Meta豪掷千亿美元押注AI
在大型科技企业的AI竞赛中，Meta可能是最具争议的一家。微软、亚马逊及Alphabet可以透过云端服务直接出租算力，Meta却仍主要依赖Facebook及Instagram广告收入。因此，当公司把2026年资本开支预测收窄至1,300亿至1,450亿美元，较2025年约722亿美元接近倍增，投资者自然追问：这批数据中心和GPU，最终能带来多少可量化的广告回报？
表面看，AI对核心业务的帮助已经相当明显。Meta今年第二季广告收入按年增长27%至593.63亿美元，广告展示量增加14%，平均广告价格上升12%。公司披露，新一代广告推荐及排序模型令广告点击增加8.3%，Facebook广告转化率提升15.7%；自动化投放工具Advantage+的年度化收入规模更突破750亿美元，已有超过900万家小型企业使用其生成式AI创意工具。
这正是Meta与其他AI投资者不同之处。它毋须等待一款全新AI产品收费，而是可以把算力直接投放于已有数十亿用户及庞大广告需求的平台。AI改善内容推荐，能延长使用时间并增加广告库存；改善广告排序，则可提高点击及转化；生成图片、影片和文案，又能降低中小企制作广告的门槛。当广告效果上升，广告主愿意增加预算，竞价亦可能推高每个广告位的价格。这条「GPU—推荐模型—转化率—广告收入」链条，比单纯售卖聊天机械人的商业模式更短。
然而，广告增长并不等于GPU投资已获证明。第二季Meta资本开支达310.8亿美元，几乎用尽同期318.6亿美元的经营现金流，自由现金流因而由去年同期85.5亿美元跌至仅7.84亿美元。即使收入增长28%，营运利润仍下降8%，营运利润率由43%跌至31%；当中固然包括法律拨备及遣散费，但折旧、能源、网络及人才成本也将随基建规模持续上升。
更重要的是，1,300亿至1,450亿美元并非全部用于广告。相关算力同时支援超级智能模型、Meta AI、智能眼镜、企业服务及其他尚未成熟的产品。若把广告收入增长全部归功于AI，容易高估投资回报；若把全部资本开支都要求由广告业务立即承担，亦可能低估长期价值。合理的评估方法，是观察每增加一美元基建投入，能否带来持续的广告转化提升、收入增量及经营现金流，而非只看模型参数或GPU数量。
目前证据可说是「商业效果成立，资本回报尚待验证」。广告收入、单价和转化率同步上升，证明AI不是纯粹烧钱的研究项目；但自由现金流急跌及债务增加，则显示投资规模已走在收益确认之前。况且，当推荐模型逐渐成熟，每新增一批GPU带来的边际改善或会下降，而晶片价格、耗电量及折旧却相对刚性。
投资者未来应关注的，不只是广告收入能否维持两成以上增长，而是广告增速能否继续高于折旧及基建营运成本，Family of Apps的利润率能否回升，以及资本开支见顶后自由现金流能否迅速修复。Meta已证明AI可以令广告机器运转得更快，却尚未证明需要如此庞大的GPU机器。这场豪赌的胜负，最终不由模型排行榜决定，而由每一美元算力能产生多少新增现金流决定。
义合控股投资者关系部
(芯片与算力系列之94)
$Meta Platforms, Inc.(META)$ $Reddit(RDDT)$ $Roblox Corporation(RBLX)$ $Honeywell(HON)$ $Symbotic Inc.(SYM)$
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