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$东山精密(002384)$ $微亿智造(03275)$

今天不写老赵锐评了，我感觉大家更关心这次的这两个票，东山精密和微亿智造，一个孖展不足额，一个发行失败。所以今天主要就是聊聊标题写的这两个问题。

首先是东山精密，之前招股的时候有很多朋友问我，孖展不足额，是不是一定会发行失败？现在定价出来了，明天就是暗盘，答案不言而喻。

那么我就先详细说说为啥孖展不足额还能上市。

首先，孖展主要反映券商等渠道的融资认购情况，并不包括现金认购。孖展不足额不等于公配不足额，如果有很多现金申购的投资者，那么假设孖展0.4倍，但公配1倍以上，那就一点问题没有。

其次，即使公配不足额，但只要国配超额，那就可以把公配不足额的部分分给国配，使公司顺利上市。

具体哪种情况，要等明天晚上的配售结果公告才可以知晓，总之东山精密虽然不咋体面，但最终还是发出来了，募资的钱公司算是拿到手了，不亏。

那既然发出来了，不管是打新的还是打算捞货的，估计都很关心有没有绿鞋。那么先说结论，绿鞋不一定发的出来。

绿鞋的本质是国配的“超额发售权”，如果国配倍数很高，那么就可以增发一些“影子股”用作绿鞋（具体逻辑以前写绿鞋的文章里有详细说明，此处不再赘述）。

所以，顾名思义，超额发售，首先要超额。基于这次东山精密的情况，假设公配不足额，那就需要国配这边cover掉公配不足的部分后，还有超额，才有可能发出绿鞋。

但即便如此，发绿鞋的概率也不高，因为锚定投资人一般都会融资报单（比如我想要500万，但我为保证获配率，会报2000万），这个热度加上公配的回拨，获配率很有可能超预期（俗称塞货）。这种情况下，公司还行使超额配售，国配投资人估计要起义。

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所以我认为，东山精密大概率绿鞋会失效（具体结果同样要等暗盘结束后明晚的配售公告）。

如果真的没有绿鞋，国配公配一起塞货+今日A股大跌7.7%，非常不建议大家在暗盘接刀子。

第一个问题说完了，再说说发行失败的问题。

港股IPO发行失败，除了一些监管合规上的问题，九成九的概率原因只有一个：国配不足额。

机制B，10%的情况下，公配一共就10%，即使不足额国配也能轻松cover掉。但90%的国配，根据新规公配最多回拨5%（即15%），也就是说，基石和锚定加起来至少要募集到总发行量的85%才能顺利发行。

随着市场和茅坑的相似度越来越高，现在无cook，裸奔的票，想凑齐85%的国配可不像上半年那么容易了。

今年以来，一共有五只票发行失败，具体如下：

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相比之下，去年则只有两只：首钢朗泽和百利天恒。而今年还有2个多月，发行失败的数量已经是去年的2.5倍。

从时间上看，我们也能发现，9月以来发行失败明显更加频繁，瘦西湖和微亿更是接连失败。

要注意，现在本来新股就少，十月以来一共就4支票招股，这样看下来，先不用说破发率，单单是发行成功率也只有50%。

这是一个很恐怖的数字。港交所最终自己吞下了机制B的恶果，只能说，活该！

之前我就多次说过，机制B这种畸形的机制就是饮鸩止渴，人为创造虚假的繁荣，终有一天反噬其身。

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机制B刚出来的时候，人均套路回拨，大伙没见过这种新鲜玩意，是人是鬼都疯涨，公司赚钱，打新人赚钱，cook也赚钱，市场进入疯牛行情（亏钱的只有高位接盘的愣头青，以及北水下来的被动配置资金）。

但一旦大伙对机制B祛魅，不再无脑申购、捞货，那么上市后，90%的国配缺少买盘的支撑，一出货就是砸盘。所以你会发现，即使业绩很好的公司，锚定一砸照样破发，然后股价就一蹶不振，比如鲟龙科技。

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都说散户卖压重，但实际上，散户好不容易中几手，如果公司不错，反而可能舍不得卖。但国配这边（尤其是锚定）很多都是投机资金，人家追求资金利用率，上市后跑的比谁都快，这种大额一砸，谁来承接？靠那点绿鞋吗？

所以，机制B的出台，注定港股打新在疯牛之后，会迅速遇冷。

我认为之前老规则，最高回拨50%是非常好的机制，大家拼估值和基本面，打新投资人凭本事赚钱，而且由于国配较少，没有获配的资金反而会成为二级市场的买方力量。

这就是为什么，在以前即使不套路回拨，基本面良好的公司市场化发行，上市后股价依旧可以表现优秀，比如毛戈平、布鲁可、蜜雪冰城等等。

你再看看现在成什么鬼样子了，中小型新股只要没有Cook，管你业绩如何，破发率9成以上。有没有找到Cook成为公司能不能发行成功且不大幅破发的重要条件，基本就是：

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而且，以前100倍的孖展倍数都算大热门，现在都脱敏了，你瞅瞅一万多倍的超购王翼菲科技（18C发行）跌成什么鬼样子，最重要的一个指标基本失去了指引价值。

我非常好奇港交所这个机制B是谁提的方案，谁签的字？这帮人，毫不客气的说，不是chǔn，就是huài。

那么后续怎么看？大家其实也不必太悲观，发不出来其实是好事，最多亏点融资手续费（有些良心Q商还能退），这样反而增大了发出来的票，有Cook的概率。

而且，市场行情差，也有助于Cook压价，价格低了，他有钱赚，自然也愿意出手。不像现在部分公司，自己什么niao样心里没一点数，路演被投资人夸两句就飘到天上去了，价格定的贼高，结果一招股就现原形没人要，活像村里人逗sha子玩儿，sha子当真了。

至于AH，这东西本来周期性就要更强，一开始某家公司定的折价率高，大家赚钱，后面来的公司觉得自己又行了，定的越来越高，等上一个破发一个，又会慢慢降低定价，到时候咱们就又有肉吃了。

所以东山精密这个事儿，对于没有参与的朋友来说，这倒不算坏事，毕竟给后续打算上市的A+H公司提个醒：你定那么高估值，怎么你比东山精密还牛逼？

至于申购了的朋友，好消息：公司其实不错；坏消息：其他的都是坏消息。