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住建部为房地产存量时代“盖棺定论”，紧接着乘用车也进入了存量时代！海外 $Carvana Co.(CVNA)$ 珠玉在前，二手车赛道无疑是值得投资者关注的。

01 乘用车市场“寒气”传导，二手车赛道被迫接招

（乘联分会）

前8个月全国乘用车累计销量1171.6万辆，同比下滑20.8%。Q2单季销量降幅超20%。

（乘联分会）

我国前7个月二手车累计交易量1127.48万辆，微增0.39%。二手车交易韧性更强，并占据了乘用车市场的“半壁江山”。

不过因新车“价格战”等原因，二手车价格波动加剧。原本需要加价才能订购到的BBA、路虎等豪车以清库、限时优惠、官方降价等方式全面降价。下半年，奔驰、路虎、宝马三年保值率分别降至49.8%、49.7%和43.7%。豪华品牌引以为傲的60%保值率防线已成“昨日黄花”。今年来国内燃油车销量降幅约40%。

新车降价后，二手车只能被迫降价更多揽客。降价周期叠加补贴退坡，消费者滋生观望心理，对二手车商现金流、毛利率构成严峻挑战。

今年上半年，中升控股二手车销量约11.1万辆，同比增长9.6%。但630.22亿收入却同比下滑18.5%；永达二手车交易量下滑13.6%，收入同比减少23%至208.49亿元。美东H1营收73.78亿元，同比减少27.2%。新丰泰二手车收入1.33亿元，同比减少16.6%······年内IPO的 $大搜车(DSC)$ 营收虽增加，但亏损有所扩大。二手车上市公司中，优信凭借数据+线下大卖场+专业化服务能力，业绩长期跑赢大盘。

02 优信主要经营指标始终逆势跑赢大盘

Q2优信零售销量19610台，同比增长89%，环比增长19%。Q2零售收入10.8亿元，同比增长78%，环比增长7%。

$优信(UXIN)$ 两项核心数据长期均跑赢行业大盘。

Q2优信平均零售价5.5万元，低于去年同期的5.9万元，让优信毛利率降至-0.7%。不过随着汽车业反内卷政策持续落地以及早期库存逐步消化，优信Q3毛利率有望重回6%+。

受公司严控成本、费用及卖场规模成本效应释放等综合影响，Q2优信经调EBITDA亏损1.2亿元。

优信高管给出的Q3指引显示，三季度优信零售销量介于20500辆至21000辆之间。总销售收入在11.6亿至11.9亿元的高位水平。

今年前7个月，我国车龄3年内的二手车交易量占比约30.5%，较去年同期高3.6个百分点。“次新”二手车消费者正成为主流。优信在乘用车存量时代颇具“巨无霸”雏形。

03 二手车行业成熟伊始，优信或凭数据+全链条服务优势成为马太效应受益者

近年来美国二手车成交量为3500万/年至4000万辆/年，是新车销量的2.3至2.5倍。欧洲五大国家（德、英、法、意、西班牙）二手车销量约是新车的2至3倍。我国东亚邻国日韩二手车销量约是新车1.75倍和1.45倍······我国析出率（二手车销量/乘用车保有量）亦低于发达国家水平。

6月23日，商务部等8部门扩大支持全链条汽车消费。8月1日起，西安个人消费者购买二手乘用车，给予发票价格1.5%的补贴，最高补贴4000元。重庆、成都、长春等地同样发放了二手车补贴。

二手车转籍率正逐年提升。从交易占比、析出率、利好政策综合判断，我国二手车行业应处于“野蛮生长”向成熟正规化过渡阶段，后续头部公司马太效应将凸显。

我国具有二手车经营资质的车商有50万之众，其中不乏“以次充好”，寻求“一锤子买卖”之辈。用户自中小车商买车要面临“二手车况高度不确定”、“售后缺位导致交易纠纷难处理”等问题。而美国二手车市场已通过制度化、信息化、强服务度过了不被信任阶段。

现联邦贸易委员会强制要求车商披露车辆历史记录，违规可能会面临高额罚款乃至刑事责任；二手车消费者可通过VIN码等方式获取车辆全生命周期报告；品牌认证二手车还可获得类似国内新车的质保······

优信能出具物理探件报告、电子报告以及完整的工厂检查报告。其二手车平均整备时间约3天，较传统车上所需2周大幅减少。

优信基于机器学习算法的全新定价模型能力行业最强。年内优信数字化系统再升级，库存周转天数由30天缩短至20天左右。因高度标准化+全覆盖的服务，优信本季客户净推荐值NPS 为68的行业最高水平。

优信首个落地的西安仓储卖场在投入运营36个月时，月零售销量就有2600辆，市占率约20%；合肥卖场在运营27个月时市占率已经能达到19%。现优信银川、广州、无锡、重庆、石家庄、绍兴6大新卖场在建，到今年底优信在营业的线下卖场约10家。若优信保持现在的扩张速度，零售交易量过百万，收入突破千亿只是时间问题罢了。

（乘联分会）

高层多次呼吁“反内卷”， 并出台《汽车行业价格行为合规指南》等配套政策，但下半年乘用车“加权价格变化指数”仍在继续寻底，乘用车市场转暖尚需时间。

上半年，全国18万家二手车门店缩减至15万家，预计全年累计将减少5至6万家。与其他行业优胜劣汰走势相同，随着小、差参与者退出，头部平台只要抵住当前的风雪，春天迟早会来。

优信高管在业绩会上披露“蔚来资本前期400万美元投资已到账，另以2.86美元/ADS对价待交割的400万美金投资正按计划推进。另一核心股东愉悦资本的投资正积极备案”。充足的现金流是优信业绩狂飙的保障。

据悉，优信CEO戴琨自掏腰包增持（规模不超过500万美金）计划即将启动，说明其对优信发展长期看好。以史为鉴，行业“阵痛”期正是长期投资者披沙拣金的最佳时机，本次也不会例外。