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一、中国市场

1、中国并不缺少货币，缺少的是把货币转化为有效需求的渠道。中国 M2 相当于 GDP 的约 255%，高于日本的约 195% 和美国的约 75%，但较高的货币存量并未带来同等强度的消费和投资。房地产调整、企业回报预期下降和居民信心不足，使大量资金停留在存款和金融体系内。在这种情况下，降息只能降低借款价格，财政支出和收入改善才能真正提高借款意愿。

2、截至 2026 年 8 月底，中国中央政府国债发行仅完成年度额度的约 65%，为 2022 年以来最慢；中央和地方政府债券合计完成约 68%，也低于上年同期的 76%。政府要求加快预算执行，意味着剩余四个月发债规模将明显增加，短期可能推高债券供给和收益率。为避免集中发行抽走银行体系资金，中国央行可能需要增加中期借贷便利或买断式逆回购投放。

3、按照 2024 年的购买力平价数据，当前中国城镇非私营单位职工年均收入约 30,201 美元，高于韩国 1994 年同等发展阶段的 17,005 美元，接近日本 1985 年同等阶段的 28,246 美元，但仅相当于美国 1964 年同等阶段男性收入中位数 54,191 美元的约六成。其中，中国城镇私营单位职工和农民工年均收入分别只有 16,907 美元和 14,487 美元，甚至低于美国 1964 年按全年工作折算的最低工资 22,714 美元。这一数据说明，工资偏低是所有东亚工业化经济体中的正常现象，但中国体制内外和城乡身份造成的收入差距仍然十分突出。

4、1970 年以来中美两国的数据表明，年均工时与消费占 GDP 比重呈明显的负相关。与上世纪 90 年代相比，中国工时增加约 4%，居民消费占比却下降约 8 个百分点。相关性不能证明减少工时必然刺激消费，但中国劳动者年均工时较七国集团高约 45%，休闲时间不足会直接压缩餐饮、旅游和文娱等服务消费，因此落实休假和限制超时劳动可与增收及社会保障改革形成互补。

5、中国 10 年期国债期限溢价已从 2020 年前后约 100 个基点降至零以下，居民对未来收入和就业的信心也处于低位。长期利率偏低因此不仅反映货币宽松，也反映市场对增长和通胀缺乏信心。若财政支持和政策改革能够改善经济预期，短期利率可继续维持低位，长期收益率却可能随着期限溢价回升而上行。收益率曲线变陡在这种情况下并非坏事，而是市场重新定价增长前景。

6、中美两国的房地产进入调整期后，私人部门偿债负担走出了相反路径：美国自 2007 年第四季度爆发次贷危机后，通过大幅降息和债务重组，在七年内将非金融私人部门债务偿付率降低逾 4 个百分点；中国自 2020 年第三季度启动房地产去杠杆后，该指标短暂下降，但在 2022 年初至 2025 年底又上升近 2 个百分点至约 19%。在本轮房地产下行期间，中国家庭和企业用于偿还本息的收入占比不降反升，说明过去几年的宽松政策尚未有效减轻现金流压力、修复私人部门资产负债表。若收入预期和偿债负担不能得到改善，消费与投资复苏仍将受到制约。

7、高盛利用亚洲开发银行投入产出表测算，东盟接收了中国约 12% 的商品出口，但当地最终消费和投资吸收的中国增加值约占 9%，说明其中一部分货物会继续转往其他市场，不过约四分之三仍由东盟自身需求消化。除东盟和墨西哥外，中国对多数新兴市场的发货规模与当地最终需求大致吻合；2019 至 2024 年，新兴市场吸收的中国增加值占比上升约 7 个百分点，主要来自当地消费。这表明中国对新兴市场出口增长大多来自真实需求，而非把货物借道转往美国；转口主要集中在东盟供应链。

8、据万得数据，按芯片数量计算，中国集成电路自给率已由 2010 年初的约 38% 升至 2026 年 6 月的约 70%。但这一口径没有区分芯片价值，大量成熟制程和低价芯片会推高数量自给率，而高端逻辑、先进存储和 AI 芯片仍较多依赖进口。中国若要进一步缩小进口缺口，重点将从扩大产量转向突破光刻等关键设备、提高先进芯片良率和产品价值。

