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需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。

昨天的文章（周评：美股进入垃圾时间，反弹需要更低的利率）有朋友说是标题党，我认为批评得很对。但我确实觉得，在中期选举前，考虑到美股面临的诸多逆风，可能很难看到任何趋势性行情。

更重要的是，我也确实厌倦了无法被宏观研究所覆盖的伊朗冲突，再次成为主导市场的关键变量。如下图所示，原油与利率之间的相关性，目前已飙升至35年来的最高点。

所以，尽管在上周的文章里，我已多次提到原油短期见顶的概率很高，风险资产具有战术性反弹的机会。但这归根结底仍是赌。

每个人有自己的风险偏好，以及对应的投资策略。对我而言，虽然可能赌对短期走势，但我自己不会为此下注太多，而更偏向等待伊朗冲突彻底明朗化，或者中期选举彻底尘埃落定后，对新的市场趋势做好应对。

回到油价风险，我觉得基本面看，尽管中东冲突的新闻头条应接不暇，但霍尔木兹海峡暗船过境（未公开申报的原油航运）规模仍在持续抬升，这其实也是压制油价持续上行的主要因素。

但一方面，最近油价下跌，主要是中美峰会前，市场对伊朗局势存在乐观预期，一如今年夏天那次。

另一方面，美国当前面临的问题不在原油而在成品油。截至周一上午，美国汽车协会（AAA）数据显示，全国柴油平均价格已达每加仑6.51美元，本月迄今为止价格已飙升88美分。柴油价格几乎每天都在上涨，并已超过2022年俄乌战争初期创下的峰值。 

如果柴油短缺/价格冲击导致美国施行柴油“出口禁令”（可能在中美峰会后发生，因为中国仍有在幕后缓和局势的可能），这将立即引发全球其他地区经济系统性能源“供应冲击” 的风险，进而引发利率波动率风险（尤其是长端利率）。据媒体报道，特朗普政府可能会实施部分禁令，例如将授权出口量削减一定百分比。它也可以将出口与库存水平挂钩：当商业库存降至某一水平以下时，炼油厂的出口配额也会相应减少。

因此，虽然很难判断伊朗局势，但我确实觉得市场目前对油价和利率的波动率定价偏低；而中美峰会后，该波动率存在放大的风险。对我个人而言，并不认为现在是追涨或者增加风险头寸的很好时机。不过，本次反弹领涨的科技细分板块，也是目前市场共识最高的板块，如果后续因利率上行而确实出现下跌，反而是更好的买入机会。

具体而言——

一、宏观层面

1、受本周联合国大会期间外交进展希望的提振，原油价格连跌四日；特朗普表示愿意与伊朗总统佩泽什基安会晤。此外，市场参与者将密切关注中美会晤在贸易方面的任何进展。OVX仍处低位，显示市场对未来油价波动的担忧仍然有限。

2、随着油价暴跌，美债收益率曲线全线走低，而美联储官员的鹰派言论对国债影响甚微。穆萨莱姆和古尔斯比均警告称，在持续的供应压力之外，还需警惕需求驱动的通胀。古尔斯比指出，如果通胀主要由需求驱动，政策应对将需要更加激进且前置。目前市场对美联储10月加息的预期小幅回落，但仍处高位（56%）。

长债端则继续维持见顶回落的趋势，尽管MOVE指数仍处高位震荡，油价波动仍是核心不确定性。

3、尽管市场风险偏好上升，美元仍录得上涨，这可能得益于日元和欧元的疲软；由于周末执政党基民盟（CDU）在德国州选举中失利，欧元承受压力。技术面，上方的100周均线仍是明确的压力位。

二、美股内部

1、隔夜Meta领涨大部分涨幅，带动纳斯达克指数跑赢大盘。富国银行上调了Meta的目标价，该行交易台指出其Muse AI智能体开局强劲，鉴于Muse的高使用率有望提振CPU需求，进而利好INTC和AMD等芯片股。技术面上，标普500突破一个月前的下跌趋势线，但仍未能突破新高；纳指表现也类似。

2、多数板块收涨，其中通信服务、科技和可选消费等大盘成长板块表现优异，而能源、公用事业和必需消费品板块则表现落后。

技术面上，随着利率回落且持续平坦化，科技板块继续跑赢大盘，接近历史新高，短期依然可以更加看涨；其余板块多数上涨动能仍弱。

3、主题层面，受益于长端利率下行，长久期资产领涨。且科技板块内部，SMH>MAGS>IGV。

技术面上，MAGS续创新高并继续看涨；SMH同样突破100日均线，从震荡趋势转向看涨。相对而言，IGV则仍在6月以来的震荡区间内。

但IGV内部，CIBR（网络安全ETF）续创新高，NET更是单日涨近10%。显示市场对受益于AI应用的软件公司仍在给予更多估值溢价。

4、风格层面，油价回落推动市场风险偏好提升，动量和成长领涨，红利和价值落后。

事实上，只要美债收益率持续平坦化（长端利率领跌），不论RSP还是VTV都会持续跑输大盘。

三、大宗商品

1、尽管油价回落，但因美元仍强，黄金反弹有限，并仍处区间震荡。基本面上，只要美联储维持鹰派加息预期，上方200日均线仍是明确的阻力位。尽管市场已经定价了年底前约32个基点的额外紧缩，这提高了进一步鹰派重新定价的门槛。不过，只要油价不再突破，中期对黄金也无需看跌。

