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作者：暴哥

来源：暴财经（ID：icaijing123）原创

在开始今天的文章之前，暴哥先提一个问题：为啥加息，债券价格会下降；为何投资者抛售债券，债券收益率反而会提高?

    只有理解了这个问题,才能很好地看懂今天的文章。

1

美债“不香了”？全球重要经济体都在抛售美债。

美国东部时间的5月16日，美国财政部按照以往的惯例延迟两个月公布了3月份的国际资本流动报告TIC。

最新的报告显示，34个国家和地区中至少有19个国家在3月不同程度地抛售了美国国债，总计高达973亿美元，是2月254亿美元美股抛售规模的3.7倍，是自1978年1月美国财政部开始记录这一数据以来最大规模的资金流出，

截至3月，外国投资者持有的美债自2月的7.71万亿美元跌至3月的7.613万亿美元，为去年9月以来最低。

一夜之间，似乎全球主要买家都在清算美国国债。

美债主要做空力量，还是美国最最最重要的海外“债主”。持仓规模前10位的美国海外“债主”3月份净减持美债776亿美元，其中日本成了当月最大“空头”。

全球抛售美债的原因是多重复杂因素叠加导致的，比如：

乌俄战争贯穿了整个3月，重要经济体需要抛售美债以获取现金来增强流动性；

随着世界货币多元化的趋势加速，美元越来越不再像主要货币了，特别是美国通胀指标一度达到8.5%，创下40年新高的水平下，引发对美国经济大衰退的恐慌，美债等美元类资产还将面临更大的抛售潮，这也是前所未有的。

美联储更为激进的加息节奏导致债券价格下跌，多国不得不减持美债来规避美债持仓估值下降的风险；

美联储的缩表也进一步增加债权国对美债市场流动性恶化的担忧，而一旦违约风险增加，存在清仓美债的可能；

美国对世界的影响力在逐渐下滑，美债的吸引力因此而继续下降；

当然，在这一轮抛售中，还有一个重要的事件：汇率保卫战。这点在日本这个美国最重要的债权国身上体现得更加充分。

2

日本，史无前例地做空美债。

在美债市场的海外持有者中，中国、日本长期占据前二，是美国真正的“金主爸爸”。

2008年9月，中国首次超过日本成为美国国债第一大持有者。随后几年，中日两国交替轮坐美债第一位置

2019年6月，日本再次超过中国成为美国第一大债权国，此后维持美债持仓首位至今。

3月，日本抛售美债740亿美元，总额减至1.232万亿美元，为2020年1月以来的最低水平。日本这一巨额抛售美债的规模，几乎是有史以来（有数据统计以来）日本账户最大抛售额的三倍，让人措手不及。

日本也因此成为美债最大做空者，史诗级规模的抛售为美债历史性的陨落做出了“巨大”贡献。

你们要知道，就在此前的2月份，日本还曾小幅增加美债32亿美元至1.306万亿美元。

日本之所以以迅雷不及掩耳之势抛售美国国债，是迫于日元贬值的压力。整个3月份，日元兑美元累计下跌了5.5％。

为了维持汇率的稳定，日本央行不得不大量抛售美债，来保证每个工作日都开展固定利率债券购买操作，无限量购买必要数量日本国债。

当然，日本抛售这些美债，也为日本带回了前所未有的利润。

从当前的时间点回溯看，日本在3月份的大举抛售美债，很可能还只是此后一系列抛售的开端。随着日元持续下跌，这个撤资过程可能会持续更长，4月份估计抛售的额度也不会太低。

