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$小米集团-W(01810)$ 大跌其实并不意外，因为市场对21年Q3这份财报的期待本来就很低。二级市场其实早早地就开始反应，只是当真的面对这样的结果时，投资者仍然觉得投资小米的性价比不高。 这份财报究竟告诉了我们什么？ 如果用乐观的眼光来看，有两点是值得肯定的——一个是毛利率提升；另一个是以MIUI为基础的互联网服务业务增长喜人。 小米的毛利率在这个季度继续上涨，其实它也是芯片等原材料上涨周期中的受益者。虽然财报中也说明，一定程度上的季节性促销让利因素消失也提振了毛利率，但更重要的还是原材料与成品的价格差导致的。因为在会计报表上的“先进先出”原则，会一定程度在原材料涨价周期给硬件成品生产商一定的“毛利润加速”时期。 另一点，则是由于高端机型的售卖超过以往。其中海外部分占了很大比例。今年前3个月，全球中高端手机全球出货量将近1800万台，而2020年全年则1000万台。这也让智能手机整体平均出货价同比增长6.6%。终端售价上升，成本又是按低的算，自然毛利率提升明显。只不过这也的数据给未来几个季度同时带来压力。当原材料价格回归正常之后，毛利率水平可能有一定回落。 当然，比起硬件部分，互联网服务一直是小米更愿意讲的故事。Q3的互联网服务业务总营收73亿元，同比+27%，其中广告收入在几个广告巨头增速下降的时候，依然保持了45%的同比增长；游戏收入同比增长25%。这些都与小米MIUI月活跃用户提高相关，至Q3末，MIUI用户达到4.86亿，同比增长32%。 而剩下的就是非常平庸或者无法满足投资者期待的部分 手机出货量下降，让出全球出货量老二的位置； IOT业务受到原材料短缺、全球海运堵塞的影响，增长也没有预期高； 利润率受投资收益的影响也大幅下滑；即便不算这部分的损失，由于研发、管理和市场费率增大，整体的运营利润率也远远不及预期。 现在这个时间点要如何看待小米呢？ 没办法，对长期投资者来说，只能“等风来”。因为现在的小米，和19年的小米可不是同样的境地。 2019年Q3，小米也迎来一次“手机出货量下滑”的危机，可是市场对此期待却很高，因为那是在为5G的新手机让路。而更重要的是，当时小米的库存可是在大量消耗的，也就是说“清库存”效果良好。 而现在，小米的成品库存也是越积越多。 这就不是清库存了，而是“库存积压”。而且通过应付账款和应收账款的周转天数来看，上下游的议价能力显然也出现了下降。 最主要的原因，还是手机以及IOT产品的竞争太激烈。 而打破目前糟糕困境的，无非就这几个方法： 等下一个爆款产品周期，或者行业性的技术革新； 参与新能源造车、元宇宙等概念吸引投资者注意； 加大双驱动的海外增长，坚持树立品牌； 继续大量投入线下和线上渠道，提高占有率。 虽然并不是都很靠谱，但是小米也不得不尝试。 短期内，我们的确没法看到更多的变局。