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你好，我是陆先。研究投资领域，分享海外讯息。

昨天分享了【港股打新】星环科技，AI基础设施市占率2.7%，今天分享一只光模块标的——纳真科技，做光模块和光芯片的，9月22日上市。这只票踩在AI算力赛道上，基石阵容庞大，拆解一下。

一、新股发行概况

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公司名称：纳真科技公司（09856.HK）

发行价：32.96港元

每手股数：100股

入场费：3,329.24港元

市值：323.98亿港元

全球发售：172,014,700股

香港公开发售：17,201,500股

国际发售：154,813,200股

回拨机制：机制B

基石投资者：29组，占初始全球发售47.02%

绿鞋：有

保荐人：花旗环球金融亚洲、中信证券（香港）

申购日期：9月14日-9月17日

公布中签：9月18日

上市时间：9月22日

甲尾：1,000手

乙头：2,000手

顶头槌：86,007手

二、公司基本面分析

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纳真科技做的是光模块、光芯片和光网络终端。光模块是核心，2025年占收入78.2%，光网络终端占21.4%，光芯片占0.3%。光模块是AI算力产业链的关键环节，数据中心、服务器之间传输数据都靠它。这个赛道今年在资本市场热度很高。

行业地位不错。按2025年收入计，全球专业光模块厂商排第五，份额4.0%。中国排第三，份额10.1%。光网络终端盒子全球第六，中国第二。在细分领域，纳真科技卡位靠前，不是龙头，但属于第一梯队。

营收和利润增长很猛。2023到2025年营业收入分别是42.39亿、50.87亿、83.55亿人民币，2025年同比大涨64%。净利润从2023年的2.16亿降到2024年的0.89亿，2025年跳到8.73亿。这个波动说明光模块行业周期性明显，2024年是低谷，2025年量价齐升。毛利率三年分别是20.6%、17.4%、20.0%，整体稳定在20%左右。光模块行业毛利率普遍不高，20%属于正常水平。

研发开支三年分别是5.53亿、6.23亿、6.64亿，占收入比例从13%降到8%。研发绝对值在涨，但收入涨得更快，占比在下降。

客户集中度偏高。前五大客户2025年占70.2%，最大客户占21.8%。这个集中度在制造业里算高的，如果大客户订单波动，收入会受影响。供应商端最大占比14.2%，相对分散。

募集资金用途方面，52.9%用于研发，25.1%扩产及自动化，8%战略投资及收购，4%海外推广，10%营运资金。预计净募资54.45亿港元。上市前2023到2025年有派息，2026年上半年未宣派。现有股东禁售12个月，基石锁六个月。

三、打新申购分析及我的操作

纳真科技的核心看点是光模块赛道。AI算力需求爆发，光模块是直接受益环节，今年港股市场对这个方向认可度高。公司全球第五、中国第三的排名有含金量，2025年营收和利润大幅反弹，可惜生不逢时，再早几个月估计也是热门股，现在光模块最猛的那段趋势已经过去了。

市值323.98亿港元，对应2025年8.73亿人民币净利润，市盈率大约34倍。这个估值放在光模块行业里不算离谱，但也不便宜，市场给的是AI概念和成长性溢价，预计一手中签率90%。

我的操作：不申购。

$纳真科技(09856)$