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SK 海力士 FY2026 Q3 业绩电话会 · 业绩电话会全文

场合：SK 海力士 2026 财年第三季度业绩发布电话会

时间：2026-10-28 09:00 KST（北京 08:00）

出席：郭鲁正（Kwak Noh-Jung，社长兼 CEO）、金佑贤（Kim Woo-hyun，CFO）、朴俊德（Park Joon-deok，DRAM 营销）、宋昌锡（Song Chang-seok，NAND 营销）、金基泰（Kim Ki-tae，HBM 销售与营销）

主持：朴成焕（Park Seong-hwan，IR 负责人）

一、纪要内容总结

一句话结论

这场电话会真正交付的不是 80% 的营业利润率，而是一个关于“周期还在不在”的答案：SK 海力士用 14 家客户的长期协议把 2027–2028 年一半以上的产能锁掉，并声称到 2029 年的 DRAM 与 HBM 已“实质售罄”，同时把新增投资的节奏拆成两步——厂房先建、无尘室分期开、设备按需求进。这套组合的意思是：需求侧用合同对冲，供给侧用期权保留。所以 80% 的利润率不是这一轮的高点，而是“价格高位 + 折旧低位 + 资本开支尚未落地”三件事同时成立的一个瞬间；2027 年 CapEx 显著上台阶之后，会计红利会开始回吐，但合同收入会接上。至于市场最关心的两个附加信息——Solidigm 不上市了、100 万亿回报怎么分——本质是同一句话的两种表述：在股价被自己认定“低估”的时候，把钱留在体内、把股票注销掉，比拿钱去公开市场融资更划算。

核心要点总结

·80% 的营业利润率不是“卖得多”，是“成本没动”。 营收环比 +32%，营业成本只增 12%（14.96 万亿），销售管理费用增 16% 至 6.32 万亿，于是营业利润环比 +38%、利润率再上 3 个百分点。拆开看更清楚：毛利率 86%，而折旧摊销只有 4.34 万亿——占营收 4.1%。 EBITDA 87.68 万亿对营业利润 83.33 万亿，两者只差这 4.34 万亿。也就是说，这一季的超额利润里，有一块是“旧产线折旧已经提完、新产线还没转固”的会计红利，而不是纯粹的定价能力。

·净利润环比腰斩 58%，和经营毫无关系，全部来自非经营项。 营业利润创新高的同一个季度，净利润从 93.92 万亿掉到 39.78 万亿。原因写在利润表下面：非经营净损失 32.6 万亿，其中汇率相关净损失 11.63 万亿（韩元走强）、投资资产估值损失 22.9 万亿。对比上一季更刺眼——Q2 的“其他”一栏是 +60.9 万亿（铠侠投资的兑现），Q3 变成 −21.5 万亿。所以“利润跌了 58%”这句话在中文语境里极容易被误读成经营恶化，实际是两个相反的会计事件在相邻两个季度各出现了一次。

·“到 2029 年售罄”是这次电话会最硬的一句增量信息，而且比官方新闻稿更进一步。 新闻稿只写“LTA 覆盖 2027–2028 年总产能的 50% 以上”。到了高盛 Giuni Lee 追问 LTA 的中长期含义时，CFO 把口径推到了 2029 年：“已锁定的 LTA 量，加上目前正在与客户协商中的需求，合计意味着我们未来三年、也就是到 2029 年的 DRAM 和 HBM 数量，实际上已经全部售罄。”他补了一句限定：协商中的量“基于客户具体的采购计划，实现可能性很高”。所以准确的表述是“LTA + 在谈需求”合计售罄，不是“已签约售罄”——中文媒体当日流传的“2029 年产能全部售罄”在方向上没错，但在法律含义上被夸大了。

·2027 年的需求增速只给到 mid-20%，等于承认“远超供给”不是量的爆发，是价格的事。 CFO 的原话是：尽管需求很高，但考虑实际供给条件，2027 年可实现的需求增长与今年相近，DRAM 为 mid-20%，NAND 为 high-teens。这句话把两件事同时说死了：一是需求端确实被供给卡住了脖子，二是明年的营收增长里，价格贡献仍将大于出货贡献。配合 Q4 指引（DRAM 位出货环比 +mid-20%、NAND 仅 +mid-single%），明年的模型不该按“量翻倍”写。

·HBM 与通用 DRAM 的盈利差会“显著收窄”——这是对 HBM 溢价叙事的一次反向修正。 这句话出现在 CFO 讲完“已与主要客户完成明年 HBM 数量与价格谈判”之后：谈判“忠实反映了 HBM4 提升的产品价值”，结果是 HBM 与通用 DRAM 的盈利能力差距将显著收窄。逻辑不难还原：通用 DRAM 涨得比 HBM 更快，而 HBM4 的定价虽上台阶，却没跑过通用品的涨幅。对整体毛利率是好事，对“HBM 占比越高越赚钱”的简单推论是坏事。

