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01 数字：翻倍式增长

截至 9 月 15 日，年内港股已有 108 只新股挂牌，募资 3641.76 亿港元，数量与募资额较 2025 年同期近乎翻倍，位居全球前列。背后是港交所主板 18A（未盈利生物科技）、18B（SPAC）、18C（特专科技）三大特殊章节的制度松绑——18A 催生生物科技繁荣，18C 为人形机器人、大模型打开专属通道。目前仍有逾 500 家企业排队，其中机器人及具身智能企业超 50 家，曾出现一天 7 个 IPO 同时敲锣。

02 分化：破发率超七成

繁荣的另一面是刺眼的分化：108 只新股中 82 只已破发，破发率超七成，"热的更热、冷的更冷"。具身智能赛道尤为典型——伴随宇树科技 A 股回调，多家具身企业上市即破发。

监管同步收紧：发改委明确"防止盲目跟风、一哄而上"，随后传出针对人形机器人 IPO 的"窗口指导"，要求企业证明具备经常性收入能力、亏损收窄或真实技术创新。投资人由此从"为叙事买单"转向关注落地能力、客户质量、收入可持续性——同一份招股书，半年前与当下的市场预期已完全不同。

03 18C 检讨：从"来者不拒"到"择优录取"

港交所将于明年上半年就修订 18C 章展开咨询，包括检讨市值门槛。当前已商业化公司门槛已从 60 亿降至 40 亿港元，未商业化公司从 100 亿降至 80 亿港元，市场预期进一步下调概率较大，但放宽的方式与节奏才是博弈焦点。方向或不是简单"降门槛"，而是降财务指标、强化对技术壁垒与商业化验证的实质审查——与发改委表态形成政策合力。 $香港交易所(00388)$

04 存量优化与双向开放

上市机制第二阶段咨询已于第三季度展开，聚焦须予公布交易、关联交易、分拆上市，提升已上市企业资本运作灵活性。更宏观层面，五年规划明确支持内地及海外优质企业赴港上市，施政报告提出将哈萨克斯坦交易所纳入认可名单——"引进来"与"走出去"并行，港股正从内地融资平台升级为连接中国与全球新兴经济体的资本枢纽。

05 结语

108 只新股、3600 亿募资与超七成破发率同时存在，说明繁荣是真实的、分化也是真实的。下一步方向已然清晰：制度更开放，但开放不等于放水；门槛可以更低，但筛选要更精准。 从"能上尽上"到"优中选优"，排队企业的窗口期仍在，但窗口里的光线正在变化。