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算力竞赛由科技巨头下沉至中型AI应用公司

迈富时日前宣布，按市价配股再筹约5亿港元，资金全数投向AIDC、GPU伺服器、模型平台与推理优化。公司上市时的核心是营销及销售SaaS，以及精准营销服务；其后把定位推进至AI原生企业级应用平台，建立AI Agent应用集群、开发管理平台及自研营销大模型。这些能力与Token工厂在模型部署、推理需求、企业客户及应用场景上高度相邻，但却不等于公司已具备AIDC营运、GPU集群、网络、供电及冷却等硬件基建能力，当然，如果最后公司成功由SaaS转往AIDC，其估值逻辑则将改变。

迈富时这次集资，是把既有企业客户及AI Agent场景，与自建或租用的算力供给连起来，希望形成「算力加场景」闭环。优势是需求来源较清晰；风险则是公司由轻资产软件模式踏进折旧快、能源密集且技术迭代急速的资本开支周期。AI应用公司向上游算力基建延伸，故事看上去具有其合理性。

较小市值公司亦开始介入算力中心

更值得留意的是，资本密集型竞赛已不再只是巨头的游戏。按配股完成后约2.776亿股、每股50.85港元粗略计算，迈富时股权市值约141亿港元；配股前约136亿港元，相对阿里巴巴、商汤，以及智谱、MiniMax等大型AI融资主体，规模明显较小。最新5亿港元集资相当于配股前市值约3.7%，摊薄约3.54%，且定价等同当日收市价，只较五日均价折让约2.89%。这组数字支持一个更有分寸的结论：算力融资已由巨头及基础模型公司，下沉至中型、相对小市值的AI应用上市公司。

更具指标意义的是，这已是迈富时四个月内第二次为Token工厂筹资。公司2026年5月同样按市价附近配售，净筹约4.997亿港元，用于GPU伺服器、网络、AIDC租赁及大模型部署；连同今次，专项资金约10亿港元。若再计上市、2024年底及2025年配售，公司上市后累计净融资约24.9亿港元，约为目前推算市值的18%。反映资本市场大盘虽然受各种因由出现压力，但对于AI及算力中心，仍然是愿意持续供血。

过去一年港股算力相关融资案例

事实上，过去一年，以「算力之名」的8宗交易，已先后在市场上合计集资近约1,500亿港元(见表)。

(注：统计涵盖明确把AI算力、云基建、GPU／晶片研发或Token工厂列作主要用途的公开市场融资；交易口径包括IPO、配售及债券，，总额为约数。)

算力竞赛考验融资能力

当算力成为AI公司的生产资料，融资能力也成为竞争力的一部分。能否在折让有限的情况下反复筹资、把资金期限与设备回收期配对，并维持投资者信任，将决定公司能否取得GPU、承担机房租约及持续升级模型。迈富时接近市价完成两轮5亿港元融资，显示市场暂时接受其由应用层向上游延伸；但相同能力若变成频密配股，亦会累积摊薄，并把估值压力转嫁给原有股东。

真正的分水岭不是谁最先宣布Token工厂，而是谁能把资本转化为可持续现金流。投资者应追踪GPU上架速度、算力利用率、每Token收入与成本、长约客户比例、折旧对毛利的侵蚀，以及经营现金流能否逐步取代股权融资。若企业场景快速变现，较小市值反而提供更大的盈利弹性。

港股算力赛道正由「谁有技术」进入「谁能长期筹钱、买到资源并把资源卖出去」的新阶段。迈富时证明中型公司亦可凭上市平台入场，下一步要证明的，是融资能力能否沉淀为营运能力。当巨头、模型公司、晶片商与AI应用企业齐齐加码，究竟哪一家会最终跑出？

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