55.43%，扣非归母净利润2007.24万元。

前三季度收入32.89亿元，同比增长319.15%，前三季度归母净利润3769.73万元。

综合收入持续兑现的同时，公司还在继续加大研发，首度实现季度内扣非盈利，出现经营拐点，属于国产GPU“五小虎”里商业化最能打的。

一、收入再创新高，商业化能力领先同行

先来看收入情况，去年Q3收入约0.83亿元，属于低基数，这次单季度同比1773.92%确实很夸张。不过从环比视角看，增长55.43%同样很夸张，要知道Q2收入已经接近10亿元，在此基础上再增加5.54亿元，一个季度做到上半年收入的89.4%。

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回看历年营收情况，摩尔线程2022、2023、2024、2025年的收入分别约为0.46亿、1.24亿、4.38亿和15.06亿元。

按照最近Q3收入计算，最近12个月滚动收入40.1亿。如果Q4维持Q3的交付节奏，全年收入有希望落在50亿—55亿区间。对于摩尔线程来说，意味着交付能力已经迈上新台阶。

对比国产GPU五小虎，在同比2026H1口径下，摩尔线程以17.36亿元的收入排名第一。而根据几家公司最新公布的财务情况来看，摩尔线程前三季度的实际收入，已超过沐曦和燧原目前披露区间的上限，再度确立“商业化领先”。

国产替代背景下，芯片参数、模型适配这些固然重要，而目前，市场已经到了规模交付阶段，投资判断要继续往下走。这次Q3收入大幅增长背后，一个核心的驱动是AI算力产品开始规模化交付。

二、季度扣非转正，拐点已至

摩尔线程Q3归母盈利4926.04万元，Q3计入非经常性损益的政府补助为276.96万元，可以忽略不计，金融资产相关非经常性损益为2997.84万元，扣非后仍盈利2007.24万元。

此前Q1、Q2扣非分别亏损5428.22万元、9653.96万元，这次季度扣非转正，拐点已经出现。

公司IPO期间曾按照2027 年收入59.83 亿元、整体毛利率61%假设下推测最早2027年实现年度盈利，从Q3利润表现看，这个拐点已经提前出现。且前三季度累计扣非仍亏损1.31亿元，全年扣非亏损有望收窄至1亿元以内。

另外公司毛利的变化能解释这次拐点。Q3毛利为7.78亿元，较Q2增加约2.86亿元，毛利率50.09%，较Q2的49.26%回升约0.83个百分点。前三季度毛利率53.71%。

以寒武纪为参照，在同比2026H1口径下，摩尔线程、沐曦的毛利率均处在五小虎第一梯队超过50%，其中天数智芯综合口径约17.2%，其GPU产品口径为43.9%。

摩尔线程Q3毛利率保持在50%以上，说明放量过程中仍有较好的毛利基础，后续随着交付能力释放，毛利提升将很快覆盖研发及其他费用项，摩尔线程前三季度已经形成17.66亿元的毛利。

三、研发继续加码，收入开始摊薄投入

这次Q3财报还有个看点是，保持高投入状态下开始跨过季度盈亏线，未来利润释放还有空间。

Q3研发投入5.71亿元，同比增长87.89%；前三季度合计13.40亿元，同比增长55.72%，已经超过2025全年的13.05亿元。从2022年至2026年前三季度，累计研发投入约64.55亿元。

这个研发投入规模放行业里看，像寒武纪这种，最新财报显示今年前三季度研发12.25亿元，摩尔线程的绝对投入还要略高一些。

而在同口径2026H1，摩尔线程7.69亿元研发投入依然是第一梯队，对于收入还在爬坡阶段这是公司对后续产品竞争的准备。

值得一体的是，公司前三季度研发费用率从去年同期约109.70%降到40.75%，Q3单季降到36.79%。

也就是说公司的研发费用仍在增长，而收入增长得更快。特别是Q3环比新增毛利约2.86亿元，覆盖了环比增加的约1.71亿元研发投入，并为其他费用留下了更多空间，从费用端看，已经开始出现摊薄效应。

