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最近华尔街最引人注目的，莫过于特斯拉CEO马斯克对推特的收购案。

（TWTR日线图来自英为财情Investing.com）

这笔交易的戏剧性故事始于4月初，当时马斯克出人意料地披露了自己持有该公司9%股份的消息。从那以后，这一消息就是华尔街媒体争相报道的事件。而这一话题也迅速在华盛顿引发了关注，美国政客担心，推特作为舆论平台，被私人拥有是一件危险的事情；而且，他们还担心，如果马斯克恢复了前美国总统特朗普在该平台的账户，这一事件甚至可能会影响2024年的总统竞选。

无论如何，这笔高达440亿美元的收购案不仅仅制造了轰动效应，还为特斯拉 的股价带来了负面影响，股价表现透露，市场对该笔交易抱有怀疑。

一个简单的公式

通常来说，假设一家公司宣布以每股100美元的现金价格来收购另一家公司，被收购公司的现价可能是70美元，但是，因为前景存在风险，所以这家被收购公司的价格不会直接涨到100美元。

而更多的情况下，这笔交易可能不会通过董事会的审查，而在推特这个案例中，即使董事会已经同意了，股东也有权投票否决这笔交易，而即使股东通过了，反垄断机构也会在后期加入，对其进行阻挠。例如，英伟达此前和ARM的合并计划就遭到了美国联邦贸易委员会和其他监管机构的质疑，两家公司的合并计划只好作罢。

回到上面的那个例子，假设被收购公司在100美元的收购价背景下，最终涨至了95美元的位置，那么我们根据这个价格，可以计算出市场预期的交易成功率：首先我们忽视交易的时间成本，然后假设万一交易失败，被收购公司的价格回落至70美元的原始价格，那么公式是，原始价格和当前价格之间的差值（95美元-70美元=25美元），这个结果再除以原始价格和提供的补偿之间的差价（也就是，100美元-70美元=30美元），结论是这两只之除，即25美元/30美元，也就是说，这个收购案的成功几率在83.3%左右。

一些不确定性

以上这个简单的模型可以为马斯克收购推特的成功几率提供一个框架，马斯克计划以54.20美元现金来收购推特。

不过在这个过程中，有一些变化的部分，仍然需要加以考虑。马斯克上周突然宣布，其对该网站的虚假账户进行了分析，计划“暂停”交易。这引发了人们的猜想，认为他想要通过这个手段来促使收购案以更低的价格成交。也就是说，这个价格不是固定的，投资者不能将54.2美元视为确认的上涨空间。

马斯克完全有可能提供一个更低的报价，虽然他威胁称，如果推特的董事会不答应，他会放弃收购推特。但是，法律上来讲，马斯克是不可以终止这个收购案的，虽然有媒体称他可以支付10亿美元后放弃收购，但是这个说法是站不住脚的，只有在发生了不可抗力因素（MAE）的情况下，他才可以终止收购案，在未发生MAE的前提下，推特可以起诉马斯克，胁迫他完成这项交易案。

当然，推特不会想要跟马斯克把关系搞得这么僵，尤其是在当前政治环境下，如果推特“绰绰逼人”，有可能会被保守派人士视为是其政治偏激态度的进一步证据。

一个可能的情况是，马斯克把价格压到44.2美元，然后推特接受了这个提议。

一个下行风险

推特董事会最终可能会接受马斯克更低报价的另一个原因是，如果这笔收购案没有成功，也没有其他竞标者出现，那么推特的股价可能会出现大幅下挫。

我们假设，马斯克最终没有收购推特，而推特也可以拿到10亿美元的补偿金，但是这仅仅是每股1美元左右的价格，而且，市场对于推特的收购估值也会发生改变。

根据上面的简单模型计算就可以发现，如果没有马斯克，推特的股价将跌至要约收购以前的价格，推特4月13日的股价为45.85美元，其在4月1日的股价仅为39.31美元，也就是说马斯克的收购消息，推动推特股价飙升了27%。

还需要注意的是，这期间，纳斯达克100指数和其他大型社交媒体的股价一直在下跌，仅有FB和Pinterest的股价表现尚可，但是FB是因为此前已经暴跌过，而Pinterest则是因为4月发布了强劲的收益报告。反观推特，该股一季度的财报好坏参半，营收增长低于预期。同时，苹果的隐私政策变化继续对其在线广告业务施加压力。

也就是说，如果马斯克没有收购推特，那么推特的股价可能会跌至30美元以下，发展轨迹会影响广大科技公司，尤其是在线广告业务公司的股价走势相呼应。考虑到这些，推特的股价在马斯克决定终止收购后下跌25-30%也并不奇怪，也就意味着，推特的价值预计在27-29美元之间。

成功率很低

对于投资者来说，无论是上行还是下行，目前都仅仅停留在预期阶段。而且，从任何角度来看，尤其是市场价格方面，这笔交易达成的可能性事实上很低。

假设马斯克拒绝重新谈判，交易失败，那么推特的价格降至28美元，隐含可能性就在38%左右。而如果把最终该股的价格设定为49.20美元，那么马斯克支付54.20美元的可能性就只有50%，如果把收购价格设定在44.20美元，而下行价格设定为28美元，那么成功率低于50%。投资者还可以继续根据上面的公式来计算自己理想中的收购成功的可能性。

但是，需要注意的是，这种假设的前提都是马斯克把价格压低到了45美元以下，或者推特本身的价格跌至25美元以下。事实上，这两种可能性都是存在的。而且，即使我们做出大胆的假设，比如把修改后的报价设定在42美元，而股价下跌至24美元左右，那么交易成功的概率也仅有75%左右。

总而言之，目前的市场对马斯克对推特的收购持有高度怀疑的态度，如果相信这笔交易，投资者可以在38美元左右的价格长期持有该股，但是无论如何，投资者目前应该明白——推特现在应该被看空。

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作者：Vincent Martin

翻译：李善文

免责声明：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。

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