9、中国内地上市公司的海外收入由 2016 年的约 4,500 亿美元增至 2025 年的约 1.85 万亿美元，占总收入的比重也由约 12% 升至 22.7%。国内需求不足使企业更加依赖出口消化产能，海外市场已从辅助收入来源变成增长支柱。这也意味着，国外关税、汇率和本地化生产要求对中国企业业绩的影响正在加大。

10、彭博数据显示，上证红利指数过去两个月上涨约 19%，升至 2015 年以来最高水平；同期科创 50 指数下跌 24%，上证综指下跌约 2.6%。科技股估值和资本开支风险上升后，资金转向银行、能源等现金流稳定且持续分红的公司，长期国债收益率下降又提高了股息率的相对吸引力。

二、美国市场

1、根据安联研究的测算，在 2025 年美国加征关税初期，企业无法立即提价，出口商、美国进口商、零售商和使用海外零部件的制造商只能共同承担成本，相关商品的利润率在 2025 年第三季度一度比未加税情景低约 5.5%。随着企业逐步把成本转嫁给消费者，利润率随后开始回升。301 和 338 条款带来的关税成本可能在 2026 年下半年再次挤压利润，但幅度预计小于上一轮，更多压力将通过商品涨价体现出来。

2、美国关税加征一年后，不同行业的利润修复明显分化。截至 2026 年第一季度，耐用品制造商的利润率已超过贸易战前水平，非耐用品制造业也基本恢复；批发、零售以及运输仓储行业的利润率仍然偏低。制造商可以通过提高出厂价转移成本，而流通企业既要承受更高的进货和运输费用，又受到终端需求约束，因此仍在承担较多关税损失。

3、美国名义 GDP 增速减去 10 年期国债收益率，即 G‑R，与政府债务走势高度相关。金融危机前，该指标与美国债务率十年变化的相关性为负 91%；剔除 2008 年危机造成的债务水平一次性跃升后，相关性仍接近负 89%。当名义增长持续高于融资成本时，税基扩张通常快于利息支出，债务率更容易下降；这也意味着，如果 AI 推高长期利率的幅度超过其对经济增长的贡献，财政压力反而可能加重。

4、与汇率风险已对冲的十国集团主权债相比，2026 年美国国债在各期限上的便利溢价均接近零或为负，其中五年期和十年期约为负 20 个基点。这意味着海外主权债换算成美元后的收益率反而低于同期限美债，美国已不再享有显著的融资优势；该指标未必代表市场预期美国违约，却清楚反映了美债作为全球首选安全资产的稀缺价值下降。

5、美国保险公司债券组合中的公司债占比由 1945 年的约三分之一升至上世纪 50 年代初的约三分之二，并在 60 年代末超过 90%，养老金随后也成为重要买家。持续扩大的机构需求压低了企业融资成本，是战后低利差能够维持数十年的关键条件；如今公司债占保险债券资产仍接近九成，配置空间已接近饱和，即使监管再次鼓励增持，也难以复制当年的需求增量。

6、2026 年美国核心商品中同比涨幅超过 3% 的分项占比已由年初约 10% 升至接近 45%，远高于 2000 至 2019 年约 10% 的平均水平；核心服务中超过 3% 的分项占比则仍在约 60% 的高位。服务通胀尚未充分回落之际，商品涨价范围的扩大，使通胀压力从单一领域转为两端并存，美联储的决策难度因而增加。

7、标普 500 成分股中未来 12 个月每股收益预计增长的公司占比接近 90%，而通常领先该指标约六个月的美国供应管理协会制造业采购经理指数仅回升至 55 附近。两者过去大致同步，本轮差距则可能说明大型云计算公司的 AI 资本开支正通过芯片、数据中心建设、电力设备和软件服务向更多行业传导，使盈利增长不再完全依赖传统制造周期。

8、根据自 1928 年以来标普 500 指数 9 月表现形成的季节性平均路径，指数通常在月初短暂上涨，9 月上旬后逐步转弱，并在 20 日以后加速下跌；截至月底，平均回报约为负 1.5%。在秋季宏观数据、议息会议和企业业绩密集发布时，投资者通常更倾向于减仓或增加对冲，市场对负面消息也可能更加敏感。

9、彭博数据显示，标普 500 指数仍处高位，但站上 50 日均线的成分股比例已由 8 月约 75% 降至不足 50%，站上 200 日均线的比例也降至 70% 以下，上涨的宽度正在收窄。

