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公司名称：常州微亿智造科技股份有限公司

保荐机构：东方融资

绿鞋：有（东方证券）

基石投资者：2.21%

募集期：10月20日-10月23日（本周五早）

主营业务：工业机器人

一、保荐人、绿鞋、基石

东方保荐，东方绿鞋，就一家基石，易北莱茵。

这公司有点绕，因为招股书说他是米高集团更名而来。

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那你是米高集团，请问港股上市公司米高集团09879又是谁？

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于是查了半天，发现这个易北莱茵的前身是米高集团有限公司，而上市的这个是米高集团控股有限公司，两家可能是关联企业，但非同一家公司。

行吧，查了半天，没有用的知识又增加了。

打新指数：★★

二、货量及孖展情况

机制B，10%，上限定价一手2146港元，公配3.7万手。截至今日下午1点，孖展倍数0.38倍，总额0.3亿，惨，太惨了（隔壁东山精密也挺惨，看来二级跌的大伙都不敢申购了）。

打新指数：★★★

三、估值测评及基本面分析

公司主要有三大业务线，首先核心卖点和支柱业务线是EIIR工业具身智能机器人，占比约6成（近年来不断上升），毛利率54.8%，为各项业务中最高。

公司的EIIR主要是结合AI视觉、机械臂和运动控制，自动完成检测、打磨、分拣、上下料等任务，包括单工序机器人及多工序复合工作站。

另外两条线是AI视觉检测设备和模组类产品，这两者也曾经是公司的扛把子（尤其是AI视觉检测设备），但随着近年来逐步向EIIR转型，这两条线的毛利率和占比已不如EIIR。

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公司的收入增长不错，从2023年的4.3亿增长至8亿，复合增长率35.38%，2026年前5个月增速放缓，当也有22.6%。

应收款项这边，增速低于营收增速，2年以上占比下降，周转天数持续缩小，算是在不断改善。

2024年公司的经调整净利润扭亏，但后续增速不及收入，主要是因为研发开支的增长，可以接受。

好的，优点说完了，下面说问题。

首先是存货，这里面有一个明显的会计异常。2024年的2年账龄以上的存货有150多万，但2025年3年以上账龄的存货突然冒出410多万。

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原因在于，公司2025年收购捷勃特以后，合并报表，导致出现一批高龄存货。2025年末3年以上存货410.7万元，到2026年5月底进一步增加至707.9万元。问题来了，这批老库存究竟还有多少市场价值？收购时有没有充分考虑产品迭代和库存跌价风险？

再看整体情况，公司2023-25年存货年增速为55.1%，远超营收的增速，而且2026年前五个月在已经计提443万减值（约为2025年全年的4.8倍），存货增速依然高达50.9%。

机器人技术日新月异，这1.66亿存货，尤其是那2900多万一年以上账龄的存货中，有多少是放仓库里吃灰的老旧型号，这辈子都卖不掉的，只有公司自己清楚。

再看看估值，公司上限80亿港币，对应滚动PS为7.8倍。

直接比PS，地平线12.2倍，越疆10.1倍，奥普特10倍，如果给公司9倍，大概78.6亿人民币，92.4亿港币。

用SOTP估值，EIIR业务给10倍PS，AI设备给3.5倍，模组业务成长性较弱，给两倍，加起来63亿RMB，合74亿港元。

那么区间就有了，合理估值大概在75-90亿，即使市场化，下行空间也较为有限。

至于有没有Cook，公司股权结构较为分散，不太像（实控人一致行动集团合计约28.6%），但也说不准，说不定内部达成一致了嘞。

打新指数：★★★~★★★★（最终策略及评级发xing球）

聊聊其他：

1. 瘦西湖不发了。

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估摸着就是这么个事儿。

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话又说回来，股民的钱真好赚，只要你融资申购，就“罚款”100元，什么事情都没有发生，Q商赚一道，资方赚一道，钱甚至都没有出托管户...

股民就亏了4顿猪脚饭。

2. 昨晚盘前最后时段，把周五加的SKHY和TQQQ都清了。

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现在的行情做多，就是压路机钱捡硬币，捡完快跑，不跑等着被碾。

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$微亿智造(03275)$ $瘦西湖文旅(06157)$ $SK海力士(SKHY)$