·供给纪律的核心不是“少建厂”，是“厂房先建、无尘室分期开、设备按需求进”。 美银 Simon Woo 直接问过度投资怎么办，回答是一套很具体的工程节奏：Yongin 集群和 M17 这类新厂的外壳结构（shell）提前建，无尘室按 phase 分批开放，真正形成供给的关键资源——设备搬入、量产爬坡——则跟着需求调。加上另外两条约束：评估需求时不只看客户的 CapEx 指引，还要看客户的财务健康度、融资能力和关键供应链的准备度；自身则以中长期净现金目标和合理现金水位为锚。这套说法把“过度投资”的风险从“会不会建多了”改写成“什么时候把设备搬进去”，是一个可以随时踩刹车的结构。

·客户的需求是目前可供应量的两倍以上，缺货缺到客户开始主动降规格。 SK 证券韩东熙问 HBM 层数下调的影响，回答把这件事定性为需求强度的证据：“HBM 供给不足的情况下，客户要用有限的量建更多的 AI 加速器和系统”，于是通过降低堆叠层数、在同等容量下多拿几颗 cube。同时给了一个硬数字：客户当前要求的量，超过公司可供量的两倍。而公司层面的结论是“供需计划不受影响”——同样比特数用更低层数供货，需要更多 cube、更多 base die 和更多后段工序，这些已经纳入生产计划。

·Solidigm 的 IPO 被正式撤回，理由第一次被官方讲清楚。 CEO 郭鲁正开场就谈这件事：Solidigm 原本想通过 IPO 引入外部资本，减轻投资负担、增强股东回报能力；但“仔细评估近期金融市场波动与半导体股价修正之后”，结论是 IPO 此刻无法充分实现预期收益，因此中止对 pre-IPO 与 IPO 选项的审查。替代方案是内部融资与自主投资，原则是“同时提升 Solidigm 与 SK 海力士的公司价值与股东价值”。

·100 万亿韩元的股东回报，拆开是“30 万亿现金 + 60 万亿注销”，而且有一笔 10 万亿不算在里面。 2026 财年合计约 100 万亿：现金分红 30 万亿以上、回购与注销 60 万亿以上（含 8 月宣布的 40 万亿，那 40 万亿上周已完成，即将注销）。董事会当日另决议 Q3 现金分红 14 万亿、回购 20 万亿；20 万亿里有约 10 万亿用于高管与员工薪酬，不计入股东回报总额，所以 Q3 实际回报约 24 万亿。承诺的口径是对自由现金流的 50% 以上。

·Q3 每股 2 万韩元的分红里，有 1 万是铠侠的特别股息；余额进年终分红。 构成被讲得很清楚：1 万韩元反映业绩改善，1 万韩元是分享铠侠投资收益的特别股息，合计 2 万韩元/股、总额 14 万亿。CEO 的原则表述是“把战略投资的大部分回报与股东分享”，CFO 补充了执行细节：今年账还没结，但先把可预期收益的一部分提前分掉，剩余部分在 2026 财年结算后并入年终分红。这条对估值的影响是结构性的：铠侠这笔投资收益不是一次性“其他收益”，而是被制度化成“特别股息”这个常规工具。

·“我们的股价被低估”这句，是在回答分红与回购比例时说的，不是主动喊话。 Meritz 金善宇问：总回报里分红和回购的比例怎么定？CFO 的回答顺序是先分红、后回购：分红水平参考业绩改善、公司历史股息率、全球同业股息率与合理现金水位，取一个“可持续”的水平；剩下的全部给回购，理由是“我们认为当前股价被低估，没有充分反映我们的盈利与现金流”，所以回购注销是提升每股价值最有效的方式。回购将在年度规模内每季度持续进行，单季规模由董事会按股价、估值、现金流决定。

·LTA 不是简单的长单，是“价格区间 + 定金”的复合结构。 14 家核心客户（含全球主要 CSP），通常五年一签，部分客户在主动谈延长。三个技术细节值得记：一，价格并非固定，而是“在约定区间内反映市场状况”，既能锁量又不放弃涨价；二，为了确保客户的采购计划真的变成订单和出货，合同里放了定金之类的履约保障；三，LTA 覆盖 2027–2028 年总产能的 50% 以上，中长期也打算维持这个比例，剩下的非 LTA 产能留给市场波动和下一代产品。这套结构的实质是把“量的确定性”和“价的弹性”同时拿到手。

·2027 年资本开支会“显著增加”，但公司拒绝给数字——只给了三个去处。 原话是 CapEx 将“较 2026 年显著增长”，投向三处：先进制程占比提升所需的设备、Yongin 一厂爬坡、以及国内外基础设施。规模和节奏取决于四个变量：客户沟通得来的中长期需求可见度、产品竞争力、盈利能力、投资效率。对照一下当季实物投入：Q3 购置 PP&E 12.67 万亿，Q2 是 10.67 万亿，已经在加速。

·需求侧的三个宏观数字：CSP 资本开支 2027 年 +60% 以上、已锁定电力容量同比 +100% 以上、AI 数据中心基建到 2030 年复合 40%。 前两个引用市场研究机构的最新估计，第三个是公司自己的中期判断。微观佐证给了两组：主要 hyperscaler 在最新财报里云收入同比增长 30%–80%，其中相当部分来自 AI 业务扩张；云订单积压同比增长 2 到 5 倍，大型企业 AI 解决方案的长约在增加。

