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1 引言

在讨论纳指ETF溢价，一个很自然的想法是：场内贵，那就去场外按净值买，不就好了？这里我们展示一个明显的对比。可以看到，如果3年前分别买入场内外汇添富纳指基金：

场外净值+61.7%，实际收益就是61.7%。

场内净值+78.6%，实际投资收益更是高达94.0%。

这就是隐形“溢价”的影响，可能比“溢价”更可怕！

虽然场外按净值买，看着很有吸引力。但实际买到了多少纳指资产，多久能买够，过程中付出了什么，还得继续往下看。

场外纳指基金其实有不少隐形的“溢价”。有些藏在基金净值里，有些藏在等待和管理过程中。这里的“溢价”是广义说法，包含费用和机会成本。下面我们讨论场外纳指到底都有哪些可能的隐形溢价。

2 分析与讨论

2.1 仓位溢价：你投入的钱不一定都在跟随纳指涨跌

场外基金通常需要保留流动性资产。

• 一些纳指基金的合同要求现金类资产不低于5%。

• 大部分纳指基金通常会保留10%的现金类资产。

• 少部分纳指基金还会保留20%左右的现金类资产。

假设投入100元，其中90元对应纳指资产，10元是现金。期间不调仓、现金不产生收益，也没有衍生品补足仓位。纳指上涨20%时：

90×1.20＋10＝118元，组合收益是18%。

这10元仍然是你的钱，没有消失。但对于希望充分配置纳指的人，买入100元基金，与获得100元纳指敞口，确实有差别。

当然了，实际敞口还要结合底层持仓和衍生品判断，不过注意衍生品通常存在较高摩擦成本。

2.2 底层溢价：你不敢买溢价纳指ETF，场外纳指替你买！

很多人看到场内纳指ETF有溢价，尤其是看到10%的溢价，已经吓得不敢买了。但你知道吗，你申购的场外纳指基金，正在替你毫不留情的买入！

在这里可能很多人说，你怕不是在瞎扯吧。

首先，如果我们仔细阅读场外纳指基金的招募说明书就会发现，这本身就是允许的投资底层ETF的渠道。以下随便看几个具有法律效力的招募说明书：

图1 汇添富纳指100联接基金招募说明书

图2 广发纳指100联接基金最新招募说明书

图3 大成纳指100联接基金最新招募说明书

其次，如果大家有心观察的话就会发现，某些基金在场内底层ETF申购额度基本为0的情况，场外竟然还有很高的额度。这些场外投来的基金怎么办？答案是要么保留现金稀释权益资产比例，要么是直接二级市场买入溢价ETF。

最后，我想一些人可能还是不信合理的分析。那我告诉你吧，这些事情我早已经找几家基金公司客服和经理确认过了，在部分情况下，场外基金就是会通过二级市场买入目标ETF。

举个例子：一个原本有100万元净资产的组合，花11万元，买入对应净值10万元的ETF。忽略其他变化，按净值估值后：

100万元−11万元＋10万元＝99万元。

所以，你按基金净值买，不代表基金拿到钱后，也能按底层资产净值买进去。

2.3 申赎冲击溢价：你没动，别人进出也可能影响你

别人不断申购、赎回，基金就可能需要跟着买入、卖出。你虽然长期不动，基金组合仍可能产生交易成本。招募说明书也提示，大额申赎可能对基金净值产生冲击。

图4 汇添富场外纳指关于大额申赎影响的说明

2.4 时间溢价：低点出现了，钱未必能及时到位

昨晚美股大跌，今天白天下单，不能锁定昨晚的价格。

假设你看到的对应净值是1元，申购计价时已经回到1.05元，价格差就是1.05÷1−1＝5%。原本想参与的低位窗口，可能已经过去了。

确认和资金周转也需要时间。

以普通的纳指100联接为例，正常情况下在T+2日内确认申请有效性；赎回款的常规支付约定是T+10日内。作为对比，场内纳指ETF是实时反应最新价格，交易规则是T+0。

2.5 额度溢价：价格便宜，但只能买一点点

上一篇提到，汇添富纳指联接人民币A、C、E各类份额的单日单账户申购及定投累计限额，连续三天调整：9月2日1万元，9月3日2000元，9月4日10元。

如果准备投入10万元，假设每个开放日可以买1000元，实际也需要：

100000÷1000＝100个开放日。

时间溢价讲流程有多慢，额度溢价讲每天能买多少。价格再合适，如果计划中的仓位迟迟建不起来，这个因素就不能忽略。

2.6 精力溢价：省下的钱，要花多少时间去换？

为了凑额度，要查限额、找渠道、切换直销代销、设置扣款、检查成交、汇总持仓。买的时候分散，卖的时候还要逐笔核对持有期限。

还有信息上的代价：为了凑额度，买进了管理费更贵的份额，或者买入了管理水平较差的份额。

时间值多少钱，每个人自己判断。

2.7 费率溢价：零申购费，也可能年年额外付费

这里只算费率，暂不考虑当日限额。

以汇添富这只联接的人民币A类为例，50万元以下标准申购费率为1.2%。假设某渠道打一折，实际费率为0.12%，10万元申购费约为：

100000−100000÷1.0012＝119.86元。

按我提到的万分之0.5佣金，同样10万元单笔交易的佣金是5元。

再看持有和卖出。

C类和直销基金零申购费，但有额外的销售服务费，通常每年0.4%。如果全年平均计费资产约10万元，单是销售服务费就约10万元×0.4%＝400元。如果计算卖出，那费用则是更贵了，这里就不算了，毕竟聪明人买入了基本都不会卖出。

有些费用付一次，有些持续发生。

2.8 实际结果对比

这就是场外纳指基金跑不赢场内纳指基金的原因。

如果3年前分别买入场内外汇添富纳指基金：

场外净值+61.7%，实际收益就是61.7%。

场内净值+78.6%，实际投资收益更是高达94.0%。

看着场外没溢价，其实有各种隐形溢价，这些溢价可能比直接溢价还要高。

3 结论

场外纳指按净值申购，但投资中的代价，并不都写在买入价格上。仓位、底层交易、申赎冲击，以及时间、额度、精力和费率，都可能影响最终结果。

有些代价体现在净值里，有些体现在迟迟买不够的仓位上，还有些体现在错过的机会和管理精力中。它们未必能统一折算成一个溢价率，却值得看清楚。

所以，买场外纳指，我还会问：实际买到了多少纳指资产，多久能完成配置，又为此付出了多少代价？这才是讨论隐形“溢价”的意义。

那么哪个纳指基金隐形溢价少呢，答案更多是看最终结果，谁追踪的更准，谁的隐形溢价就少。（场外QDII基金看板：额度、收益、费率、持仓一页看清）

注：本文仅是个人投资记录，不为任何人提供建议。成年人为自己的钱负责！

引申阅读：

观QDII额度变化，论QDII基金 — 第5版

场外QDII基金看板升级：杜绝猫腻，看穿资产配置和资产国别！

你看到的纳指ETF溢价率，正在误导你