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环肽这次真的爆了。

9月17日，诺和诺德跟Orbis Medicines签了一笔最高14亿美元的合作，做口服大环分子（nGen平台），方向对着心血管代谢。诺和这一手，一边是敏锐察觉到环肽的产业趋势，一边也透着危机，礼来在口服减重管线上的处方量步步逼近，它必须在下一代分子形式上卡住身位。

诺和和Orbis这件事不是孤例。2026年以来，MNC在真金白银押注，各路环肽Biotech疯狂吸金。据国金证券，截至2026年，全球环肽领域BD交易总额已达61.7亿美元（YTD），创下历史新高。

如果说前端在研的环肽分子正迎来井喷还不够，商业化产业端也进了收获期。默沙东的口服PCSK9环肽Lipfendra（enlicitide）已获FDA批准，强生的口服IL-23R环肽Icotrokinra上市后放量凶猛，武田的非经典环肽Rusfertide也在上个月获批。这些大品种放量，会成为上游卖水人受益、Biotech研发提速的强劲引擎。

除此之外，AI制药巨头正猛攻大分子抗体和多肽药物，环肽作为多肽领域最前沿的分子形式，创新分子的开发进程也在加快。

无论AI制药在前端把分子生成优化得多快多好，最终都要靠湿实验验证。环肽也一样，正当几个重磅炸弹商业化放量的萌芽期，它链更长、多一道环合、收率更低、纯化更难，单位成品消耗的合成试剂和填料被放大了数十倍，这正是卖水人的机会和红利，跟火热的AI4S在逻辑上有诸多相似。

01 环肽商业化大爆发前夕

MNC手里这三个环肽分子，几乎都是重磅炸弹级别，这直接决定了上游服务商的生产订单会被往上顶。

先看默沙东的Lipfendra，PCSK9本身是个巨大的存量市场，注射单抗已经跑了多年，enlicitide要抢的就是这块降脂蛋糕的口服替代。国金披露的CORALreef系列III期数据里，20mg每日一次口服可降低LDL-C达59.7%，疗效已经逼近注射型单抗。

而高盛的测算更直接，认为enlicitide降LDL-C的效果比阿斯利康的小分子PCSK9略胜一筹，按不调整风险口径，口服PCSK9赛道整体规模约80亿美元，2035年大致由默克和阿斯利康平分，每家约40亿美元。一个口服便利加上单抗级疗效的降脂药，落在慢病终身用药的场景里，放量的确定性很高。

再看强生的Icotrokinra，它可对标的是IL-23注射市场，Skyrizi峰值销售有望超200亿美元、Tremfya超100亿、Stelara超110亿，口服环肽要承接的就是这批注射患者的转换需求（研究显示约90%注射患者在疗效安全性相当时愿意转口服）。疗效上，银屑病III期16周PASI-90达50%、24周维持65%，超过当前所有已获批口服制剂；溃疡性结肠炎II期临床缓解率30%（较安慰剂差19个百分点），处第一梯队。强生给的指引是：Icotrokinra峰值销售额将超过50亿美元。

最后是武田的Rusfertide，真性红细胞增多症（PV）目前治疗手段有限，Rusfertide作为首个铁调素模拟肽（FIC分子），每周一次自行皮下注射，依从性和疗效优势都很明显，武田公开披露它的峰值销售潜力在10到20亿美元之间。

三个品种叠起来，峰值销售的量级超100亿美元。我们认为，只要这批分子按指引兑现放量，对应的上游原料需求就是实打实的持续订单，而不是一次性脉冲，这正是上游卖水人订单确定性的来源。

可以确定的是，MNC手里的三张牌全是重磅炸弹级的。下游终端放量越确定，上游合成试剂、氨基酸和纯化介质的订单曲线就越陡。

02 拆解环肽上游生产链难点，工艺放大

口服生物利用度低、用药频率高、单片剂量更大，这三条注定让口服环肽比注射肽消耗更多原料。

花旗在对Divi's（enlicitide、Icotrokinra的合作CMO）的研究里给过一组数字：高剂量替尔泊肽的单患者月度多肽用量约60毫克，Enlicitide约600毫克，Icotrokinra更是达到3000至12000毫克。也就是说，哪怕口服环肽只拿到较低的患者渗透率，折算到多肽需求量上也相当可观。

这个量级差距，是两层放大叠出来的。

第一层在终端剂量。替尔泊肽是皮下注射，生物利用度接近满打满算，打进去的几乎都算数；口服环肽要穿过胃酸和肠壁，生物利用度往往只有个位数到十几个百分点，同样想让血里浓度达标，绝对投料量就得放大5到几十倍。再叠加口服每天吃、注射每周打的约7倍频次差，以及口服单片剂量本身更高，60毫克到几千毫克的阶梯就出来了。

