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5月16日，摩根大通（J.P.Morgan）发布的一篇研究报告引发市场热议。该行认为，中国互联网行业正在摆脱各种不确定性上升的局面，将受到短期及长期基本面因素的驱动，因此公司股价或将超预期上涨。 叠加近期多家互联网中概股股价反弹及波动率下降，摩通上调多家中概互联网股份评级，其中包括：腾讯评级上调至增持，目标价470港元；网易评级上调至增持，目标价185港元； 京东集团ADR和H股评级上调至中性；阿里巴巴ADR评级上调至增持；百度ADR评级上调至中性，目标价125美元；哔哩哔哩H股评级上调至中性；腾讯评级上调至增持，目标价470港元；美团评级上调至增持，目标价220港元。 值得关注的是，就在今年3月中旬，摩通曾集体大幅下调多只中概股评级。如此快的变脸速度，摩通究竟意欲何为？我们不妨来梳理一下事件背后的逻辑。 明修栈道 暗度陈仓 在2022年3月14日的报告中，摩通指出，由于地缘政治和宏观风险上升，许多全球投资者正在减少对中国互联网行业的投资。中概互联短期内已失去估值支撑，目前全球投资者对这类股票的风险管理已成为头等大事。 故此，摩通将28只在美、在港上市中概股评级、目标价大幅下调，并称这些股票短期之内 “不可投资”，诸如阿里、京东、百度等热门中概股无一幸免。 然而，谁能料想这家华尔街的知名投行正在“明修栈道，暗度陈仓”。据晨星数据显示，来自摩通的旗舰中国基金“JPMorgan Funds - China Fund A (acc) – USD”，基金最新规模49.63亿美元。 截至2022年3月31日，该基金前十大重仓股占比39%。基金前十大重仓股为腾讯、美团、招商银行、京东、中国平安、网易、药明生物、中国海外发展、华润万象生活。值得留意的是，3月，该基金对京东大举加仓，加仓幅度为12.54倍。除京东之外，基金还对中国平安（港股）进行了大手笔加仓，加仓幅度22.42%。 反向操作 故技重施 回顾历史，投资者会发现，摩通好像极为偏好此类反向操作形式，不是唱空做多便是唱多做空。 事件一：2019年，被摩根大通连续多次看多的优信股价出现大幅异动，原因是美奇金投资发布了针对国内二手车电商第一股优信集团(UXIN.US)的做空报告，而摩通则发布了针对此事的分析报告，对做空报告中交易量数据情况、车源量数据情况、创始人戴琨是否套现及优信未来前景四方面逐一作出了反驳，并给予了优信增持评级，目标价8美元。令人意外的是，优信从此就与8美元渐行渐远，一去不复返。截至5月16日收盘，优信股价收报于0.449美元，较之前8元的股价已缩水逾9成。 事件二：2019年10月，摩通分析师瑞安·布林克曼（Ryan Brinkman）建议减持特斯拉。其认为特斯拉的估值很高，投资者的期望很高，操作风险很高，而且有可能在第三季度盈利时削减全年交付指引。值得关注的是，在2020年3月份，据摩通向美国证券交易委员会（SEC）提交的13F-HR文件显示，截至2019年12月31日，该行所持特斯拉股票竟然增长了609.49%，达到2,537,599股，价值约1,061,556,000美元。 事件三：摩通曾声称“永不使用比特币”，其首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）甚至表示，如果摩通的员工有参与任何比特币交易行为，他将毫不留情地予以解雇，并指加密数字货币不会有好结果。 但在2019年，摩通不但推出了自己的JPM Coin，还将加密交易所Coinbase接受为其客户，并在2020年10月为区块链项目创建了一个新的部门，开始紧锣密鼓地筹备起加密资产的相关工作。到了2021年，摩通更是开始与NYDIG合作，向其高净值客户推荐被动型比特币基金。而NYDIG正是资产管理公司Stone Ridge的子公司，主营比特币管理。而杰米·戴蒙依然手口不一：一方面筹备着比特币基金的工作，而一方面说比特币没有内在价值，比特币就像“傻瓜的黄金”。值得注意的是，摩通又在今年表示，比特币“代表了唯一被认为是黄金替代品的加密货币，因此可以作为应对灾难性事件的对冲。” 背后逻辑 当然，反向操作并非摩通独有，其已成为外资投行的共性之处。2012年，在唱空民生银行后，花旗和摩根士丹利却在频频扫货内银股。业内人士称，QFII大本营一般是海通证券国际部、中金上海淮海中路营业部。当年在银行股涨势凌厉之际，频频见外资借用这些席位买入，形成壮观的抢筹大军。 不过外资的此种“劣迹”也不是没有被惩罚过，2012年，英国金融服务监管局就曾向瑞银开出罚单，对其6年间操控日元LIBOR和欧元兑日元期货合约进行15.3亿美元的处罚。 至于外行为何偏好高位唱多、低位唱空的手法？业内人士分析指出，此举一方面是由于外资的资金量相当大。需要足够的流通市值才能够进出自由。因此当股价在高位的时候，市值高，因此流动性好，外资就愿意进去做多。而股价低位的时候，流动性弱。这时候大部分机构都不愿意参与进来。因此市值小的时候做空比较容易，风险也小。另一方面，如果股价跌破了一定的价位之后，也证明这只股票可能存在系统性的风险，自然也是做空的一个理由。而市值高涨，也意味着该公司的业务欣欣向荣，值得去做多。 机构呼吁投资者冷静看待外行观点 多家中资机构认为，投资者不应简单地依据海外投行的言论而定，而需要从长期发展的角度看待证券市场，静止地、孤立地分析，特别是简单地套用成熟国家估值体系来判断中国证券市场，难免会陷入指鹿为马的迷途。 与此同时，细心的投资者也会注意到，在3月13日至3月17日这短短5天的时间里，中概股经历了由“退市危机”暴跌到金融委会议引爆超级反弹的过山车行情，而由于摩通态度快速的转变，令其观点与中概股“追涨杀跌”的时间点几乎完美契合，因此遭到了市场群嘲。对此，有投资者戏称“摩通的经济周期只有半星期”。 从短期看来，外资投行集体唱空的结果会让许多投资者在这波行情中割肉赔本，叫苦不迭。但从长期角度看，中国资本市场有其内在的规律特征可循，绝非是哪家机构或“股神”可轻易下定论的，特别是当分析机构自身利益纠缠其中，其论点的可信度则值得推敲。 $小米集团-W(01810)$ $美团ADR(MPNGY)$ $阿里巴巴(BABA)$