·供给跟不上，官方口径已经推到 2030 年；而 PC 与手机的出货会因涨价而下降。 两句话要一起读：一方面，先进制程的实现难度加上新建产能的建厂周期，使“需求超过供给”的结构“持续到 2030 年”；另一方面，内存涨价带来的成本负担与供应短缺，会让 PC 和手机的出货量下降，只是被 AI 基建的需求增长“超额抵消”。公司同时提醒，短期内很难完全满足客户的量要求。

·AI 需求已经从“训练”挪到“推理”，而推理改变的是存储层级——这是 NAND 的新故事。 NH 投资证券柳永浩问 KV cache 膨胀对 NAND 的影响，回答给了一套产品化的技术栈：随着 agentic AI 与长上下文普及，KV cache 的规模已无法全部塞进 HBM 或 DRAM，于是按访问频次分层存放的存储架构变得关键；SSD 已经在部分 AI 系统中承担 KV cache 卸载，未来会扩展为“多服务器、多 GPU 共享大规模 KV cache”的上下文存储层。

·六个季度连续创纪录之后，CEO 把重点放在“商业环境在变”而不是“我们又创了新高”。 收尾发言的原话值得完整保留：“连续六个季度交付创纪录业绩，但我们认为更重要的是，底层商业环境正在改变。我们通过技术领先建立的客户信任，正在转化为长期协议，带来更大的中长期需求可见度，以及更坚实的持续盈利基础。”他把这定义为“与过去不同的新增长阶段，正在通过业务结构的具体变化显现出来”。对照 LTA 的条款设计，这句话不是修辞：一家周期公司的收入结构里，第一次有了一半以上的“合同量”。

二、纪要内容原文

1. CEO 开场：Solidigm 不上市了，铠侠收益还给股东

郭鲁正（CEO）： 我想对各位股东表达诚挚的感谢——即使在近期市场波动加剧的情况下，你们对 SK 海力士的关注与信任始终没有动摇。今天，我想直接向各位说明两件事：一是我们对 Solidigm IPO 的决定，这件事近期引起了市场相当多的关注；二是一项特别股息，用来把战略投资上的回报与股东分享。

郭鲁正： 首先，Solidigm 一直在探索各种融资方案，以支持诸如扩大制造布局、满足需求增长这样的举措。在考虑过的选项里，通过 IPO 引入外部资本，原本被寄望于减轻我们的投资负担、并增强我们进行股东回报的能力。

郭鲁正： 但是，在仔细评估了近期金融市场的波动以及半导体股价的修正之后，Solidigm 得出的结论是：此时此刻，IPO 无法充分实现预期的收益，因此决定中止对潜在的 pre-IPO 与 IPO 选项的审查。Solidigm 将继续强化其竞争力，并在 AI 数据中心存储市场寻求增长机会。支持这些努力的投资与融资安排，将以同时提升 Solidigm 与 SK 海力士的公司价值与股东价值的方式来推进。

郭鲁正： 我们一直坚持一个原则：把战略投资的大部分回报与股东分享。把这些回报用于补充我们的股东回报能力——这个能力在我们为未来投资时可能会暂时下降——我们的目标是既保护股东利益，又继续大胆投资于可持续增长。

郭鲁正： 按照这一原则，我们打算把今年从铠侠（Kioxia）投资中实现的收益，通过特别股息返还给股东。我们将坚定履行这一承诺，确保股东直接从战略投资的成功中获益。接下来，CFO 将介绍本季度业绩与展望，以及股东回报计划的细节。谢谢。

2. CFO：Q3 业绩——营收首破 100 万亿，营业利润率 80%

金佑贤（CFO）： 大家早上好，我是 CFO 金佑贤。请允许我先介绍公司 2026 年第三季度的业绩。第三季度，由于 AI 内存需求增长，供需紧张的状况持续，内存价格持续上行。DRAM 与 NAND 连续第二个季度录得高涨幅，驱动力来自以 HBM、服务器 DRAM 和企业级 SSD 为中心的价格上涨。

金佑贤： 因此，第三季度营收环比增长 32%、同比增长 328%，达到 104.6 万亿韩元。这是季度营收首次突破 100 万亿韩元，创下历史新高。DRAM 方面，我们以 AI 服务器为中心扩大销售，位出货量环比增长约 10%，符合计划。特别要提的是，HBM4 在第三季度开始了全面量产与出货。此外，服务器 DDR5 的出货量环比增长超过 40%，带动了 DRAM 位出货量的整体增长。在通用 DRAM 价格持续坚挺、以及价格高于上一代的 HBM4 销售占比提升的共同作用下，DRAM 平均售价环比上涨 high-20%，涨幅与上一季度相近。

金佑贤： NAND 方面，由于我们把销售重心调整到 321 层 TLC 企业级 SSD 这类高附加值产品，位出货量环比略有下降，但在整体价格走强与 SSD 产品结构扩大的推动下，平均售价环比上涨 mid-20%。

金佑贤： 尽管韩元走强带来了不利的汇率影响，产品涨价与高附加值产品销售扩大，仍使第三季度营业利润达到 83.3 万亿韩元，环比增长 38%、同比增长 632%。营业利润率环比提升 3 个百分点至 80%，营业利润与营业利润率双双创下历史季度新高。第三季度折旧摊销费用合计 4.3 万亿韩元。EBITDA 达到 87.7 万亿韩元，EBITDA 利润率 84%。