第二层在合成端，这才是卖水人真正赚钱的地方。环肽比线性肽多一道环合的鬼门关，为了防分子间二聚要走高稀释，溶剂负担陡增；长序列逐步偶联的效率会下降，粗肽纯度可能只有30%到60%，几十步走下来收率复利衰减，前段投的料一大半损耗在中途；而且环肽用的特种氨基酸比例更高（N-甲基、D-型、非天然AA）。造出1克环肽原料药，工厂要消耗数十克级的保护、非天然氨基酸、缩合试剂和溶剂。终端剂量放大在前，合成物料放大在后，两层相乘，就是“单位成品消耗被放大数十倍”的出处。

顺着成本往里看，用量最大的环节集中在氨基酸原料和纯化。按商业化放大口径的经验区间，氨基酸类原料约占COGS的30%到45%，制备纯化（色谱介质加乙腈加工时）约占25%到40%，两者合计常年是大头；树脂约5%到10%，试剂溶剂约10%到18%。

在早期或复杂环肽阶段，保护氨基酸（含非天然）单项就能占到25%到40%，制备纯化占20%到35%；据商业化文献数据，纯化往往是最大的单一成本项。

注意：上述占比为跨来源工程经验的方向性区间，随序列长度、成环方式、规模（克级 vs 十公斤级）与纯度标准剧烈变化，不能当作某家公司的毛利拆解。

我们再把市场空间折进来算一笔粗账。生产成本一般占终端药价的5%到10%，若口服环肽终端市场做到100亿美元量级，对应的原料药制造成本就在5到10亿美元级；其中氨基酸原料加纯化合计占到五成半到七成半，落到这两个环节的订单量约3到7亿美元。

上述只是示意性的量级测算，但足以说明，终端每放量一个百亿美元赛道，前段氨基酸和纯化介质接到的就是几亿美元级的持续订单。

口服环肽的原料消耗是终端剂量和合成损耗两层放大叠乘的结果。上游价值量最集中的两个桶，是氨基酸原料和制备纯化，一个百亿美元赛道能给这两个环节带来数亿美元级的订单弹性。

03 抓住上游主要矛盾，谁才是未来赢家？

上游价值量最大的核心环节之一，是保护和非天然氨基酸，这一点在默沙东自己的论文里就能坐实。

默沙东2026年发在《Science》的大规模生物催化合成论文里，enlicitide结构中的8个氨基酸残基有6个是非天然氨基酸，且合成路线里近一半步骤都是保护基操作。

这两个细节直接说明，6个非天然氨基酸是绝对的原料成本核心，保护氨基酸模块是最大的成本项之一（环肽常用的特种AA，普遍比蛋白源氨基酸贵得多）。

顺着这条主要矛盾，在A股中我们找到了4家具备一定相关性的上市公司进行比较，分别是：昊帆生物、药石科技、诚达药业和毕得医药。

昊帆生物是多肽缩合、保护试剂的龙头，离子型缩合试剂国内市占率卖方口径超过60%、全球约25%，属SPPS刚需耗材。保护氨基酸处在研发导入期（赖、组、谷等做到小试中试），非天然AA已有工业化表述（砌块60余类、800余种）。它对环肽的参与以卖试剂给CDMO和药厂为主，属间接相关。

诚达药业老本行是医药中间体CDMO和左旋肉碱，近年把小核酸单体与递送、环肽类保护氨基酸、小分子GLP-1中间体列为新方向。它是这四家里唯一把“环肽类保护氨基酸”明确写进重点管线的公司，多个保护AA已完成研发，正逐个中试和商业化。

药石科技是分子砌块加CRDMO，Fmoc非天然氨基酸库最成体系，现货UAA曾披露扩至1600余种，其中150余种公斤级、30余种百公斤级；浙江晖石首个多肽GMP中试车间已投运，直接提供链状、环状肽、修饰肽和PDC服务，公司非天然AA库与多肽GMP能力均已落地。

毕得医药做的是科研试剂和分子砌块供应，有Fmoc保护氨基酸在研项目，但并非主航道，也基本不提供GMP多肽API。

依据相关性捋一遍，单看与“环肽保护和非天然氨基酸”这条上游主矛盾的业务贴合度，诚达药业（把环肽保护AA写进重点管线）和药石科技（UAA库最成熟、多肽GMP能力已落地）最直接，以上仅为业务相关性梳理。

不过，最正宗的受益者是未上市的泰和伟业、正原生科，它们是大宗Fmoc氨基酸上的供给龙头。

结语：三个重磅炸弹落地，一笔14亿美元的合作，加上创下历史新高的BD交易额，环肽这一次是真的爆了。

爆点在前端，红利在上游，AI4S的剧本正在环肽产业链重演，需求井喷时最先赚到确定性钱的，往往是幕后按吨供货的前端卖水人。

至于上游谁能真正接住这波订单，还要持续验证。 $诚达药业(301201)$ $毕得医药(688073)$ $药石科技(300725)$