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全球主要债券市场近期承压，新兴市场债券却表现出不同走势。

今年以来，以本币计价的新兴市场债券回报率已经超过3%，同期美国国债和欧洲同类债券则下跌0.6%。包括摩根大通资产管理和贝莱德旗下基金在内的资金，正在重新审视部分新兴市场债券的配置作用。

从美国到日本，政府债券价格纷纷下跌。能源驱动的通胀以及对财政状况的担忧，再次推高市场对于利率进一步上行的预期。

相比之下，许多发展中经济体受到的冲击相对有限。通胀相对受控、货币政策已经具有限制性，加上部分国家财政状况更加稳健，使部分新兴市场在这一轮全球债券抛售中表现出更强韧性。

摩根大通资产管理新兴市场债券首席投资官Pierre-Yves Bareau表示，近期全球债券遭遇的抛售，使新兴市场更具吸引力，因为其可以充当收益来源的分散化工具。

超3%对比-0.6%，债市出现明显分化

今年以来，本币新兴市场债券回报率已经超过3%，而美国国债和欧洲同类债券下跌0.6%。

Manulife Investment Management新兴市场债券投资组合经理Elina Theodorakopoulou认为，这体现了这一资产类别的韧性，并将近期债券抛售视为全球新兴市场债务的一个“相对机会”。

这种表现背后，新兴市场与发达市场目前所处的通胀和政策环境并不完全相同。

摩根大通数据显示，目前发展中经济体平均通胀率为3.8%，大约只有2022年通胀冲击期间水平的三分之一。该行估计，与四年前相比，目前政策制定者拥有大约多1个百分点的缓冲空间，可以用于吸收价格压力。

这种政策灵活性已经在不同市场有所体现。

8月份，巴西、土耳其和匈牙利下调借贷成本，韩国和菲律宾则收紧政策。捷克央行在6月份加息后，近期选择维持利率不变。

不同国家根据自身通胀、经济增长及其他因素选择不同政策路径，也使新兴市场内部进一步出现分化。

实际利率差异扩大，各国政策路径并不相同

从实际利率来看，新兴市场之间的差异同样明显。

尼日利亚实际利率为11.10%，巴西为9.56%，哥伦比亚为5.97%，土耳其为5.25%，埃及为4.10%；与此同时，泰国、菲律宾、罗马尼亚和立陶宛的实际利率则处于负值区间。

这也意味着，“新兴市场”并不是一个表现完全一致的整体。

T. Rowe Price首席新兴市场宏观策略师Chris Kushlis表示，由于通胀仍受到控制，同时多个新兴市场经济体的增长接近或略低于潜在增速，因此在发达市场债券遭到抛售的情况下，本地利率也应该保持相对稳定。

他的团队看好巴西、匈牙利、墨西哥和南非的本币债券。

贝莱德新兴市场债务主管Michel Aubenas则在寻找那些央行可能通过维持利率不变、从而令投资者感到意外的债券。

其中，贝莱德与法国兴业银行均看好捷克市场。

目前市场定价显示，捷克央行到今年年底前将加息25个基点，到2027年年中累计加息100个基点；法国兴业银行则预计，捷克央行在可预见的未来会将利率维持在3.75%。

法国兴业银行策略师Juan Orts同时认为，市场对于波兰央行连续三次加息25个基点的预期过于激进。

发达市场财政压力成为另一变量

除了货币政策，财政状况也是这一轮债券市场分化的重要因素。

Pierre-Yves Bareau认为，即使部分央行因为通胀而提前加息，也不会兑现市场当前定价所反映的全部加息溢价。他的基金目前偏好本币债券和投机级主权债务。

经济增长则为部分新兴市场提供了另一层支撑。

今年新兴市场经济体增长预计保持稳定，接近3.7%。这一增速正在帮助巩固公共财政，并推动阿根廷、加纳和尼日利亚等国的评级趋势向好。

相比之下，发达国家大规模政府支出正带来不断增加的财政压力，并推动债券收益率走高。

Union Bancaire Privee首席投资官兼新兴市场债务主管Thomas Christiansen表示，总体而言，发达市场的财政状况让新兴市场变得更有吸引力，并认为过去几周发达市场债券市场的走势正反映出这一变化。

当前全球债券市场呈现出的并不是所有新兴市场同步走强，而是不同经济体之间进一步分化。

通胀水平、实际利率、财政状况、国内经济增长以及各国央行不同的政策选择，共同影响着各自债券市场的表现。在全球主要债市波动加大的背景下，部分新兴市场债券展现出的相对韧性，也成为多家国际资管机构近期讨论的重点。