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这篇文章，是我对招商银行2026半年报的分析，还有我下一步的交易决策。

1、招商上半年的ROE，年化已经到了13%，这是我从2009年统计数据以来的最低值。

要注意的是，这个所谓的“历史低位”，恐怕才是银行业“正常”的ROE，毕竟ROE反映的是一个行业、一家公司的盈利能力，核心是由生意模式的特性，以及业内一家公司的竞争优势决定的。

2、银行是一个古老的行业，也是一个逻辑非常清晰、没有什么经营秘密的行业，要想增长，主逻辑是：要么有更多的贷款放出去，要么有更高的利率，或者两者都有。

问题是，法币时代的钱，注定是越来越不值钱的——哪怕在经济景气周期里利率会提高，这是机制决定的事情。

至于社会上有越来越多的钱，那也是注定的，这两个因素交织在一起以后，大量的追加投入，能否能产出更多的自由现金流，就是一个未知数，至于投入产出比，拉长时间来看，向下的趋势力量，一定是大过向上的。

当然，非净利息收入，尤其是中收，是一个更好的生意——如果可以独立出来看的话，因为这些业务不需要有大量的资本投入，也能产出大量的现金，尤其是随着一家银行管理财富的增加，这种产出现金的数额会更大。

3、具体来说，净利息收入一个看规模，一个看净利差，中收则要重点关注零售业务的情况，另外，银行这个生意的底色，是要看风控的意识和举措。

对于招行来说，零售业务基本盘和风控能力，就是公司的竞争优势。

上半年，招行的零售业务基本盘还是在的，零售业务收入依然有略微的增长，占据招行一半以上的体量。

从各个细分指标来看，招行上半年的零售客户数、管理零售客户总资产、财富管理客户数、财富管理收入都是上升的，分别增长了3%、8%、4%、25%。

从风控的角度看，上半年招行的拨备覆盖率虽然有所下滑，但还比较稳健，处在历史高位，而且远高于行业一般水平。

4、招行这份半年报，表面上看起来波澜不惊，但其中有不少值得品味的地方，我挑几个地方分享。

4.1 先说说营收，上半年1782亿，略增长5%，自从2022年营收达到最高峰之后，到现在已经5年过去了。

不得不说，大银行的营收利润历史，就是整体经济形势的粗略反映啊，我想，大多数人生活的巅峰时期，就是在2022年以前了，确实让人感慨，转眼已经四五年过去了。

4.2 接着上图说中收占比，能看得出来，自2021年以后，中收占比就明显下滑，最近3年基本都在低位。

打个比方来说，我们可以把招行的存贷业务看做一块土地，这些年过去，虽然土地面积大了不少（资产规模上升），但土壤肥力没那么足了（净利差下降）。

而且，由于肥力不足，土地上面各种高价值作物的比例也明显下降了（中收占比下降），这就是这几年不光招行、整个银行业面临的情况。

4.3 然后是不良的事情，虽然上半年招行最终的不良率没有变化，但也有一些迹象是应该注意的。

不良率虽然没有变，但加上关注类贷款率的非正常贷款比例，已经在明显上升了，前面有拨备覆盖率的那张图已经展示了。

另外，半年报显示，招行的零售贷款里除了住房贷款基本稳定以外，小微、信用卡、消费贷款的不良率都在上升，这也是值得注意的。

可以推测，未来如果经济继续保持这样的压力，尤其是个人方面的压力继续的话，接下来零售业务利润和不良贷款率上升，也没什么可惊讶的。

还有，之所以在零售不良率上升的情况下，整体不良率能够保持，是因为公司贷款里大多数行业的不良率都在下降，这也是个很有意思的现象，一向以低风险著称的零售业务不良率在上升，公司业务不良率反而在下降。

至于后者的原因，这要看怎么理解，一种可能是原有的公司业务风险暴露后，招行加大了贷前风控的力度，同时现有这些暴露地差不多了，但这样的话，体量和业绩也会出现明显下滑。

另一种可能是，这可能是经济稳住的信号，毕竟企业的抗风险能力显著大于个体，换句话说，虽然企业现在逐步稳住了，但还没到“给员工升职加薪”的地步，个体的财务风险反而还在持续释放。

如果是这两种情况的话，我觉得第二种可能性更大一些。

以上是我看财报过程中，感觉有意思的一些感受，当然了，这些并不会影响我的投资判断，投资还是要看公司的质量和产量的。

4.4 最后我想说一下，过去这几年，招行这块“地”已经扩大了很多，因为经济一直不景气，净利差持续下滑，再加上大家都没啥钱，所以中收方面也比较差，这都是当下的事实。

但是，一旦经济逐渐好起来，土地的肥力也会逐步好起来，各种高价值作物就会在土地上蓬勃生长，生息净资产已经很多、净利差扩大、同时中收以更快的速度增长……

那个时候，就是我们体会到“银行是百业之母”这句话的丰腴肥美的时候，在这之前，耐心等待光亮照进现实吧。

对于招商银行，这份半年报看得出来，公司的竞争优势并没有变坏的迹象，零售的基本盘还在，风控也依然稳健，手上的持股我会拿着，如果市场给出了合适的价格，我也会卖出，有交易的时候，我会发文章出来哈。