金佑贤： 关于主要非经营项目：由于汇率下跌，录得汇率相关净损失 11.6 万亿韩元；投资资产估值损失 22.9 万亿韩元，两项合计形成非经营净费用 32.6 万亿韩元。因此，税前利润为 50.7 万亿韩元，净利润 39.8 万亿韩元，净利润率 38%。

金佑贤： 截至第三季度末，现金及现金等价物为 114.5 万亿韩元，较上季度末增加 26.5 万亿韩元。计息债务减少 2.8 万亿韩元至 15.8 万亿韩元。因此，净现金扩大至 98.7 万亿韩元，负债率较上季度末改善 2 个百分点至 5%。

金佑贤： 接下来我谈市场展望。

3. 市场展望：投资主体在扩散，供给到 2030 年都跟不上

金佑贤： AI 市场正在不断演进——AI 在软件开发、客户响应、搜索等多个领域带来生产力提升与新的收入来源，而 AI 使用量的增加又带来进一步的基础设施投资，一个良性循环正在形成。这些变化清楚地体现在全球主要云服务商的投资规模与已锁定电力容量上。根据市场研究机构的最新估计，全球 CSP 的资本开支在 2027 年预计增长 60% 以上，已锁定的电力容量也预计同比增长 100% 以上。更值得注意的是，这个增长不会在明年停止。在 AI 服务商业化与应用领域扩张的推动下，全球 AI 数据中心基础设施市场预计到 2030 年将保持 40% 的高年增长率。这一中长期增长趋势预计将持续。

金佑贤： 特别地，随着 AI 开始规划复杂任务、并使用多种工具在较长时间内执行这些任务，AI 的算力需求、以及产生、传输、存储的数据量都在急剧上升。因此，整个内存行业的需求增长大幅超出最初的预期。AI 基础设施投资正在走出初期阶段——那个阶段依赖少数几家厂商的先期投入——参与方正在扩大到更多企业和各国政府。相应地，即使考虑到可能出现的一些投资调整，我们预计 AI 基础设施投资的增长仍将保持强劲。短期内，企业与个人 AI 将主导需求增长；中长期看，自动驾驶与机器人这类物理 AI 将拓宽需求范围。

金佑贤： 虽然 PC 与移动设备的出货量会因内存涨价带来的成本负担和供应短缺而下降，但 AI 基础设施的需求增长预计将超过这部分下降，从而支撑整体内存市场继续增长。另一方面，内存供给无法跟上这样的需求增长。因此我们预计，短期内很难完全满足客户的数量要求。考虑到先进制程实现的复杂度、以及新建生产设施所需的建厂周期，“供给跟不上需求”的局面预计将持续一段时间，这一约束预计会延续到 2030 年。

金佑贤： 尽管需求很高，但考虑实际的供给条件，2027 年可实现的需求增长预计与今年相近，DRAM 为 mid-20%，NAND 为 high-teens。我们预计这一有利的市场环境将成为支撑公司明年盈利增长的坚实基础。凭借扩大的产能与高附加值产品的竞争力，我们计划在营收与利润的绝对额上都实现显著更高的水平。

4. Q4 与明年：HBM4 转主力，1c 加速，321 层过半

金佑贤： 接下来我谈第四季度销售计划与未来的经营方向。第四季度，我们计划进一步加快供给扩张，以更主动地回应市场需求。首先在 DRAM 方面，1c 纳米工艺占比提升带来的产量增加、以及 M15X 爬坡带来的 HBM4 产量增加，将同时发生。

金佑贤： 因此，第四季度位出货量预计环比增长 mid-20%，幅度可观。通用 DRAM 方面，我们正在快速提升面向服务器应用的 1c 纳米产品占比。第四季度，我们计划通过扩大基于 1c 纳米的 DDR5 与面向 AI 服务器的 LPDDR5 SOCAMM 的销售，进一步强化以高附加值服务器产品为中心的产品组合。

金佑贤： 我们的 12 层 HBM4 出货正按照与主要客户约定的日程顺利推进。为主动回应激增的客户需求，我们正在加快 M15X 爬坡，计划在年底达到满产。相应地，第四季度 HBM4 在 HBM 总出货量与营收中的占比都将超过 HBM3E，成为我们的旗舰产品。公司已与主要客户完成明年的谈判，包括 HBM 的数量与价格。

金佑贤： 这些谈判忠实反映了 HBM4 提升的产品价值。因此，我们预计 HBM 与通用 DRAM 之间的盈利能力差距将显著收窄。NAND 方面，我们计划在第四季度把旗舰的 321 层工艺占比提升到国内产能的 50% 以上，并借此扩大 321 层 TLC 企业级 SSD 的供应。第四季度 NAND 位出货量预计环比增长 mid-single%。

金佑贤： 在供给扩张的基础上，我们计划进一步拓宽 NAND 在 AI 基础设施市场中的角色与商业机会。我们将扩大适合 KV cache 分层存储的高性能、高密度企业级 SSD 的供应。中长期，通过 HBF 与系统优化技术，我们力求把 NAND 演进为提升 AI 服务吞吐量与成本效率的核心解决方案。