10、截至 8 月 31 日，股息率高于美国 10 年期国债 4.41% 收益率的标普 500 成分股不足 5%，为 2007 年 5 月以来最低比例。长期国债如今能够提供高于绝大多数大型股票的现金收益，削弱了投资者仅为领取股息而持有股票的理由；股票若要维持当前估值，将更依赖盈利增长和股价上涨，增长预期一旦下调，低股息股票相对债券的吸引力会更快下降。

11、追踪标普 500 指数的 SPY ETF 已连续 50 个交易日成交额低于 600 亿美元。彭博行业研究把 600 亿美元视为投资者集中调整仓位的 “恐慌线”，长期低于该水平说明伊朗冲突、美国债务和国债收益率上升等风险事件尚未引发大规模减仓或对冲。

12、根据标普道琼斯指数公司对 2001 年 10 月以来数据的回归分析，美国 10 年期国债收益率每上升 100 个基点，金融和能源板块相对标普 500 指数平均分别跑赢 4.0 和 3.1 个百分点，材料、工业和科技板块也倾向于小幅占优。银行通常受益于贷款利率和净利息收入上升，能源企业则可能同时受益于推高通胀与利率的商品价格。公用事业和必需消费板块平均分别落后 5.9 和 4.0 个百分点，因为债券收益率上升会削弱高股息防御型股票的吸引力。

13、七巨头” 第二季度每股收益同比增长 118.5%，远高于 6 月底预计的 30.8%；但剔除 Alphabet 和亚马逊后，增速为 43.2%，与此前预计的 36.5% 差距明显缩小。其余 493 家标普 500 公司的盈利增长 31.8%，也高于 6 月底预计的 20.7%。这说明美股盈利确实普遍改善，只是两家公司的投资收益把 “七巨头” 的领先幅度显著放大。

14、高盛的广义 AI 龙头股篮子与软件股篮子一个月相关性跃升至 0.15 左右，较 7 月底的负 0.56 明显逆转。AI 交易的赢家与输家正不再简单按硬件和软件行业划分，而更多取决于企业能否利用 AI 巩固既有客户、产品和利润优势；这意味着按行业分散配置的效果下降，选股重要性上升。

15、杠杆基金自 6 月中旬以来将纳斯达克 100 指数期货空头仓位增加 35%，目前名义空仓接近 800 亿美元，净仓位降至约负 600 亿美元，均接近历史极端水平。部分空仓可能用于对冲现货持仓，因此并不全是方向性看跌；但若科技股重新上涨，空头被迫买入期货平仓，可能形成推动指数加速上行的逼空行情。

16、高盛主经纪业务数据显示，美国基本面多空股票基金的净杠杆已降至过去一年最低的 1% 区间和过去五年最低的 5% 区间；6 月中旬 AI 交易接近高峰时，这两个排名分别还处于 74% 和 61% 区间。基金的总杠杆仍在约 205% 的较高水平，说明其并非全面退出市场，而是在保留多头和空头仓位的同时大幅削减方向性押注。

17、“科技七巨头” 指数与动量指数的 21 个交易日相关系数首次跌至负值。过去两者通常高度正相关，说明大型科技股长期主导市场强势股组合，如今关系转负则表明资金正转向其他领涨板块。

18、自 2026 年 8 月 14 日工业板块见顶以来，与英伟达过去两年股价相关性最高的一组工业股平均下跌 11.9%，相关性最低的一组仅下跌 2%，两者相差近 10 个百分点。这一结果显示，工业股此前因 AI 预期获得的溢价正在更快回吐。

19、根据分析师预测汇总，SpaceX 的 2030 年资本开支和息税折旧摊销前利润估值分歧均为标普 500 成分公司中最大，预测标准差分别约 1,650 亿美元和 1,500 亿美元。分歧来自三项尚未确定的变量：卫星宽带能否降低价格并获得移动运营商合作、地面 AI 算力扩张速度，以及轨道数据中心的建设成本。巴克莱预计公司到 2030 年累计融资需求约 1,800 亿美元，意味着业务增长即使兑现，也可能长期被巨额资本投入消耗现金流。

20、彭博数据显示，日本投资者三个月期美元对冲成本已从 2023 年 10 月约 6% 的高点降至 2.75%，创四年最低；欧元投资者的成本也降至约 1.32%，为两年低位，澳元投资者的对冲成本甚至转为负值。美元对冲是海外投资者通过远期合约卖出美元，以避免美国资产因美元贬值而出现本币计价损失。随着对冲成本下降，投资者可以更便宜地锁定汇率；若美国与其他经济体的利差继续收窄，机构增加对冲将带来更多美元卖盘。

