社区

智谱在26年9月启动50亿美元再融资，由20亿美元新股配售+30亿美元可转债构成。中金为独家全球协调人。主要用途为算力基建，大模型研发，业务扩张，战略并购，补充营运资金

一 很少见的零息债，负利率的可转债其实本质就是内嵌了一张看涨期权

这次可转债比较少见是负利率可转债。也就考虑资金成本后，投资人实际是要贴息的，贴息的核心原因就是为了买转股权，也就是一张看涨期权。也就是看这张看涨期权代价是什么。

这次智谱发行2197万股港股，配售价为714港元。主要用途为算力基建，大模型研发等。其中资金增发包括两部分

（1）新股配售为20亿美元

（2）可转债为30亿美元

而可转债是零息债，没有定期票息，到期一次性兑付本金。

发行价为面值的100-100.5%。而转股价为892.5港元，较配售溢价为25%，较增发时收盘价溢价为12.8%。考虑到资金的利息成本，那基本上这个属于零息转债。这种可转债比较少见，而发行主要也就是投资人基本为了转股，买股票去的。对智谱来说这基本就是获得非常低的资金成本。

此外智谱的可转债里也有赎回条款。也就是自 2027.2.18 起，如果股价连续 30 个交易日内 20 日高于转股价 130%，智谱有权全额赎回债券。这轮配售按照目前了解情况，是集中于长线资金。

二 6六个月5代模型，智谱今年发展的一些主要情况和数据

根据晚点Latepost独家（晚点的数据在互联网行业相对来说是主流媒体里最准确的几个）披露数据，智谱的Maas开放平台注册用户700万左右，相比7月增长200万左右，比年初增长144%，其中包括23000家左右的企业客户，对标Codex的开发者产品Zcode上线1个月用户突破100万。

而跟家智谱发布的半年报和业绩会上交流的数据，智谱付费日活较年初增长603%。Token调用量较年初增长超过40倍，前十大收入客户日均调用量增长98倍。而从一个更长时间角度看，差不多11个月是连续六代产品，智能指数从32提升到60，旗舰单任务成本维持0.2美元量级，Flash约为0.045美元。API的平均售价提高约101%的同时，调用量仍然大幅增长，前十大用户日均调用量较年初增加98倍。

今年以来到8月为止，智谱的ARR（年经常收入，很多是产品服务订阅收入）增长15倍。8月末ARR达到16亿美元，年内增长46倍。管理层将年底ARR目标由10亿美元上调到24亿 美元。

GLM-5.3-Flash，面向高频及多模态场景，单任务价格为0.045美元，约为GLM-5.2的10%左右。GLM-5.3和5.2采取相同架构，相同参数与激活参数，唯一变量是后训练规模，端到端任务完成率提升超过50%。FLash以匿名模型上线首日登上OpenRouter榜首并刷新当时Token使用记录，带动平台调用量提升超过20%。

三 算力的扩容，及智谱的核心目标提升算力使用效率

随着不断模型迭代升级，及新版本推出，算力规模是否能匹配现在模型需求成为关键。7月Kimi发布K3后，API因为过载中断近6个小时，Kimi甚至停止新用户注册。

不断升级的模型，对算力需求是否能被满足成为关键。智谱融资目标之一也是因为这件事。在提升算力同时，另外提升算力使用效率就成为关键。也就是在物理条件无法扩容情况下，工程师是否可以通过算法提升现在模型推理效率，特别是针对长程任务处理。智谱过去在Infra（AI的基建）缺乏经验。但在GLM-5发布后，智谱比较多的弥补了Infra的短板。而智谱对中科加禾（源自中科院计算所编译实验室，国内顶尖的异构AI编译与推理底层软件公司）以2.92亿元收购60%股权，也是为了补齐AI Infra软件短板，让GLM（GLM-5）可以以低成本，高性能跑通。收购后中科加禾保留约11%股权，团队继续留任，并入智谱的AI Infra体系。

智谱GLM-5.2技术报告里的产品数据 

以智谱GLM-5.2技术报告里的数据。以GLM-5.1的3.2万上下文时Token吞吐看做基准参照的话，20万上下文长度时，GLM5.2吞吐能力为4.7倍，而GLM则为2.77倍，提升了70%左右。而根据Latepost报道，即便如此，按照输入，缓存命中、，输出大约 7:2:1 的价格计算，GLM-5.2 的混合价格大约是 8.8 元/百万 token，这显著低于美国同性能的模型。

这些算力的保证一部分通过提升效率，一部分就通过再融资来配置更多算力完成。也包括对国产NPU算力中心增加投入（1GW国产算力集群二期扩容），目标也是减少对海外算力供给的需求。2026年全球高性能算力供给是紧张的趋势，价格上行，快速融资有助于锁定算力订单。

融资与否以及融资是否成功不会改变智谱的公司战略和产品路线，但会改变实现速度

智谱坚持自研通用基座大模型，以AGI（自主智能体系统）为长期终局，走模型+AI Infra路线，Mass标准化API为主商业模式，兼顾国产私有化交付，优先攻坚长程Agent与软件工程能力。而产品上放弃单纯堆参数比拼，聚焦长周期，多步骤复杂任务（类似代码工程，科研项目，负责业务研究等），而GLM-5就是这套战略落地产物。而是否融资其实并不会改变智谱长期战略，甚至连产品战略也不会改变，但会改变实现这两个战略的速度。

最后，AI受到资本市场追捧，股票价格波动比较大

在2025年左右开始，AI公司股票开始受到资本市场追捧。很多AI及AI上下游企业波动非常大。智谱港股股价从最高的2980港元回调到现在800港元左右，且现在短期趋势是很难说清。同时也存在解禁和转债在2027年9月到期等一些二级市场股票供求关系上博弈问题。单增发也基本等于一个低成本转股机会。

$智谱(02513)$