今年公司推出了面向数据中心训推的华山、面向图形渲染并兼顾推理的庐山等项目，底层GPU与MUSA软件体系服务不同产品和场景，有机会复用开发与适配成果。根据Q3财报披露，公司新一代“花港”架构相关产品研发加快。

随着公司投入效率提高，直接体现在报表上费用率下降与季度扣非转正。

四、Q3回款与周转改善，现金流健康

从现金流角度看，前三季度销售商品、提供劳务收到现金31.38亿元，相当于同期收入的95.43%，Q3单季收现16.13亿元，相当于单季收入的103.90%。客户现金流入随交付扩大，这是一个积极信号。

同步看应收账款。9月末净应收9.94亿元，比6月末增长约12.92%，对比来看，这个增幅要远小于Q3收入55.43%的环比增幅。收款占用相对收入有所降低，也是公司产业链话语权的体现。

公司前三季度经营现金流净流出33.09亿元，采购现金支出51.49亿元，期末预付款和存货合计59.61亿元，其中存货较6月末减少1.87亿元，预付款增加12.55亿元。

关于经营现金流变化，管理层解释为扩大生产规模、战略性备货及采购支出增加，说明公司在为扩大交付提前投入资金。

五、客户持续扩容

这次三季报专门提到，以MTT S5000为代表的智算产品，正在互联网及云服务商、词元服务商、AI创新企业、通信运营商和智算中心等客户群体中加速落地。

随着AI从模型训练向推理和Agent应用延伸，算力需求也在发生变化。特别是词元服务商，未来随着Token调用量增长，对GPU算力的需求有望持续扩大。

比如今年9月份，摩尔线程与京东披露合作计划，双方拟建设十万卡国产智算集群。此前公司已经积累万卡集群部署经验，如果后续实现规模化交付，对产品稳定性和软件生态都是进一步验证。在运营商方面，中国移动披露移动云北京Token中心顺义节点部署S5000。后续10月份，无锡惠山国产智算中心一期满载运行。

摩尔线程已经进入部分核心客户的实际业务场景。GPU一旦进入客户生产环境，后续扩容通常还会考虑已有的软件适配、运维经验和迁移成本，存量客户有机会带来持续采购。

外加摩尔线程走的是全功能GPU路线，后续随着物理AI、机器人等应用发展，仿真、渲染和模型训练的需求有望增加，与公司现有图形和AI计算能力存在协同空间。

关于估值

从海外头部公司来看，算力需求仍然保持高景气。英伟达最新财季数据中心收入890.23亿美元，同比增长117%，AMD二季度数据中心收入约67.18亿美元，同比增长107%。IDC预计2026年全球AI基础设施支出达到4970亿美元。海外龙头持续放量，也说明AI基础设施投资仍处在扩张阶段。

摩尔线程按照10月28日收盘总市值1793.16亿元，以三季度TTM收入40.10亿元计算，PS约44.7倍。对比寒武纪约52.8倍，以及沐曦、燧原按照前三季度业绩预告测算的55.7—66.4倍、51.2—64.2倍，摩尔线程在国产算力公司中依然处在低估区间。

此前申万宏源首次覆盖给予摩尔线程“买入”评级，并引入PSG估值方法，预测2026—2028年收入分别为37.19亿、66.94亿、110.52亿元，对应2026年收入增长约147%。按照当时的研报口径，公司2026E PSG为0.62倍，低于可比公司平均0.81倍，折价约23.5%。

考虑到摩尔线程前三季度收入已经达到32.89亿元，折价率将更加明显。

从经营端看，公司研发费用率持续下降，Q3扣非归母净利润首次转正，规模效应已经开始体现在利润表上。

摩尔线程目前的估值包含较高的成长预期，在A股同类公司中具备相当性价比，随着客户持续扩容、收入规模扩大以及盈利能力进一步释放，当前估值的消化空间依然很大。

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