5. 长期协议：14 家客户、五年、价格区间与定金

金佑贤： 为了提升中长期需求的可见度、建立稳定的增长基础，我们正在持续扩大与客户的长期协议（LTA）。截至目前，我们已与 14 家核心客户签署 LTA，其中包括全球主要的 CSP。LTA 通常以五年为基准运作，我们正在与部分客户积极讨论延长现有合同期限。客户基于我们的产品路线图与供应能力来要求更长期的合作，这说明 LTA 正在演化为强化客户关系与业务连续性的工具。

金佑贤： 虽然定价结构因客户与产品而异，但总体设计是在与客户约定的价格区间内反映市场状况。此外，为确保客户的采购计划真正转化为订单与出货，我们在合同中加入了定金等履约保障措施。这一结构不仅支撑我们稳定的盈利能力，也让我们能够通过反映市场价格与产品价值的改善，捕捉市场向好带来的机会。

金佑贤： 目前 LTA 锁定的量，占我们 2027 与 2028 年总产能的 50% 以上，为中长期利润稳定与需求可见度建立了基础。同时，为回应中长期客户需求与增长机会，我们持续进行扩大产能的投资。我们预计 2027 年的资本开支将较 2026 年显著增长，投向包括提升先进制程占比所需的设备、以及 Yongin 一厂的爬坡，同时国内外基础设施投资加速。投资的规模与执行时点，将综合考虑通过客户沟通获得的中长期需求可见度、产品竞争力、盈利能力与投资效率后确定。

6. 股东回报：约 100 万亿怎么拆

金佑贤： 最后，让我说明股东回报。去年 8 月，我们公布了包括 40 万亿韩元回购与注销在内的股东回报计划，并表示会在第三季度业绩电话会上提供追加回报的规模与方式。今天，我介绍该计划的执行进展，以及反映业绩改善与投资成果的追加股东回报。

金佑贤： 公司决定在 2026 财年内推进约 100 万亿韩元的股东回报。我们计划执行 30 万亿韩元以上的现金分红、以及 60 万亿韩元以上的回购注销（含 8 月宣布的 40 万亿）。其中，40 万亿韩元的回购已于上周完成，并将很快注销。

金佑贤： 通过分红，我们直接把经营成果与股东分享；通过持续回购并注销股份，确保每股价值恰当反映我们的内在价值。借此，我们将履行把自由现金流的 50% 以上返还股东的承诺。今天，董事会决议现金分红 14 万亿韩元、回购 20 万亿韩元。其中，用于高管与员工薪酬的库存股预计约 10 万亿韩元。剔除这部分后，第三季度的股东回报约为 24 万亿韩元。下面我逐一说明。

金佑贤： 第一，我们扩大现金分红，以反映业绩改善与投资成果。我们将基于经营表现决定分红水平；在出现重大投资收益时，会通过特别股息把成果额外与股东分享。我们不仅把核心业务增长，也把所投资产的价值实现，作为股东回报的来源。据此，第三季度分红决定为每股 20,000 韩元，合计 14 万亿韩元。这由两部分构成：反映业绩改善的 10,000 韩元分红，以及分享铠侠投资成果的 10,000 韩元特别股息。我们计划把铠侠投资的大部分收益通过特别股息返还股东。其中一部分在本季度分红中支付，剩余部分将在 2026 财年财务结果确定后并入年终分红。

金佑贤： 第二，我们将继续每季度回购股份。季度回购规模将由董事会结合股价、市场状况与现金流决定。本季度我们计划合计回购 20 万亿韩元的股份。其中 10 万亿韩元用于股东回报的部分将全额注销；如前所述，用于高管与员工薪酬的 10 万亿韩元不计入 2026 财年的股东回报总额。

金佑贤： 未来，基于强劲的内存需求增长与公司的技术竞争力，我们将稳定地创造业绩，并持续与股东分享。谢谢。现在我们准备回答各位的提问。

7. 问答一｜花旗 Peter Lee：凭什么相信 AI 投资会继续

接线员： 问答环节即将开始。如果您有问题，请按星号键再按 1；提问将按按键顺序安排。要取消提问，请按星号键再按 2。第一个问题来自花旗的 Peter Lee，请提问。

Peter Lee（花旗）： 恭喜业绩。我的问题关于 AI 投资。我们看到 AI 投资持续增长，但随之而来的变现——无论是 AI 需求还是 AI 基础设施建设的变现——似乎实现得很慢。因此市场对 AI 需求的持续性存在一些担忧。在这样的背景下，我的问题是：公司凭什么相信 AI 投资的动能会延续？

SK 海力士： 谢谢提问。我们确实了解市场上关于 AI 投资节奏的讨论，但我们把这看作是客户更仔细地审视单个项目的可行性与盈利能力、并据此确定投资时点与节奏的过程。我们认为 AI 投资动能会延续，有两个主要原因。

SK 海力士： 第一，我们看到客户的 AI 投资确实带来了 AI 服务更广泛的采用，并产生了业务成果。主要 hyperscaler 客户在最新的业绩发布中报出云业务收入同比增长 30% 到 80%，我们认为其中相当大一部分来自 AI 业务的扩张。

SK 海力士： 我们也看到大规模企业级 AI 解决方案的长期合同在增加，同时云订单积压同比增长了 2 到 5 倍。付费用户也在稳步增长，从多个方面印证了主要客户 AI 相关销售与财务表现的增长。