三、欧洲市场

1、法国10年期国债期货价格在7月至8月持续下跌，未平仓合约却由约59万张增至72万张，显示交易员并非单纯平仓离场，而是在增加看空法国国债的仓位。距离2027年总统选举仍有八个月，法国资产已经受到财政和政治风险拖累：财政赤字超过国内生产总值的5%，债务利息上升，经济增长也接近停滞。议会缺乏稳定多数，使现政府难以推进财政整顿，而主要候选人提出增加支出、降低退休年龄或削减政府债务等主张，进一步推高了市场要求的风险补偿。

2、诺基亚将在 9 月 21 日重新纳入斯托克 50 指数，而大众汽车将被剔除，反映欧洲蓝筹股的增长主线正由传统汽车转向 AI 基础设施和能源。诺基亚过去一年股价上涨逾一倍，市场押注 AI 数据中心和云计算投资将增加网络设备需求；大众则同时面临中国车企竞争、欧洲高成本、电动车转型投入及削减开支受阻，持续下跌令其失去指数资格。此次调整后，斯托克 50 指数只剩宝马、奔驰和法拉利三家车企；跟踪该指数的被动基金还需机械增持诺基亚、卖出大众，使行业基本面的分化进一步转化为实际资金流。

3、自 1988 年以来，德国 DAX 指数 9 月份平均下跌 2.01%，上涨年份仅占 35.9%，两项均为全年最差；同期月度波动率为 7.03%，也是各月最高。

4、自 2026 年 4 月初以来，珠宝和腕表等欧洲硬奢侈品股累计上涨约 35%，服装和皮具等软奢侈品股则下跌约 10%，两者表现差距超过 40 个百分点。珠宝不仅行业渗透率较低，产品还覆盖更广价格区间，品牌因而更容易通过提价和产品组合维持增长与利润。潘多拉和卡地亚母公司历峰集团由此跻身 2026 年行业领涨者，依赖时装和皮具业务的 LVMH 与爱马仕则分别下跌 30% 和 27%。

四、日本市场

1、据多家媒体报道，日本政府各部门提出的 2027 财年初始预算申请总额可能达到 143 万亿日元，较 2026 财年的 122 万亿日元增加 21 万亿日元。由于日本过去通常先编制规模较小的初始预算，再于年内通过追加预算增加开支，高市早苗政府正把部分追加预算项目提前纳入初始预算，因此两年的申请额不能直接比较。若把 2026 财年初始预算与 2025 财年追加预算合并计算，支出规模约为 140.6 万亿日元，仍低于 2027 财年的申请总额。最终预算还须由财务省审核，市场将重点关注新发国债能否控制在政府承诺的 40 万亿日元以内。

2、日本10年期国债收益率已达到3%，自2025年9月以来累计上升约1.3个百分点，明显超过同期美债约0.45个百分点，较高收益率正重新吸引日本长期资金进入。日本政府养老投资基金（GPIF）管理约318万亿日元，目前把国内债券、国内股票、海外债券和海外股票的目标比例都设为25%；虽然债券价格下跌使其国内债券投资连续七个季度亏损，但收益率上升也提高了今后新购债券的预期回报。基于这一变化，已有学界建议把国内债券目标提高至30%至35%，若该建议落实，基金可能需要买入16万亿至32万亿日元的国内债券，同时减持海外资产并换回日元，从而支撑日债和日元。

3、伯克希尔哈撒韦新任首席执行官格雷格・阿贝尔表示，将把日本五大商社持股保留数十年，并可能进一步增持，推动三菱商事上涨 4.1%，其余四家商社涨幅均超过 2%。2026 年以来，东证批发贸易指数上涨约 24%，高于东证指数的 20%；伯克希尔目前持有每家商社约 10% 的股份。除了伯克希尔等长期资本支持之外，中东冲突推高原材料价格，也改善了商社横跨能源、金属和基础设施业务的盈利预期。

4、日本 10 年期国债收益率升至约 2.95% 的近 30 年高位，正在把上市公司的资本成本推高至 7% 左右，并迫使企业同步提高盈利目标。日本石油资源开发公司已把资本成本假设由 8% 上调至 10%，并将股本回报率目标提高至 12%，其他金融和建筑企业也采取了类似调整。日本企业盈利能力虽在改善，但当无风险国债收益率上升，股票只有提供更高回报才具吸引力，低效率投资和回报不足的公司将面临更大估值压力。

