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到4月21日收盘，$Snap Inc(SNAP)$ 的股价已在今年以来跌了37.4%，如果从去年最高点来算，跌去的市值近三分之二。近一个月的表现更是远差于大盘。

在4月21日盘后公布22年第一季度财报后，没有大跌，也没有大涨，市场对SNAP目前的估值较为认可。

Q1财报：业绩分歧大，运营效率在提高

从业绩上来看，Q1的财务数据是整体是略微不及预期的。

• 营收10.63亿美元，同比增长38.1%，是2018年改版以来的最低增速，同时也略微不及市场预期共识的10.69亿美元；
• 摊薄后的EPS为-0.22，不及预期的-0.19，不过主要由于员工薪酬支出。其运营亏损2.72亿美元，好于预期的3亿美元。同时，调整后Non-GAAP EBITDA为6447万美元，相比去年扭亏为盈。
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运营指标也存在一定分歧，最重要的指标DAU达到3.32亿，同比增长18%，略高于预期的3.30亿。当然，这个预期已经是近几周分析师不断调低后的共识，也因此在前几周的股价中得以表现。

Snap DAU

ARPU则同比上升17%达到3.2美元，略逊于预期的3.24美元，主要也是因为收入端不及预期。

同时，从地区上来看，北美地区DAU的增长为5%，欧洲地区为10%，其余地区的增长达到36%。不过从ARPU来看，公司依然倚重北美，增长达到31%，其余地区的ARPU增速只有2%。

Snap ARPU

从预期上来看，公司Q2的指引也存在一定分化。

• Q2营收将增长预计为20%-25%，低于市场预期的28%
• DAU预计为3.44亿，高于市场预期的3.41亿。对此，公司颇为满意。

市场为何对Snap如此负面？

SNAP在1月份公布21年Q4财报的前一天，正好碰上Facebook财报大大不如预期而暴跌，因此SNAP也被带跌23%，因怀疑“苹果隐私新政”对公司的影响。然而，当SNAP公布财报后，发现影响并没有那么深，而只是Facebook自己的问题时，市场又将SNAP的估值抬回来，第二天大涨近60%。

但这可能也是Snap的“最后荣光”了，虽然市场并不把Snap和Facebook混为一谈，但其目前的估值相对较高。由于在盈利能力上的欠缺，市场渐渐不认可目前超过12倍的收入倍数

更重要的是，Snap营收来源也很单一，几乎所有收入都来自于广告，这也很容易走上Facebook“路径依赖”的老路。

随着通胀高企，Snap可能继续面临一个具有挑战性的运营环境，企业客户越来越多的削减广告预算、暂停广告活动。广告深受宏观环境的影响，也被称为经济的晴雨表。原材料市场的影响暂未结束，而乌克兰战争的影响，也可能出现更多的广告暂停。

而Netflix的“难以转型”的前车之鉴，也可能让更多的投资者心惊胆战。

SNAP的秘密武器

相比Facebook的“社交圈”和Instagram的“粉丝社交”，Snap的一个关键是其社交“亲密朋友”的特征。因此，在Snap上，朋友数量并不是关键，而朋友的“质量”更为重要。

Snap的社交圈有开拓更多货币化的渠道。

亲密朋友对消费者购买决策的影响大于影响者或公司。这对于潜在的广告商和病毒式传播来说非常强大，这也是Snap广告转化率高、获得广告主满意的主因之一。根据SurveyMonkey在2018年的调查，18至29岁的年轻人中（Snap的主要用户群体），70%的人在做出购买决定时会受到亲密朋友的影响。

这也让Snap能于Tik Tok一样，有更多的电商机遇。

此外，Snap近几年收购动作频频，在AR方面的探索在社交App中比较靠前，体验感较好，这也让Snap成为仅次于Tik Tok、Instagram、WhatAPP、Facebook之后，2021年全球下载量排名第5的应用程序。

不过这些，可能无法在现在的市场环境中给Snap的股价增添更多的筹码。

目前的市场估值模型中，大多在2022年和2023年给Snap营收增速的预期要达到40%以上，而从本季度的增速来看，未来很有可能回复到30%以下。

虽然当前市场对其目标价的中位数依然有52美元，远高于现价，但如果公司在未来两个季度内无法证明其强劲的营收增速，恐怕投资者难以恢复乐观情绪。