高盛·天数智芯（9903.HK）：AI芯片处于规格迁移窗口，超节点规模化部署推进；维持“买入”评级

摩尔視野
10-20

研报结论

我们近期在深圳拜访了天数智芯管理层，交流聚焦GPU规格迁移与高密度超节点布局。我们维持买入评级，12个月目标价286.33港元，较现价78.95港元隐含262.7%上行空间。

产品规格正处于切换窗口。天垓150继续覆盖对成本敏感的推理场景，天垓300则面向更高端的AI训练与推理负载。目前天垓300正推进产品测试与客户验证，软件与算子优化同步进行，规格迁移有望带来客户扩容、产品结构升级与收入增长。

公司发布天垓300高密度超节点方案，在标准机柜内集成多颗GPU，重点解决部署可行性、系统效率与总拥有成本。随着客户扩大AI算力集群，系统级集成与互联能力与单卡性能同等重要；从GPGPU芯片、加速卡延伸至机架级方案，可扩大客户部署面并提升在AI基础设施项目中的价值量。

行业空间方面，我们预计中国AI芯片市场规模2025至2030年在乐观、基准、悲观情形下分别实现142%、69%、6%的复合增速，2030年对应4123亿、678亿、66亿美元，隐含出货量2.37亿、3900万、400万颗，IT电力196GW、32GW、3GW。公司收入预计2026年28.84亿元、2027年95.06亿元、2028年173.46亿元，EBITDA于2027年转正至12.38亿元。

估值采用19.5倍2030年EV/EBITDA，按12.7%股权成本折现至2027年，倍数取自可比公司远期EV/EBITDA与EBITDA增速的相关性。

$天数智芯(09903)$

@话题虎

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