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近期，煤炭板块见顶回调。国家发展改革委价格司召开专题会议，研究明确煤炭领域哄抬价格违法行为认定标准，煤炭、电力行业重点企业及有关行业协会参加会议。下一步，国家发展改革委将根据各方面意见，抓紧完善煤炭领域哄抬价格违法行为认定标准的有关规定，推动有关部门加大执法检查力度，切实维护煤炭市场价格秩序，更好保障国家能源安全。

国家统计局公布的3月份数据显示，3月原煤产量3.96亿吨，同比增长14.8%，供给逐渐跟上来。而需求端受疫情影响，需求不佳，导致整体库存有所回升，尤其是长江口库存受疫情影响上升较快。

种种压力下，煤炭价格承压，引发煤炭板块回调。

图：煤炭板块近期回调

 煤炭的基本面

2021年原煤产量40.7亿吨，煤及褐煤进口3.2亿吨，2021年炼焦煤产量4.9亿吨，进口0.55亿吨。我国煤炭的对外依赖度不高，海外的高煤价其实对国内煤炭的价格影响非常有限。

主要扰动因素是国内过度去产能与需求恢复带来的供应缺口，拉动了煤炭价格，尽管有煤炭调控措施，但是，煤炭价格目前仍处于高位运行。

尤其是这两年过度强调碳中和，大力推进新能源，但是清洁能源在电力供应上存在较大不足，在调峰能力上更是有明显缺陷，而且电动车的大量销售也进一步增加了电量需求，煤炭的必要性反而越来越显现。这种情况下，煤炭需求迎来反扑，价格也处于高位，长期超越了过往设立的绿**间。

而在煤炭价格高位运行下，企业盈利能力提升，在带来大量利润的同时，煤企也保持了较高的分红率，煤企股息率处于高位，煤企的投资价值也表现出来。比如中国神华2021年归母净利润502.7亿元，同比增长28.3%，分红却是504.66亿元，占公司2021年归母净利润的100.4%，每股分红2.54元，对应现在的股价，股息率高达8%。又比如平煤股份2021年归母净利润29亿，分红17.6亿，股息率也有5%。

尤其是对比现在的行情，美联储加息、美元回流，以及监管政策收紧下，成长股、科技股又处于高位，迎来了较为猛烈的估值下杀，而煤炭却在当前具有低估值、高分红的优势，在行情低迷的当下具有比较强的避险属性。

煤炭行情的历史周期

从2000年开始算起的话，煤炭已经经历了四轮周期，目前正处于第五轮周期中，在寻找“波峰”的过程中，近期最高的点位已经接近2007年的峰值。

第一轮是2000.1-2005.11，煤炭行业发展初期，经历了利润增速大幅上涨和大幅下降的阶段，行情跟随煤炭行业盈利水平波动；

第二轮是2005.12-2008.11，国家GDP增长拉动煤炭产量持续高增长，国内经济明显增长，同时人民币升值吸引大量外资，股权分置改革的实行更推动了大盘行情的火爆，煤炭板块跟随上涨，后续随着美国次贷危机的爆发，大盘暴跌，煤炭板块也大幅回调；

第三轮是2008.12-2014.4，经历了四万亿刺激的大增长时期和产能过剩导致的价格下跌时期；

第四轮是2014.5-2020.4，到2018年是煤炭供给侧改革时期，之后煤炭供需好转，但是煤炭价格受政策调控力度加大，煤炭价格波动幅度变小，除了2015年跟随大盘的上涨外，煤炭行情波动明显变弱。

第五轮是2020.4-至今，在国家碳达峰、碳中和的战略要求下，煤炭行业进入深化转型期，落后产能进一步清退，2020年煤炭价格见底，煤炭企业盈利见底，随后在疫情扰动下，产能出现不足，煤炭价格高涨，煤炭企业盈利能力持续攀升，带动煤炭行情持续反弹。

图：煤炭五轮周期

从去年反弹至今，煤炭板块从底部的涨幅已经达到140%，最高点位也已经接近2007年的高点，可以说已经有了见顶的迹象。但是中短期来看，随着疫情逐渐得到控制，同时夏季也到了煤炭的需求旺季，叠加海外的战争危机，煤炭的价格具有高位企稳的条件，煤炭板块也具有进一步上涨的可能。

从PB估值上看，除了第四轮2014.5-2020.4的煤炭周期外，其他三轮煤炭周期中煤炭板块估值都会冲到较高的位置，而第四轮PB估值较低的原因主要还是煤炭相对过剩，价格管制下煤炭价格波动幅度变小，导致煤炭行情的波动变小。在当前这个周期，目前的估值还不算太高，在基本面的驱动下，煤炭估值仍有进一步抬升的潜力。当然，在没有新的刺激条件的情况下，抬升的空间也不会太高。

图：煤炭PB估值

$中国神华(01088)$ $兖矿能源(01171)$ $中国旭阳集团(01907)$