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    周二美股盘后，spacex将会公布Q3财报，并且其会在10.22，也就是财报后第二个交易日解禁28%的股份，算是史上最大的解禁（也可能会造成纳斯达克100指数紧急再平衡）。当然，其博弈和交易目前难度较大，所以本文重点讨论其基本面、估值和预期情况。

    据财经网站显示，市场预期其Q3营收在135亿美元，同比增65%~70%；调整后净利润约为22亿美元，EPS在0.16美元，扭亏为盈；毛利率攀升至60%，调整后EBITDA在66~70亿美元左右，环比翻倍；资本开支环比略微攀升至200亿美元，自由现金流-115~120亿美元。细分项目上，Xai营收约为75~80亿美元，星链收入约为50亿美元，火箭发射收入约为12~15亿美元。此外，市场预期下一季度收入200亿美元以上，净利润60亿美元，继续快速增长。

    笔者预期spacex的财报和细分项目均会超预期，收入大约在140亿左右，重点AI收入大约在80~100亿美元。但开支也会超预期，FCF则会低于预期，叠加天量解禁，可能引发新的抛售和博弈。不过，其流通股增加，外加利润转正，可以开始考虑相关配置价值。

    细分项目上，Xai营收显然会大幅攀升，不过前提是A社的合同满负荷运转，同时谷歌也开始放量。之前，Anthropic 在 Q2 已经贡献了大约16亿美元，按季度斜率线性外推，Q3收入40亿以上并不夸张。所以，AI收入超预期并没有太大问题。不过，目前AI面临企业债暴雷的问题，Xai的客户也面临相关担忧，能否顺利履约也是个问题。这一方面可以乐观，但需要谨慎合同名义金额下修。

    星链方面，除了收入继续增长外，市场预期净增用户230~250万左右，累计用户到1450万甚至1500万。本财季有一特殊背景，即星链在五月份对美国套餐提了价，六月中开始对老客户生效，所以理论上Q3是第一个完整涨价季度，ARPU应该有所支撑。不过市场一致预期ARPU是66.7美元，原因很简单，新增用户里，印度、东南亚、拉美占了大头，这些地区的套餐单价本身就低，结构效应会把涨价的红利吃掉。企业和政府合同仍在加速上行，Q2占比超过40%，同比翻倍。后续星链在B端和G端料继续放量，超过C端。此外，运营利润率也是重要项目。如果其运营利润率维持在37%~40%，则还算不错；如果下降到35%~36%，则会引起市场对价格战的担忧。

    火箭发射方面热度最高，但收入也最少。目前来看，其收入量级还在10亿美元左右，节奏目前符合预期，也没有特别超预期的部分。后续可以关注财报会的相关解读，前瞻等。

    资本开支和现金流方面，其开支料继续因为AI投入而大幅上行。不光是因为加快采购部署，还因为存储涨价和融资成本上升。当然，Capex上行不一定代表FCF低于预期，毕竟其经营现金流也可能同步上行，负数程度或小于预期。作为几大算力巨头之一，Xai的表态也会影响到英伟达等硬件股和其它几大云厂，所以需要密切关注其财报后即时表现，来推测其它几大云厂财报后可能表现。

    估值方面，随着收入快速攀升，其PS估值开始趋于合理甚至偏低，PE和DCF等指标也开始从畸形的高变成偏高，可以开始用常规的计算器讨论。（注：然而特斯拉的财务一直非常非常畸形。）

    其它方面，spacex和特斯拉有较大可能合并，目前有较多人讨论这个问题，马斯克也没有否认，可能在本次财报后或者年底给出相关讨论，大家可以期待一下。

    笔者给予其220美元的六个月目标价，较周一开盘价有显著的上涨空间。随着Xai、星链、星舰乃至合并特斯拉吸收机器人等未来业务，spacex会成为“未来科幻科技”ETF类似的角色，获得溢价。

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