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【港股打新】本末动力，机器人动力模组国内第一，亏损扩大

你好，我是陆先。研究投资领域，分享海外讯息。

昨天分享了【港股打新】罗博特科，全球硅光设备第一，今天分享一只机器人标的——本末动力，做机器人动力模组和轮足机器人的，9月29日上市。这家公司头顶具身智能概念，但2025年亏损大幅扩大，拆解一下。

一、新股发行概况

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公司名称：本末动力（北京）科技股份有限公司（06731.HK）

发售价：21.60港元

每手股数：100股

入场费：2,181.78港元

市值：约79.83亿港元

全球发售：50,000,000股H股

回拨机制：18C

基石投资者：2名，占初始全球发售43.54%

绿鞋：有

联席保荐人：中信证券（香港）

申购日期：9月21日-9月24日

公布中签：9月25日

上市时间：9月29日

甲尾：2,000手

乙头：3,000手

顶头槌：12,500手

二、公司基本面分析

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本末动力做的是机器人动力模组和轮足机器人，属于特专科技公司。产品分三块：机器人直驱动力模组、具身关节模组、轮足机器人。直驱动力模组是绝对主力，2025年占收入95%。轮足机器人包括刑天、TITA、TITATIT、D1等型号，占比很小，只有2.6%。

行业地位有几个亮点。按2025年收入计，中国消费机器人直驱动力模组市场排第一，份额61.1%，这个位置很稳。中国双轮足机器人市场排第二，份额18.6%。中国轮足机器人市场排第四，份额4.7%。全球轮足机器人市场排第六，份额3.3%。但放到更大的中国消费机器人动力模组市场，只排第八，份额2.4%。说明公司在细分赛道有优势，但整体盘子不大。

收入增长很猛。2023年营收1753.8万，2024年7980.2万，2025年2.82亿，两年翻了十几倍。毛利率从13.5%提升到21.5%，产品结构在改善。直驱动力模组从1420万涨到2.68亿，是增长的主要来源。

但亏损是最大的问题。2023年净亏损7558.5万，2024年亏损9373.5万，2025年亏损扩大到8.81亿。亏损扩大的原因，主要是赎回负债账面值变动，这是上市前融资带来的会计处理，不是经营亏损。经调整净亏损2023年6122.3万，2024年6159.4万，2025年4324.7万，反而在收窄。研发开支从3904万增到5543.7万，占收入比例从22%降到20%，投入绝对值在涨，占比在降。

客户集中度很高。前五大客户2025年占85.7%，最大客户占42.8%。这个集中度在制造业里偏高，单一客户依赖度大，如果大客户订单波动，收入会受影响。供应商端最大供应商占10.6%，相对分散。

募资用途方面，50%用于关键机器人技术研发，20%深化行业合作及扩大销售网络，20%改善生产能力及效率，10%营运资金。预计净募资约9.825亿港元。上市前没有派息，存在累计亏损，无可分派利润。基石投资者锁六个月，现有股东锁十二个月。

三、打新申购分析及我的操作

本末动力的核心看点是具身智能和机器人赛道，直驱动力模组国内第一的位置有含金量。基石2名认购43.54%，锁盘力度中等偏强。中信证券独家保荐，有绿鞋，护盘配置不弱。18C机制下，如果认购超50倍，公开发售从5%增到20%，散户拿货量会大幅增加。

风险点也很明显。2025年净亏损8.81亿，虽然主要是赎回负债变动，但账面数字不好看。客户集中度85.7%，最大客户占42.8%，依赖度高。市值79.83亿港元，对应2025年2.82亿人民币收入，市销率约25倍。公司还在亏损，估值靠赛道溢价支撑。预计一手中签率100%，一刀穷一刀富，愿意赌的可以摸一手。

机器人赛道今年在港股热度高，但分化也明显。本末动力有概念，但基本面还在早期，亏损和客户集中是硬伤。

我的操作：不申购。

$本末科技(06731)$