社区

上周五费半尾盘直接拉冒烟，闪迪直接拉了10个点直接飞天，英伟达最后十分钟的成交量逼近全天的一半。

一看AI行情又有重新启航的苗头，港交所周末连夜加班，很努力的给大家上了4个垃圾。

看名字只知道不是科技就是半导体，但具体做什么，根本猜不出来是什么。

当然，4个股资金又是冲突的。

不过都是垃圾了，冲不冲突没什么关系。

简单总结：1个18C，3个二婚股

01 本末科技

业务背景：全球直驱第一股？

简单说：普通机器人要靠“电机+减速器”把转速降下来、把力气加上去。而本末科技做的是——把外转子无刷电机 + 高精度编码器 + 智能伺服驱动器打包进一个电机里，不要减速器，电机直接出扭矩。

相当于别的机器人还在“电机带变速箱”，它已经“电机直接带关节转”：响应快、没磨损、少维护。

它不是没作品：

• 2021年刑天：全球首款商业化直驱双轮足机器人

• 2025年D1：全球首款整机模组化双轮足机器人

（名字从大气的刑天变成了代号D，咱也不知道发生了啥。。。。。。）

按弗若斯特沙利文口径：2025年中国消费机器人直驱模组市占率61.1%，第一，全球唯一出货破500万套，但别被这个所谓的第一忽悠了。

2025年它卖了约850万套，消费类模组均价才29块人民币，28–30块横了一整年——这是走量零件，不是高毛利系统。

再把镜头拉远：整个动力模组大市场里，本末市占率2.4%，排第八；直驱在全部动力模组里渗透率才3.9%。

一句话总结就是：小池子里当大王，大市场里还是娃娃。方向可能对，但现在处在“教行业用直驱”的极早期，收入靠堆量，利润靠规模，故事新、账单薄。

财务情况：Bug很多，上市就是来找接盘侠的

• 营收：1754万（2023）→ 7980万（2024）→2.82亿（2025），三年复合增速约300.8%；2026上半年2.00亿，同比+39.74%——增长很陡，但基数小

• 账面亏损：2025年亏8.81亿看着吓人，其中7.7亿是赎回负债公允价值变动；剔掉股份支付、赎回负债这些非现金项，经调整净亏从6122万（2023）收窄到4325万（2025），2026上半年再缩到2750万——经营在减亏，但还没跨过盈亏线