SK 海力士： 考虑到这一趋势，主要客户的 AI 销售与现金流只会继续改善，这也会帮助缓解当前市场对投资负担的担忧。同时，客户正在从多个角度缓解当前约束，例如多站点部署、电力更易获取的中小型数据中心、以及升级现场发电与冷却技术，这些都将帮助减轻投资负担。

SK 海力士： 第二个原因是投资主体正在结构性多元化。早期 AI 投资集中在少数大型科技公司，因此单一公司调整投资就可能直接造成整体需求的波动。但今天，投资主体正在快速拓宽，也包括非科技企业自建 AI 基础设施、主权 AI、以及本地部署（on-prem）需求。这标志着一次结构性转变：一部分主体的投资调整，会被另一部分主体的需求增长所抵消。

SK 海力士： 举例来说，即使部分项目因利率压力而投资放缓，政策支持的主权 AI 投资、或更广泛的企业 AI 采用，仍能填补这个缺口。在一个由动机与资源各不相同的多元参与方构成的多层结构里，任何单一公司的财务能力或投资节制，对整体投资趋势的影响都在变小。

SK 海力士： 总结来说，在真实业务成果与投资多元化的支撑下，AI 投资与需求强度将保持足够强劲。同时，在内存市场，我们预计当前“需求超过供给”的结构性供需失衡将在一段时间内持续。

8. 问答二｜Meritz 证券金善宇：分红与回购的比例怎么定

接线员： 下一个问题来自 Meritz 证券的金善宇，请提问。

金善宇（Meritz 证券）： 谢谢。我也想再次祝贺公司取得优异的业绩，并特别感谢 CEO 郭鲁正就近期事项所做的说明。我的问题关于股东回报：在总股东回报里，分红与回购之间的比例，公司是根据什么标准来划分的？

SK 海力士： 非常感谢提问。对我们来说，我们力求在现金分红与回购注销之间取得平衡——也就是在“直接把改善的业绩与股东分享”和“通过减少流通股数提升每股价值”之间取得平衡。

SK 海力士： 首先，我们把现金分红定在一个可持续的水平。为此，我们同时考虑了业绩改善、公司历史股息率、全球同业的股息率，以及合理的现金持有水平。

SK 海力士： 当出现有意义的投资回报时，我们也计划与股东分享，主要是铠侠投资的回报。其中大部分将以特别股息支付，以便股东能真实感受到。虽然今年的账目尚未结清，但我们认为先把预期收益的至少一部分与股东分享是有意义的。因此，特别股息的一部分将在第三季度提前支付，其余部分在投资回报最终确定后并入年终分红。

SK 海力士： 在现金分红之后，总股东回报的其余部分分配给回购。我们认为今天的股价被低估，没有充分反映我们的盈利与现金流。这就是为什么我们判断回购并注销是提升每股价值的有效方式。回购将在年度规模之内每季度持续进行，季度回购规模将由董事会结合股价、估值、现金流等因素决定。

SK 海力士： 未来，我们将依托稳健的现金创造能力忠实执行股东回报政策，并继续致力于提升股东价值。

9. 问答三｜高盛 Giuni Lee：到 2029 年的 DRAM 与 HBM 已实质售罄

接线员： 下一个问题来自高盛的 Giuni Lee，请提问。

Giuni Lee（高盛）： 恭喜取得优异业绩。我的问题关于 LTA。前面提到目前通过 LTA 锁定的量约为 2027 与 2028 年总产能的 50%。这对公司的业绩、以及更长期内的增量增长潜力意味着什么？

SK 海力士： 谢谢提问。通过提高 LTA 覆盖比例，我们的目标是提升长期需求的可见度，从而带来稳定的营收与盈利增长。

SK 海力士： 已通过 LTA 锁定的量，加上目前正在与客户协商中的需求，两者合计意味着：我们未来三年、也就是到 2029 年的 DRAM 与 HBM 数量，实际上已经全部售罄（effectively sold out）。

SK 海力士： 协商中的量基于客户具体的采购计划，实现的可能性很高。总体来看，我们认为中长期销售的可见度已显著提升。

SK 海力士： 如前所述，LTA 锁定的量占 2027 与 2028 年总产能的 50% 以上，我们计划在中长期保持相近的水平。

SK 海力士： 这一安排有助于我们锁定可靠的盈利空间。同时，我们可以把非 LTA 的产能用于灵活应对市场状况与下一代产品的需求，持续强化未来的竞争力。

10. 问答四｜美银 Simon Woo：投更多不等于供更多

接线员： 下一个问题来自美银的 Simon Woo，请提问。

Simon Woo（美银）： 我的问题关于潜在的过度生产，因为过去确实有过几轮相当艰难的周期。对过度生产的担忧来自这样一个事实：由于市场需求非常强劲且在延续，SK 海力士在持续新建晶圆厂、或扩建与升级现有晶圆厂，包括 Yongin 的厂。如果需求最终不及预期，公司或管理层的应对策略是什么？我也想祝贺公司取得优异业绩，以及这份非常详细的股东回报计划。

SK 海力士： 谢谢提问。公司目前确实在推进中长期投资，以承接强劲需求、并为技术迁移所需的设备与生产留出足够空间。但更多的投资或更多的晶圆厂，并不必然意味着更多的供给。