此外，在美国中期选举前，投机性头寸可能会持续买入黄金，但在选举结果明朗后可能会出现急剧反转。历史上看，在结果不确定性较大的重大事件前，COMEX的投机性头寸通常会上升。这在2016年英国脱欧公投和2024年美国总统大选前均有明显体现。一旦结果尘埃落定，头寸通常会下降。

2、油价下跌对铜价利好更为直接，使其反弹至历史新高附近；但美国关税的不确定性仍是主要压制。

3、利率走低和监管利好推动比特币持续反弹（且正如周报提到，只要基本面的利好持续，资金面的逼空也在提供上涨燃料），下一个压力位在100周均线附近。

四、国际股市

1、油价回落推动全球股市普遍反弹。科技权重高的韩台市场领涨。

2、欧洲股市重新收复100日均线，但油价和鹰派的加息预期仍是欧洲股市的主要压制。台湾股市续创新高，相对而言，韩国股市仍未突破持续一个月的震荡区间，市场对内存板块的乐观情绪仍然有限。

五、昨日星球研报精选

1、德银：中期选举对多个行业的情景分析与潜在影响

2026年美国中期选举临近，民主党有望打破共和党“统一政府”格局。历史表明，MI/EE（机械与电气设备）板块在选举前绝对回报稳健，但相对表现分化。本次选举的核心不在于逆转宏观需求，而在于重塑板块内部的相对赢家。五大政策领域影响显著：1）税收：OBBBA法案红利已落地，共和党连任提供增量空间，分裂政府则维持现状；2）贸易：共和党连任加剧保护主义，利好本土制造商（如HUBB），利空全球化企业（如SWK）；3）能源与AI基建：电力与AI需求长期强劲，选举仅影响项目节奏与发电结构，不改长期逻辑；4）监管：放松监管利好高合规成本企业（如MMM），但严苛环保标准反而催生暖通空调与自动化（如TT、EMR）的替换需求。总体而言，选举结果将加剧个股分化，而非改变行业长期上行趋势。

2、巴克莱：令人鼓舞的经济韧性（欧洲经济周报）

今年以来，在财政支持、囤货效应及AI产业溢出带动下，欧元区经济顶住能源涨价与地缘压力展现韧性，预计2026-2027年GDP增速分别为1.0%和1.2%。但内部国别分化加剧，德国受财政刺激复苏，法国则因政治与财政困境沦为增长短板。通胀方面，受能源成本向核心商品传导影响，整体通胀年底前或突破4%，明后两年均值预计达3.1%和2.8%，工资“二轮效应”暂不明显但需警惕。货币政策上，欧央行9月加息至2.5%，预计12月将再加息至2.75%的终端利率，市场定价的3.4%显得过度。财政端，德国扩张而法国赤字高企，整体赤字率将维持在3.6%左右。

3、摩根大通：进入2%政策利率时代的日本股市

日本央行加息25bp至1.25%，行长植田和男宣告货币政策进入“阶段转换”，核心目标从“实现2%通胀”转向“政策利率回归中性”。尽管市场短期作鸽派解读，但受制于2027年7月央行鹰派委员换届的“时间窗口”压力，日央行存在连续加息或单次加息50bp的尾部风险，政策利率最终或触及2%。 对日股而言，加息冲击整体可控。测算显示利率升至2%仅拖累企业营业利润0.8个百分点，在14%的EPS预期增速下影响有限；且因当前利率仍低于中性水平，估值短期承压较小。行业配置上，建议超配银行业及IT服务，外需板块受汇率（155-160）支撑；电力、运输及地产短期承压，但若年底长端利率企稳，地产股或迎估值修复。

4、高盛：美股盘前要点0921

短期市场存在双向风险，但预计年底标普500将高于当前水平。看多支撑在于：市场已充分定价加息预期，实际紧缩力度大概率不及预期，且金融条件实质趋宽；尽管情绪指标悲观、杠杆资金谨慎，但指数表现强劲且市场广度改善。风险端则需警惕能源价格攀升与高利率对消费端产生的负面复利效应，以及地缘政治尾部风险。策略上，建议维持股票核心多头，增配大宗商品对冲通胀，并布局防范长端利率上行的期权。此外，企业盈利放缓不改美股向上趋势，AI基建融资与网络安全正成为强劲的新增长引擎。