• 毛利率：13.5% → 19.3% →21.5%，硬件厂里只能算刚脱离苦海

• 客户集中度：2025年前五大客户占85.7%，最大一家苏州消费机器人厂占42.8%——半个公司绑在一个客户身上，它砍单，本末立马打喷嚏

• 经营现金流：2023–2025年分别净流出5296万 / 6669万 / 6956万，2026上半年再流出6480万——收入在涨，现金一直在往外漏

最要命的是这张表：

• 赎回负债：1.16亿（2023末）→ 2.03亿（2024末）→14.1亿（2025末）→17.39亿（2026中）

• 同期现金及等价物：约2.94亿

• 赎回负债 ≈ 现金的5.9倍，且记在流动负债里

意思很直白：一级市场投资人留了“不上市就还钱”的条款。上市成功，这些负债转成权益，净资产变正；上不成，就要掏钱回购——而它根本掏不出。

所以对本末来说，上市是续命刚需。打新客不是来当长期股东，是来接一级市场退出盘的。

发行结构分析

• 发行价：

  21.6港元/股

• 入场费：

  每手100股，约2,181.78港元

• 保荐人：

  中信

• 估值：

  发行市值约35亿元人民币，较2025年底Pre-IPO轮31.85亿元估值溢价约10%—15%，在近期新股中属平价略溢价

• 基石：

  香港科创领航+JSC合计占比43.54%，两者分别为东莞国资产业资本与硬科技专业基金（曾投智谱、地平线），护盘能力OK

• 绿鞋：

  有

• 发行机制：

  18C，初始5%，最高回拨20%

散户初始2.5万手，如果触发回拨最高至10万手……18C没盈利、客户集中、现金流漏、赎回负债压顶，还用多说吗？

02 彤程新材

业务背景：“光刻胶+轮胎助剂”双料选手？

1999年成立，2018年上交所主板上市，上海老牌化工厂。别被“化工”俩字劝退——这公司最主业是轮胎用的酚醛树脂助剂，副业搞出了国产光刻胶龙头。

分三块看：

1.轮胎用橡胶助剂：基本盘，全球第一。2025年全球市占41.4%、中国45.9%，国内外大轮胎厂基本都是它客户。这业务不性感，但稳。

2.电子材料（光刻胶）：故事核心。子公司北京科华是SEMI全球光刻胶八强里唯一的中国企业。

• 中国半导体光刻胶本土供应商第一（份额5.8%）

• 中国TFT阵列光刻胶本土第一（份额26.2%）

• ArF光刻胶2025年营收涨超800%，2026上半年ArF+BARC同比近300%，浸没式已稳定量产

• KrF在售超60款，显示光刻胶国内市占超30%，本土第一

3.可降解材料：小业务，占营收5%出头，锦上添花。

最近还跟京东方合资搞“彤程东方”（彤程持股80%），做有机绝缘膜，已拿核心客户资质，2026下半年量产——等于把显示材料客户从“供货”升级成“绑腿”。

财务情况：老业务托底、新业务飙车

• 营收：29.37亿（2023）→ 32.63亿（2024）→ 34.21亿（2025）→ 2026上半年21.33亿（同比+29.2%）

• 利润：4.04亿 → 5.34亿 → 5.77亿 → 2026上半年3.89亿（同比+8.6%）

• 结构在变：2026上半年电子化学品收入6.93亿，同比+56.89%，利润1.06亿，同比近180%；半导体材料3.07亿（+60%）、显示材料2.9亿（+53%）

• 轮胎助剂仍占61.9%，但电子材料占比已爬到32.5%——典型的“旧钱养新钱，双轮驱动”

一句话总结：营收利润双增、电子材料斜率很陡、客户绑定加深，是A股里少见的“光刻胶有收入、不是纯画饼”的标的。

发行结构分析

• 发行价：

  39-44港元/股

• 入场费：

  每手100股，约4,444.38港元

• 保荐人：

  中信

• 估值与折价：

  发行价较A股折价约50%，但A股PE-TTM 73.55倍、远高于化学制品行业均值25.84倍，一旦A股回调，折价分母下移会压缩H股上行空间

• 基石：

  8家合计35.05%，有中信系、满帮、浦林成山香港、家办、个人……数量不少，但质量一般：没主权基金、没顶部长线、没产业巨头，满帮（货运平台）来捧光刻胶属于有钱来凑数……

• 绿鞋：

  无

• 发行机制：

  B，10%无回拨

散户一共68,119手，A股高估 + 无绿鞋 + 基石偏财务投资 + 光刻胶情绪票 ……得看上市那天行情如何

03 罗博特科

业务背景：靠收购变成了硅光设备厂

2011年苏州起家，早年是干光伏电池自动化设备的——就是给光伏厂做上料、搬运、整线自动化的。

转折点在2025年6月：它全资收购德国 ficonTEC（光电子封装设备老龙头），一夜之间变成硅光设备商。

现在两块业务：

1.光伏制造解决方案：自动化设备 + 整线交付 + 自研 R2Fab MES 系统，老本行，但行业下行，越来越不赚钱

2.硅光组装与测试设备（ficonTEC 底色）：晶圆级测试、PIC 芯片组装、光纤键合、模块终检——英伟达、英特尔、博通、台积电都在它客户名单里

灼识咨询口径：

• 硅光智能制造设备：全球第一，市占20.5%，且全球唯一能做硅光全制造流程组装+测试

• 光伏电池自动化设备：全球第五，市占2.6%——老业务，存在感越来越弱

简单直白的说：罗博特科底层资产是“收购来的德国公司 + 下滑中的光伏老盘”。

财务情况：光伏塌了、硅光救活、但收购埋雷

• 营收：15.70亿（2023）→ 往下滑 →9.49亿（2025），三年跌近40%

• 净利润：由盈转亏，2025年归母亏4548.7万

• 但毛利率：21.9% →34.5%，因为高毛利硅光收入占比上来

• 2026上半年反转：营收6.08亿（同比+144.82%），归母655.68万扭亏，经营现金流+2.33亿（去年同期还是负）

• 结构质变：光电子及半导体封测设备收入4.88亿，同比+952%，占营收81.16%；光伏设备只剩8298万（同比-53.93%）——硅光正式接管公司

但必须关注：

1.商誉雷：收购 ficonTEC 后，商誉从774万飙到16.61亿，是2025全年营收的1.75倍。ficonTEC 2025年扣非净利-21.71万欧元，承诺是2025–2027累计不低于5814.5万欧元，首年完成率-2.01%。整合拉胯就减值，利润直接被砸穿。