SK 海力士： 随着 HBM 这类高性能产品占比上升、工艺日益复杂，生产所需的资源在增加；而通过更精细的制程来提升比特产出，正变得越来越受限。我们今天的投资不仅是为了扩大产能，也是为了建立技术迁移与高附加值产品线扩张所需要的生产基础。

SK 海力士： 我们的投资将分阶段执行。基础性基础设施会针对中长期需求提前准备好，但真正带来供给增长的关键资源——例如设备搬入与量产爬坡——将按需求调整。举例来说，包括 Yongin 集群与 M17 在内的新厂，我们计划提前推进外壳结构（shell）的施工，但无尘室将分阶段开放。这一做法正是为了在未来保留灵活运营的空间。

SK 海力士： 在评估需求时，我们不只看客户的资本开支或需求预测。我们还会审视客户的财务健康度与融资能力，以及关键供应链的准备程度，然后才反映到投资计划里。

SK 海力士： 我们自身的财务稳健性也是一个重要参数。在中长期净现金目标与合理现金持有水平之下保持足够的财务空间，我们将依据需求可见度与投资回报来管理投资的规模与节奏。

SK 海力士： 总结一下：基于改善的需求可见度，我们会按计划准备好中长期的供给基础设施；实际产能只会随着需求与盈利能力提升。如果情况与预期出现差异，我们会通过灵活调整投资投放、生产计划与资源配置来应对风险。

11. 问答五｜摩根大通 Jay Kwon：HBM4 良率超计划，目标已上调

接线员： 下一个问题来自摩根大通的 Jay Kwon，请提问。

Jay Kwon（摩根大通）： 恭喜取得良好业绩，非常感谢给我提问机会。前面提到了 HBM4 的供应，我希望公司能就 HBM4 供应的具体情况给一个更新。能否也分享一下后续的计划，即 HBM4E 与定制 HBM？

SK 海力士： 非常感谢提问。如前所述，由于量产推进顺利，HBM4 预计在第四季度于比特出货与营收占比两方面同时超过 HBM3E。

SK 海力士： 良率也相当稳定。公司在自有晶圆厂与后段工序上都维持着行业最高水平的良率。特别说明，我们的后段良率指的是整个流程，而不只是 bump、堆叠或 KGSD 测试这些单独工序。在此基础之上，HBM4 已经超出计划良率，因此我们把目标上调了；HBM3E 也已超过原计划的成熟良率。

SK 海力士： 目前我们专注于最大化生产力，以满足强劲的客户需求。我们在 HBM 业务上的表现，将再次证明我们无可比拟的竞争力。

SK 海力士： 当然，我们也在稳步准备下一代产品。例如 HBM4E，我们已在第二季度完成送样，开发与认证正按客户的时间表推进。

SK 海力士： 再往前看，除了标准 HBM 的稳定供应，我们认为定制 HBM 的重要性正在上升——它是针对每个客户的系统与工作负载优化的。因此我们正与主要客户在相关项目上紧密合作。

SK 海力士： 作为主要客户的第一供应商，我们将凭借已被验证的产品竞争力与可靠的量产能力，继续推动 HBM 业务增长。

12. 问答六｜SK 证券韩东熙：客户为什么主动降层数

接线员： 下一个问题来自 SK 证券的韩东熙，请提问。

韩东熙（SK 证券）： 谢谢给我提问机会，我的问题同样关于 HBM，特别是下调 HBM 堆叠层数的可能性。公司如何看待出现更短堆叠 HBM 的可能性？这对 HBM 业务——包括出货量与盈利能力——的潜在影响是什么？

SK 海力士： 谢谢提问。近期部分客户调整 HBM 规格的举动，恰恰说明需求确实在压倒供给。在 HBM 供给受限的情况下，客户需要用有限的量去搭建更多的 AI 加速器与系统。我们把降低堆叠层数看作一种策略：在同等容量下增加可获得的 cube 数量。

SK 海力士： 话虽如此，层数降低并不必然意味着 HBM 容量等比例减少。即使从 12 层 HBM4 调整为 8 层 HBM4E，单颗 die 容量的提升也能抵消其中相当大一部分影响。

SK 海力士： 即使考虑到这类调整，我们的中长期 HBM 需求展望也没有变化。需求强到这样的程度：客户要求的量，超过我们今天可供应量的两倍以上，这也说明客户对我们产品的偏好仍在延续。

SK 海力士： 供给端同样不受影响。用更低的层数供应同样的比特量，需要更多 cube，进而需要更多 base die 与更多后段加工。我们已经把这纳入了生产与供应计划，HBM 的出货与供应将按计划推进。

SK 海力士： 至于盈利能力，它不是仅由层数决定的。产品组合中每个产品的交易条件、良率、后段生产力与成本，都是共同作用的因素。明年，随着 HBM4 占比与其价格上升，加上量产良率与成本竞争力进一步改善，HBM 的营收与利润很可能同比大幅增长，盈利能力也会有明显提升。

SK 海力士： 往前看，我们预计盈利能力将维持在远高于过去周期峰值的高位。

13. 问答七｜未来资产金英建：4F² 排队，先把 6F² 榨干

接线员： 下一个问题来自未来资产证券的金英建，请提问。

金英建（未来资产证券）： 恭喜创纪录的业绩，谢谢给我提问机会。我的问题关于 4F²。我们看到其他公司也在推进新的单元结构与下一代 DRAM 技术，这让市场对长期技术竞争的关注上升。SK 海力士在 4F² 上的准备情况是否有更新？为强化技术竞争力，公司重点关注的开发方向是什么？