3

中国，战略性的减持美债。

3月，中国内地持有美债余额为1.039万亿美元，比2月份减少152亿美元，约为2月53亿美元减持规模的三倍。

在此之前的三个月内，中国分别减持了53亿、86亿和122亿美债，也是继去年12月之后再次出现月减持上百亿美元的情况。

虽然目前中国仍为美国第二大债权国，但这已经是连续第四个月减持，持仓余额创2010年6月以来新低。截至今年3月的12个月内，持仓已经减少了608亿。

如果把周期拉到更长，中国大陆持有美债规模的历史最高点为2013年11月，达到了1.32万亿美元，相较于峰值，中国大陆已经累计减持约2771亿美元美债。

中国3月份减持美债增加，主要还是考虑源于美国通货膨胀率大幅上升，持有美债的实际购买力大幅缩水。此外，美国市场利率上升，中国持有的存量美债市场价值下跌。

而3月份，量突然增加，大概率与市场这种被动性的价值减少有关。

当然，对于中国而言持续减持美国国债，对海外资产进行更灵活、更多元化配置是大势所趋。

今年1月，在基于金额统计的全球支付货币排名中，人民币全球支付排名维持在全球第四位，占比从上月的2.7%升至3.2%，创历史新高。

越来越多的国家和区域采用人民币结算，作为勾兑自然也应该相应增持一点他国债券，而美债自然减少。

还有两个可能的原因，这只是暴哥个人的主观的推测：

第一，金融领域越来越成为国际政治的一个重要战场，随着中美关系紧张的加剧，中国也在通过减持美债释放信号。

第二，防范美国的金融武器化行为，特别是冻结并占用阿富汗的外汇储备、冻结俄罗斯外汇储备的行为，颠覆了市场长期以来形成的关于美国国债是最安全资产的理念。

我们也需要防范美国将美元当作制裁他国工具，这也会削弱美债的避险资产属性。

因此，非常有必要调整我们海外资产负债结构，一方面是提高海外投资的净收益；另一方面，提高中国海外资产，特别是外汇储备的安全性。

当然，参照日本抛售美债维持本国汇率的稳定需要。3月份人民币兑美元还算比较稳定，4月份才开始大幅贬值，因此4月份、5月份，中国抛售的美债可能远远高于3月份。

4

现在，确实是抛售美债的最好时机。

过去几年，美元大量放水，美元资产贬值非常厉害，也导致很多国家的美元外汇储备出现严重缩水。随着美国通胀见顶，加息节奏减缓，美元指数也将结束上涨周期。在高点抛售美元资产后，在合适的价位再买回，不失是一种很好的对冲价值波动的手段。

对于中国而言，在美元高位，抛掉一定美元资产、补充其他资产，这是一个国家从大国走向强国在金融方面再正常不过的行为。

对于大多数国家而言，抛售美债来维持汇率稳定，会陷入一个怪圈：出售美债会令美债的收益率提升，反过来又刺激美元升值，同时美联储的加息政策也会提振美元；如果恰好本国采取的又是宽松的货币政策，那本币跌势就会更加难以控制。这也就是为何3月日本大量抛售美债，4月日元兑美元再次大跌近6.7％的原因。

当然，这里会有一个临界值。美债收益率不能对冲本币贬值的汇率，投资者能从其中获得的额外收益就会消失殆尽了。此时，能做还是只有抛售美债，维持汇率稳定。

对于美国而言，其他国家抛售美债不会带来很大的直接威胁。毕竟外国投资者持有的美债只有33%左右，且其他国家抛售美债，让美债价格下降，收益率反而会提升，吸引更多的其他投资者来买美债。

真正的威胁来自经济的衰退，带来的美债流动性危机。

高盛经济学家5月16日下调了对今年美国经济增长的预测，并警告为美国经济衰退做好准备。预计今年美国GDP将增长 2.4%，2023 年将增长 1.6%，低于此前的 2.6% 和 2.2%。

这就意味着，美国经济出现萧条的概率增加，举债难度变大。

美国作为全球最大债务国，现在的经济发展一刻也离不开举债。在经济大萧条下，当全球买家不断抛售美债、美股这些核心美元资产的时候，美国债务货币化将失去流动性，美国最终会付出惨痛的代价。