2.钱紧：2025末货币资金略降，长期借款同比+677.7%，靠借钱收公司、靠港股上市补血。

3.估值雷：目前的利润体量完全撑不起高额的市值，安全边际极低。

发行结构分析

• 发行价：

  ≤436港元/股

• 入场费：

  每手50股，约22,019.85港元（好贵！！！）

• 保荐人：

  华泰+花旗+东方融资

• 估值与折价：

  H股上限价相对A股折价约40%，但估值极度透支，PS约71倍，利润体量（2026H1净利656万）无法支撑700亿+市值，安全边际极低

• 基石：

  17家合计认购占全球发售约35.2%，阵容以淡马锡、晟天实业、上海剑桥科技、易方达及常春藤为核心，主权基金+产业资本+头部公募三层齐备，背书质量上乘但锁筹力度中等……

• 绿鞋：

  有

• 发行机制：

  B，10%无回拨

散户一共23,752手，其他的不多说，不管是入场费还是目前的折价，性价比都极低……

04 景旺电子

业务背景：PCB老炮，汽车板全球第一

景旺是中国最早一批干PCB的。深圳、龙川、吉水、珠海金湾、珠海富山五大基地、11个工厂、1.5万多人，2025年内资PCB百强排第三。

产品全：硬板（RPCB）、软板（FPC）、金属基板（MPCB）、HDI 都做，覆盖汽车、通信、AI、工控、医疗。

两张牌最值钱：

1.汽车电子PCB：全球第一，市占10.6%；全球前十大 Tier 1 汽车供应商里8家是它客户，前十大客户平均合作超10年。激光雷达板、毫米波雷达板、800V高压板、ADCU高阶HDI——一辆车从感知到电控的PCB它都能供，这是它最稳的收入。

2.AI算力PCB：刚点火的新引擎。2026上半年通信与数据基础设施收入16.11亿，同比+58%，占比从14.3%提到18.7%；800G及以上光模块PCB在Q2环比涨近1500%。40层以上高多层、6阶22层HDI、mSAP 14层HDI、PTFE软板都能做，已过国内外云厂/服务器厂认证。

总结来说：景旺是汽车PCB基本盘 + AI PCB第二曲线，属于实体制造业龙头。

财务情况：收入涨、毛利跌、吃相难看

• 营收：107.57亿（2023）→ 126.59亿（2024）→153.08亿（2025），三年CAGR19.4%，2026上半年86.11亿（+21.37%）——收入很能打

• 利润：2025归母12.31亿（+5.3%）；但2026上半年归母6.02亿（同比-7.38%）、扣非4.66亿（同比-13.33%）——增收不增利

• 毛利率：23.2% → 22.7% → 21.6% → 2026H120.22%；硬板RPCB毛利率从22.5%掉到17.7%，传统业务被价格战啃

• 拐点：2026 Q2毛利率21.43%（环比+2.67pct），靠AI高毛利板放量把利润率拽回来一点

• 但：三年派息近16亿（2025年派7.4亿），同时又来港股募资还银行借款——股东先拿钱、市场再输血，吃相多少有点难看

总结下说：它有利润、有客户、有产能，但估值已经被A股炒高，H股不是捡便宜，是接A股情绪。

发行结构分析

• 发行价：

  ≤69.88港元/股

• 入场费：

  每手100股，约7,058.47港元

• 保荐人：

  中信+Merrill Lynch+国联证券

• 估值与折价：

  按发行价上限对比A股折价约45%，上限价对应2025年PE约52倍、PS约4.2倍还算合理，不过A股最近溢价较多，折价要打个折扣来看……

• 基石：

  15家占比47.69%，阵容涵盖中际旭创、剑桥科技、香港麦逊（大族数控全资）、建滔投资等产业资本，以及CPE、奇点、JPM、霸菱、Ninety One、易方达、博时、天弘等，产业协同与资金属性均较强。

• 绿鞋：

  无

• 发行机制：

  B，10%无回拨

散户一共72,944手，无绿鞋+AI板块情绪绑定+毛利还在探底，暗盘不是看公司，是看当日情绪。

怎么打？

四个放在一起，要饭意图明显——要么是A股高估值来港股打折找接盘，要么是一级市场逼着上市续命，要么是利润还没出来先拿故事顶估值。

当然，过两天看看申购情绪再说，也许能从垃圾堆里挑个潜力股摸一手。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成任何投资建议。港股打新波动较大，破发风险高，仓位自负。

写到这儿了，顺手点一下再走

点个赞·点个在看·转给朋友