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国庆假期海外市场复盘：光通信领涨，节后关注外围扰动

国庆假期，海外市场整体收涨，但结构分化明显：光通信涨幅居前，半导体材料、商业航天紧随其后，港股未能同步走强。A股将于明日开盘，外围情绪或对开盘形成一定扰动。

一、指数表现

以9月30日收盘为起点，假期区间内，纳斯达克指数累计上涨约2.75%，标普500指数上涨约2.19%，费城半导体指数上涨约4.67%。港股表现相对疲弱，恒生指数累计下跌约1.96%，恒生科技指数下跌约1.40%。

二、非农数据缓和加息担忧

美国9月非农新增就业2.9万人，失业率4.2%，前两个月合计下修6万人，时薪环比上涨0.1%。数据表明，就业与工资增速均未继续向过热方向演变。对科技股而言，这意味着市场对货币政策进一步收紧的担忧有所缓解——在就业增速放缓的背景下，美联储若要继续加息，需要更多支撑依据。

这是假期前期支撑科技板块的重要因素之一。但需要指出，长端利率仍处于较高水平，远期压制尚未解除，美指期货的回落也印证了这一点。

三、产业事件是主要推动力

仅凭非农数据，难以支撑如此长度的上涨。多数方向都有对应的产业事件作为支撑，Marvell是其中的典型——公司将远期可服务市场空间（TAM）大幅上修，同时近端收入指引小幅调高。其中，互联业务可获取的收入规模高于定制芯片，连接环节的需求确定性再次得到确认。

四、FCC政策预期

假期另一项催化来自FCC相关政策预期。根据摩根士丹利的判断，潜在的限制措施更可能从3.2T这一代产品开始实施，同时可能为"美国企业物料价值占比达65%"的产品保留进口空间。

若后续政策沿此方向推进，现有800G、1.6T产品受到的即时冲击，可能小于市场此前担忧的全面限制情形；而到下一代产品，美国DSP和激光器在物料构成中的地位将更为稳固。对国内头部模块厂商而言，这一预期可缓解当前的担忧；对美国上游器件厂商而言，则可能意味着更优的市场份额与议价条件。两类主体都存在股价修复空间，但交易逻辑并不相同。

因此，Lumentum与Coherent的大幅上涨，并不能简单外推为国内同类标的将同步上行，二者的逻辑链条存在差异；国产光芯片替代环节与模块组装环节，面临的约束条件也明显不同。InP方面，兼具北美订单与预期反制逻辑，后续走势仍有待观察。

无源连接方面，可插拔、NPO、CPO等技术路线仍处于演进过程中。光引擎部署位置越接近芯片，光纤接入方式、提前测试流程、故障后的拆换方案便越重要。无源环节的相对优势在于，尽管技术路线不断变化，但需求始终存在，不会被轻易颠覆，因而能够受益于AI整体的贝塔。

后续OCS、CPO领域仍有产业事件可供观察。Lumentum已公布下周OCP大会议程，内容涉及外置激光源与光交换等方向。

五、MLCC与PCB

假期表现较强的方向还包括MLCC与PCB。

MLCC方面，TDK假期累计上涨约18%。节前，TDK与太阳诱电签署合作备忘录，计划在高端MLCC、电感的研发、制造与采购方面展开合作；三星电机于10月6日披露约2900亿韩元的AI服务器MLCC供货合同，覆盖2027年全年。这一变化的背景是，AI芯片功耗不断提升、负载变化加快，对电源稳定性与噪声抑制的要求相应提高，此前市场关注度不高的电容、电感产品，在高端品类上客户已开始通过长协锁定供应。

PCB与覆铜板领域情况类似。台光电假期累计上涨约20%，仍沿升级链逻辑演绎：AI升级后传输速率提升，板层数量、布线密度、材料损耗指标均需相应调整，高阶覆铜板、玻纤布与低粗糙度铜箔的价值量随之提升。此外，假期市场对无玻纤覆铜板等新技术路线讨论较多，但目前仍需等待验证。

六、存储与商业航天

存储方面，美光先涨后跌。2027年绝大多数HBM供货量已完成协议签订，价格同比显著提高；新增资本开支中有相当比例投向厂房建设，主要为2028年末及以后的供给做准备。产业层面的积极变化已经出现，但股价对相关变化的提前反映程度，目前市场存在分歧。

商业航天方面，SpaceX假期上涨约14%，表现较强。公司计划通过阿波罗牵头的融资筹集400亿美元，用于采购英伟达芯片，融资规模反映出AI建设仍在持续推进。此外，谷歌Suncatcher原型卫星已通过SpaceX发射入轨，后续将测试TPU对发射应力、辐射及太空热环境的适应能力。将算力部署至太空的设想，目前已开始获取真实在轨数据，在通信业务之外增加了潜在应用方向。当然，距离大规模太空数据中心落地仍有较长距离，运载成本、在轨可靠性、散热与通信等问题尚待解决。

七、创新药

创新药、AI4S方向消息面偏正面。10月2日，艾博生物与诺华达成授权及许可选择权协议，首付款5.75亿美元，后续涉及最高约72亿美元的潜在里程碑付款，交易涉及mRNA相关创新疗法，说明中国创新药出海覆盖的技术类型仍在拓宽，并不局限于此前关注度最高的几个方向。

不过，今日港股生物医药板块出现明显回落，可能降低对A股相关方向的映射强度。原因上，某公司的偏空消息以及TWST前一交易日的大跌，均对板块表现构成影响。

结语

A股将于明日开盘。外围市场今日已有所承压，但节前已释放相当一部分压力。