SK 海力士： 谢谢提问。4F² 是下一代 DRAM 技术，相比 6F² 以更小的单元面积提升密度；其适用性与策略会因各公司的微缩能力、工艺环境与成本结构而不同。

SK 海力士： 就公司而言，我们的开发计划是：通过工艺成熟度与稳定的技术平台，尽可能把 6F² 结构用到极致，之后再过渡到 4F² 或 3D DRAM 平台。

SK 海力士： 通过基于 EUV 的微缩与工艺创新，我们已经获得了进一步延展现有 6F² 平台的技术能力。现阶段，我们认为对公司最有效的策略，是把量产可靠性与成本竞争力都已被验证的平台用到最好，以此来强化产品竞争力。

SK 海力士： 要把新的单元结构应用到产品上，我们不仅要确保性能，还要确保良率、可靠性与成本竞争力；此外，产品设计与客户认证也必须完成。这就是为什么技术实现的时点与商业化的时点是两件事。

SK 海力士： 我们正在准备一条分阶段的路线图，覆盖从现有 DRAM 的极限微缩，到 4F² 与 3D DRAM。每项技术都会在合适的时点应用到合适的产品上——所谓合适的时点，指的是它在技术上与经济上都准备好的时候。我们将继续依托工艺与设计能力、量产经验与客户合作，通过在性能、成本效率与可制造性上的组合，保持在下一代 DRAM 上的技术竞争力。

14. 问答八｜NH 投资证券柳永浩：KV cache 把 NAND 拉进 AI 主航道

接线员： 我们现在接最后一个问题，来自 NH 投资证券的柳永浩，请提问。

柳永浩（NH 投资证券）： 谢谢给我提问机会，我的问题关于 NAND。我们看到近期 KV cache 的规模增长非常快，也出现了一些把它分散存储到多个存储层级、并加以复用的工作。公司预计这会对未来的 NAND 需求产生什么影响？又做了哪些准备？

SK 海力士： 谢谢关于 NAND 的提问。随着 agentic AI 与长上下文用例的普及，KV cache 的规模增长很快，受容量与成本约束，很难把它全部存进 HBM 或 DRAM。因此，按访问频次把数据分布到 HBM、DRAM 与 SSD 的分层存储架构正变得越来越重要。

SK 海力士： 这预计会为 NAND 创造出新的需求——用来存储并复用 AI 推理所需的上下文。SSD 已经在部分 AI 系统中用于卸载（offload）KV cache，我们认为它的角色将扩展为“上下文存储层”，让多台服务器与多个 GPU 共享大规模 KV cache。为抓住这个机会，公司正在开发存储分层技术，包括面向 KV 的语义感知生命周期分层（SALT-KV）与 CMM-Hybrid。SALT-KV 是一项软件技术，通过评估每个 KV cache 的复用价值与存储成本，优化数据在 HBM、DRAM 与 SSD 之间的分配。CMM-Hybrid 是一项基于 CXL 的混合内存技术，把整个 KV cache 存放在 SSD 上，然后预测哪些数据可能被需要，并预取到 DRAM。

SK 海力士： 更近期地，我们正通过基于真实 AI 工作负载的系统验证，来界定企业级 SSD 在真实推理环境中的适用性与性能要求，使其能够被纳入客户与平台伙伴的架构。中期到更长期，我们计划用 HBF 来填补 HBM 与 SSD 之间的新存储层级——HBF 结合了高带宽与 NAND 的高容量、成本效率。通过抢先抓住 AI 系统架构变化带来的 NAND 新需求机会，我们将维持 NAND 业务的增长。

15. CEO 收尾：连续六个季度创纪录，但更重要的是环境在变

接线员： 谢谢各位的回答。由于时间关系，问答环节到此结束。我们将以 CEO 的结束语来结束 SK 海力士 2026 年第三季度业绩发布电话会。

郭鲁正（CEO）： 我们已经连续六个季度交付创纪录的业绩。但我们认为更重要的是，底层的商业环境正在改变。我们通过技术领先所建立的客户信任，正在转化为长期协议，给我们带来更大的中长期需求可见度，以及更坚实的持续盈利基础。这意味着，一个与过去不同的新增长阶段的潜力，正在通过我们业务结构的具体变化显现出来。

郭鲁正： 我们现在的任务，是把这些变化转化为持久的竞争优势。我们将把当前在内存——包括 HBM——上的领先，延伸到下一代产品，并成为客户在为未来做准备时第一个想到的伙伴。我们将把市场机会转化为业绩，并进一步强化维持这一业绩的能力。而随着业务增长、投资产生回报，我们与股东分享的回报也应该增加。

郭鲁正： 今天宣布的股东回报计划反映了这一原则。我们将通过持续的业绩、以及把回报与股东分享，继续建立对我们未来增长的信心。非常感谢各位持续的关注与支持。以上是结束语，本次业绩发布电话会到此结束。谢谢大家。

本文为“业绩电话会全文”纪要，本文不含任何投资建议。