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对于老牌互联网公司来说，找到新方向不是转型的难点，真正的难点是让新业务进入收入表、改善利润表，最后经得住现金流检验。猎豹移动已经完成了第一步，后两步仍在路上。

9月11日，猎豹移动发布2026年第二季度财报。先校正两个容易影响判断的数据：公司当季营收为2.661亿元，同比下降9.9%，环比增长2.7%；GAAP经营亏损为3360万元，并非7360万元，上年同期经营亏损为1110万元。 $猎豹移动(CMCM)$

看上去，这是一份收入承压、亏损扩大的财报，但拆开业务结构，猎豹移动的边际变化已经清晰可见。

云及AI基础设施服务收入达到5910万元，同比增长83.1%；机器人及其他业务收入达到5450万元，同比增长72.5%。两项业务合计占总收入42.7%，猎豹移动接近一半的收入，开始来源于非传统业务。与此同时，广告代理收入下降70%，线上广告收入下降53.5%，老业务的收缩仍在压制报表。

所以，这份财报真正有价值的地方，在于公司正在经历一次真实的收入结构迁移。新业务已经跨过从产品发布到收入确认的门槛，接下来要回答的问题更现实：云与AI基础设施业务能留下多少利润，机器人业务何时摆脱高投入，互联网业务还能否为这场转型提供多久的现金流支持？

收入下降9.9%，掩盖了两条业务线的换挡

如果只看2.661亿元总收入，猎豹移动Q2的数据或许缺少看点。但需要注意的是总收入下滑，主要是受广告相关业务快速收缩拖累。广告代理服务收入降至2200万元，同比下降70%，占总收入的比例从上年同期24.9%降至8.3%；如果剔除这项业务，公司收入为2.441亿元，同比增长约10.1%，环比增长4.7%。

根据上述数据，公司基本面已经很清楚了：传统广告收入正在退出，订阅、企业服务、云资源及机器人逐步接手。旧业务的退坡速度依然快于新业务对总盘子的拉动速度，因此财报表面仍然收缩，底层收入质量却已经开始变化。

互联网服务收入1.305亿元，同比下降17.3%，其中线上广告收入只有2930万元，同比下降53.5%；互联网增值服务收入则达到1.012亿元，同比增长6.7%，占互联网服务收入77.6%。互联网板块经调整经营利润为2540万元，同比增长14.2%，利润率提高至19.4%。

所以该板块业务也不能简单归为“全面衰退”。猎豹移动还没有丢掉老业务的造血能力，只是造血来源从广告流量转向会员及增值服务。对一家处在业务迁移期的公司来说，这一点很重要。因为AI和机器人需要持续投入，如果原有互联网业务能够维持利润，转型就拥有更长的兑现窗口，也不必完全依靠外部融资维持扩张。

云与AI基础设施服务则承担了眼下最明确的增长任务。数据显示，二季度收入5910万元，同比增长83.1%、环比增长26.2%，占总收入22.2%，占全球企业服务板块收入72.8%。公司披露，这项业务的增长主要来自出海企业对公有云资源、算力和AI模型服务的需求。

这里需要保持一点冷静。公司同期云与AI基础设施服务总流水超过5亿元，上年同期约2亿元，一季度约3亿元；总流水代表客户消耗的云资源和模型Token金额，并不等同于猎豹移动确认的收入。5亿元流水对应5910万元收入，说明猎豹移动在产业链中更多承担资源整合、服务和渠道角色。

该种模式的优势是扩张速度较快，也更容易受益于中国企业出海和AI算力需求增长；不过也存在一定的问题，收入规模与总流水之间存在较大差距，利润空间取决于采购成本、服务费率、客户黏性以及上游资源议价能力。

在此背景下，后续财报需要盯住的，除了收入增速，还有客户复购、应收账款和板块利润贡献。虽然公司该业务规模升得很快，不过商业模式仍需更多季度验证。

机器人已经进入收入表，利润表还没有跟上

机器人及其他业务是这份财报中更有想象空间，也更考验耐心的一部分。

二季度收入5450万元，同比增长72.5%、环比增长6.4%，占总收入20.5%。公司解释增长来自机器人产品销量提升，同时包含猎豹移动2025年7月收购轻量级机械臂公司UFACTORY后的并表贡献，智能出行产品也开始形成收入。

这意味着72.5%的同比增幅里，既有产品销售增长，也有收购带来的结构性影响，所以市场暂时很难仅凭这一组数据判断机器人业务的内生增速。不过，从猎户星空的服务机器人到UFACTORY的轻量级机械臂，猎豹移动正在把产品边界从商业服务场景推向工业与协作场景，收入来源也从单一设备销售向产品、渠道和解决方案组合延伸。

机器人行业目前真正缺的是可重复交付的订单，以及规模扩张之后能够收敛的亏损。这一点在猎豹移动的财报中有所体现，二季度机器人及其他业务经调整经营亏损为3400万元，较上年同期5270万元有所收窄，却高于一季度的2690万元。公司给出的原因是继续投入机器人业务的研发和商业化。

调整后经营亏损这一指标中，有机会也有压力，其代表着机器人业务距离独立承担利润任务还有明显距离。收入增长暂时没有同步转化为利润弹性，产品结构、销售费用、交付成本和研发投入仍在消耗经营成果。

不过，猎豹移动正在通过资本动作强化对机器人资产的控制。2026年8月，公司以约9080万元收购猎户产业基金剩余份额，使猎豹移动对北京猎户星空的综合持股比例由约73.95%提高至75.83%。9月11日，公司又签署协议，以约4130万美元出售一项游戏业务公司的全部36%股权。

两项交易放在一起看，资本配置方向已经相当明确：减少与主线关系较弱的资产，提升对机器人业务的控制权，并为后续投入补充资金。

公司转型不再停留在内部研发，正在向产品组合、资产整合与商业交付推进。对潜在产业伙伴而言，猎豹移动也在形成更完整的合作接口，包括云资源、模型服务、商业机器人、轻量机械臂和海外渠道。

增长方向已经清楚，下一张答卷必须写利润

猎豹移动二季度GAAP经营亏损扩大至3360万元，Non-GAAP经营亏损为2560万元；全球企业服务板块经调整经营利润为930万元，同比下降80.7%，广告代理收入下滑抵消了云与AI基础设施业务增长带来的贡献。可机器人板块的亏损，也在继续吞噬互联网业务创造的利润。

现金流质量同样需要跟踪。截至2026年6月底，猎豹移动现金及现金等价物为12.71亿元，较2025年底的15.07亿元有所减少；应收账款净额则从4.68亿元增至6.90亿元。云与AI基础设施业务快速放量后，应收账款增长是否来自正常结算周期，回款速度能否跟上流水扩张，将直接影响这条业务的真实含金量。

好的一面是，12.71亿元现金储备，加上计划出售游戏股权获得的资金，为猎豹移动继续投入AI和机器人提供了缓冲。不过其压力也很直接：互联网广告仍在下滑，AI基础设施业务需要证明利润率，机器人需要提高订单能见度并缩小亏损。三条线如果要同时推进，对管理能力和资本纪律的要求都不低。

接下来几个季度，判断公司是否完成资产重估，观察重点应放在云业务的利润贡献、机器人亏损收窄速度、应收账款周转，以及老业务能否持续提供经营利润。

猎豹移动的第二次创业已经进入财务报表，但目前报表只证明方向成立，还没有证明模式完全跑通。资本市场可以为高速增长支付耐心，却很难长期为扩大亏损买单。谁能把AI流水沉淀成利润，把机器人订单转化为现金流，谁才真正拿到了下一阶段的入场券。