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你好，我是陆先。研究投资领域，分享海外讯息。

之前分享了【港股打新】江波龙，今天分享一只AI基础设施标的——星环科技，做大数据和AI基础软件的，这只票有AI概念，但连续亏损，无绿鞋，分析一下。

一、新股发行概况

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公司名称：星环信息科技（上海）股份有限公司（06727.HK）

发售价：49.00–61.00港元

每手股数：100股

入场费：6,161.51港元

市值：约66.22-82.44亿港元

全球发售：14,010,800股H股

香港公开发售：700,600股，占5%

国际发售：13,310,200股，占95%

回拨机制：18C

基石投资者：2名，占全球发售9.58%

绿鞋：无

独家保荐人：海通国际资本

申购日期：9月11日-9月16日

公布中签：9月17日

上市时间：9月21日

甲尾：800手

乙头：900手

顶头槌：3,503手

二、公司基本面分析

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星环科技做的是AI与大数据基础设施软件，卖给企业和政府客户。三条业务线：基础设施软件及技术服务、咨询服务、其他业务。基础设施软件是绝对主力，2025年占收入81%。

按2025年收入计，星环是中国第五大AI基础设施软件提供商，市占率2.7%。这个位置说明它在赛道里有排名，但份额不大，前有巨头压着。AI基础设施听起来热，实际竞争格局很挤。

收入三年有波动。2023年营收4.91亿，2024年掉到3.71亿，2025年回到4.47亿。中间下滑的主因是咨询业务萎缩，2023年咨询还有7909万，2025年只剩6956万。基础设施软件从3.90亿降到2.84亿再回到3.62亿，波动不小，说明客户采购节奏不稳定。

毛利率倒是稳住了。三年分别是52.3%、48.2%、52.8%，在软件公司里算正常水平，不算特别高，但也不差。软件公司毛利高不高，看的是标准化程度，星环定制化项目多，毛利率上不去也符合预期。

亏损是最大的问题。2023年净亏2.89亿，2024年扩大到3.44亿，2025年收窄到2.45亿。三年累计亏了将近9亿。研发开支每年2亿上下，2025年2.04亿，占收入45%。研发投入大是软件公司常态，但收入体量撑不住研发，只能一直亏。

客户集中度不高。前五大客户2025年占22.2%，最大客户5.8%，比很多To B公司分散。供应商最大占比从23.3%降到9.9%，供应链也不依赖单一来源。这个结构算健康。

募资用途方面，30%用于研发，20%升级产品，15%海外销售渠道，5%商业化及品牌，20%战略投资，10%营运资金。中位价55港元算，净募资约7亿港元。

三、打新申购分析及我的操作

星环科技最大的卖点是AI基础设施，市占率2.7%，公司连续三年亏损，2025年净亏2.45亿。收入4.47亿人民币，对应市值66到82亿港元，市销率约14到17倍。这个估值放在亏损公司里不算离谱，但也谈不上便宜，市场给的是赛道溢价。

星环适用18C机制，这是港交所为特专科技公司设的上市通道，打新结构上，基石只有两家，合计占全球发售9.58%，锁盘力度偏弱。没有绿鞋，上市后没有稳价资金托底。

公司业务本身，基础设施软件占收入81%，客户是企业和政府，采购节奏受宏观影响大，收入波动明显。毛利率52.8%在软件公司里算正常，但撑不住每年2亿的研发投入，亏损短期内看不到扭转的迹象。

我的操作：不申购。

$星环科技(06727)$