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美东时间4月29日-5月1日，巴菲特股东大会将在奥马哈举行。

这是时隔2年，股东大会重新在线下举办。

在开始这场盛宴之前，不妨先回顾下巴菲特在2月26号发出的致股东的信，我提炼了几个要点，供虎友们参考。

一、2021年伯克希尔收益率再度跑赢标普500

在股东信的开头，如往年一样，先上伯克希尔与标普500历年的收益率对比：

在连续2年跑输指数之后，2021年，伯克希尔终于以29.6%的收益率，跑赢标普500指数的28.7%。

虽然幅度不大，但常年累月下来，1965-2021年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.1%，明显超过标普500指数的10.5%。

二、再次强调保险浮存金的重要性

在股东信中，巴菲特回忆了伯克希尔的历史，在1955年，伯克希尔精纺和哈撒韦制造同意合并他们的业务。

资源整合虽然创造了强大的组织，但合并后的九年里，伯克希尔的所有者眼睁睁地看着公司的净资产从5140万美元跌至2210万美元。

1965年初，事情有了转机。伯克希尔任命了新管理层，重新配置了可用的现金，并将几乎所有的收益投入到各种良好的业务中，其中大部分业务多年来一直保持良好。将收益再投资与复利的力量相结合，产生了神奇的效果，股东们发财了。

从1967年以860万美元收购National Indemnity开始，伯克希尔已经成为保险“浮动”资金的世界领导者—这些我们持有并可以投资的资金，但不属于我们。包括一笔相对较小的人寿保险收入在内，伯克希尔的总浮动资金已从我们进入保险业务时的1900万美元增长到1470亿美元。

到目前为止，这些浮动资金的成本可以忽略不计。同样重要的是，浮动金非常具有粘性。 我们保险业务的资金每天都在来来去去，但它们的总金额不会出现急剧下降。因此，在浮动资产投资时，我们可以从长远考虑。

三、伯克希尔四巨头

伯克希尔虽然拥有数十家企业，但“四巨头”公司的运营占了伯克希尔公司价值的很大一部分。

首先是保险集团，伯克希尔实际上拥有该集团100%的股份，我们之前描述过该集团庞大的浮动资金。

保险业务是为伯克希尔量身定做的。产品永远不会过时，营收通常会随着经济增长和通货膨胀而增加。

其次是苹果，按年底市值计算，是我们的亚军，我们的持股比例仅为5.55%，高于一年前的5.39%。这个增幅听起来像是小菜一碟。但考虑到苹果2021年的收益中，每0.1%的持股都是1亿美元。我们并没有花费伯克希尔的资金进行增持，苹果的回购起了作用。

有一点很重要，那就是只有苹果的股息才会被计入伯克希尔的公认会计准则收益报告中——去年，苹果向我们支付了7.85亿美元。然而，我们在苹果公司的“份额”却达到了惊人的56亿美元。该公司保留下来的大部分资金被用于回购苹果股票，这一举动值得我们喝彩。

第三个巨头-BNSF铁路公司，仍然是美国商业的第一大动脉，这使它成为美国和伯克希尔不可或缺的资产。如果BNSF所携带的许多基本产品都被卡车牵引，美国的碳排放量将会飙升。

BNSF的铁路在2021年达到了创纪录的60亿美元收益，BNSF的火车去年行驶了1.43亿英里，运载了5.35亿吨货物。单单这两项成就都远远超过了其他任何一家美国航空公司。可以说为BNSF应该为铁路感到骄傲。

最后一个巨人是BHE，公用事业巨头，美国大部分地区风能、太阳能和输电的主导力量。在2021年获得了创纪录的40亿美元。这比2000年伯克希尔首次收购BHE股份时的1.22亿美元增长了30倍多。现在，伯克希尔拥有公司91.1％的股份。

四、持仓市值最大的15只股票

下面我们列出了我们持仓市值最大的15只股票，其中几家是伯克希尔的两位长期投资经理，托德·库姆斯和泰德·韦施勒选择的。

伯克希尔哈撒韦公司还拥有卡夫亨氏（Kraft Hein）26.6％的权益（采用“股权”方法计算，而非市场价值，价值为131亿美元）和Pilot公司38.6％的权益。Pilot公司是旅游中心的龙头企业，该公司去年的收入为450亿美元。

五、保留巨额类现金资产

伯克希尔的资产负债表包括1440亿美元的现金和现金等价物（不包括持有的BNSF和BHE股份）。其中，1200亿美元以美国国债的形式持有，全部在一年之内到期。

查理和我已承诺，伯克希尔（连同我们除BNSF和BHE以外的子公司）将始终持有超过300亿美元的现金和等价物。我们希望公司在财务上坚不可摧，从不依赖陌生人（甚至朋友）的善意。我们俩都喜欢睡个好觉，我们希望我们的债权人、保险索赔人和您也这样做。

六、三种方式提升伯克希尔投资价值

第一种方式始终是我们心目中的重中之重：通过内部增长或进行收购来提高伯克希尔控股业务的长期盈利能力。

第二个选择是购买许多公开交易的良好或优秀企业的非控股部分权益，长期低利率会推高所有生产性投资的价格，无论这些投资是股票、公寓、农场、油井等等。其他因素也会影响估值，但利率永远是很重要的。

最后一条途径是回购伯克希尔的股票。

七、回顾收购BNSF的历史

巴菲特先是回忆并悼念了保罗 ·安德鲁斯——TTI的创始人和首席执行官，讲述了伯克希尔收购TTI的历史。

保罗之所以将TTI出售给伯克希尔，主要是晚年经历好友离世，保罗开始思考如何在遭遇意外的时候，安置依赖他的人。

如果将公司卖给竞争对手，收购方为了节省成本，大量的员工将裁员；如果卖给金融杠杆收购公司，保罗苦心经营的公司只会成为对方交易的筹码。

因此，保罗把TTI卖给了伯克希尔，当时，该公司有2387名员工，现在这个数字是8043，公司的盈利增长了673％。

因为TTI总部在沃斯堡，与BNSF铁路公司在同一个城市。2009年，巴菲特把秋季董事会选在了沃斯堡，因此，机缘巧合之下，伯克希尔收购了BNSF。

巴菲特说，如果保罗•安德鲁斯没有将伯克希尔视为TTI的合适归宿地，BNSF的收购就永远不会发生。

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