5、挪威主权财富基金（NBIM）提议重大策略调整，核心变化有二：一是将基准债券指数中政府债与公司债权重从70/30调至50/50，因流动性充裕且公司债兼具收益与分散化优势，同时承认主权债在特定危机中未必避险；二是政府债配置改为纯市值加权，取消债务/GDP比率折价因子。此举反映全球资本两大中期趋势：重估主权风险（尤其美国）及资产多元化。尽管涉及金额相对有限，但作为顶级主权基金，其转向释放强烈信号。测算显示，日元将成为最大受益者，日本政府债券配置预计增加约200亿美元，权重提升3个百分点。这证实市场正弱化债务/GDP指标，外资大规模流入日本债市的可能性上升，对日元构成实质性利好。

五、新兴市场

1、彭博数据显示，MSCI 新兴市场股票指数 8 月上涨 3.2%，创 2004 年以来同期最佳表现，涨势也由少数 AI 龙头扩散至商品和更多地区市场。美国财政与债务风险促使部分全球资金降低美元资产集中度，美元走弱同时改善了新兴经济体的融资条件和美元计价回报。

2、彭博数据显示，过去三个月全球债券抛售主要集中在发达经济体：法国 10 年期国债收益率上升约 60 个基点，日本、美国、英国和澳大利亚也普遍上升 20 至 40 个基点；中国、印度和泰国的长期收益率反而下降。发达国家需要同时为 AI 基础设施、财政赤字和老龄化支出融资，增加了长期债券供给及投资者要求的风险补偿；部分新兴市场则受益于国内流动性充裕、财政改善和高息货币交易需求。

3、今年 6 月，东盟六国出口同比增长接近 30%，明显快于中国约 20% 和印度约 17%，但增长收益主要集中在科技出口占比较高的经济体。科技产品出口相当于新加坡 GDP 约 49%、越南 38%、马来西亚 36%，对应第二季度经济分别增长 5.9%、8.4% 和 6.0%；菲律宾和印尼的科技出口占比不足 10% 和 2%，更难抵消能源进口涨价及旅游转弱。伊朗战争对东南亚不是统一冲击：拥有半导体和电子供应链的国家可用出口收入支付更贵的能源，缺少科技出口的国家则同时承受贸易逆差、通胀和消费放缓。

4、印度非银行金融机构正集中发行债券，争取在利率进一步上升前锁定融资成本，并为节庆季的信贷需求储备资金。彭博数据显示，Power Finance、Bajaj Housing Finance 等机构最快下周将发行至少 1000 亿卢比债券；信用评级最高的两年期和五年期公司债券平均收益率已分别升至 7.98% 和 8.09%，均为近三个月最高。油价上涨带来的通胀风险及印度经济增长强于预期，推高了加息预期；花旗预计印度央行可能在 2026 年 10 月至 2027 年 3 月累计加息 50 至 75 个基点。

5、印度男性和女性拥有移动货币账户的比例分别为 32% 和 14%，18 个百分点的差距约为全球平均水平的三倍。数字技能不足、出行和安全顾虑以及社会规范，使女性难以进入外卖、网约车等平台岗位；印度女性劳动参与率仅 32%，远低于男性的 78%。若能缩小这一差距，平台收入记录还可帮助缺乏抵押物的女性申请贷款、保险和养老金，并扩大印度快速增长的零工经济劳动力来源。

六、商品

1、高盛估计，波斯湾原油及石油产品出口目前已恢复至每日 1500 万至 1600 万桶，约为美伊冲突前的三分之二。供应恢复并非海峡风险消失，而是产油国和航运商通过关闭应答器、船对船转运及穿梭油轮重新组织物流，降低了实际断供规模。相比之下，液化天然气和成品油更依赖专用设施与固定航线，替代运输能力较弱，价格风险可能高于原油。

2、高盛将 2027 年美国柴油相对布伦特原油的平均利润预测从每桶 27 美元上调至 63 美元，欧洲预测从 19 美元上调至 49 美元，均提高一倍以上。中东及俄罗斯炼厂遇袭使全球炼厂停产规模比季节性趋势高出 60%，成品油库存即使在需求回落后仍继续下降；运费、美国可再生燃料合规成本和风险溢价又进一步推高柴油价格，显示当前紧张主要发生在炼油环节，而非原油供应端。

3、历史数据表明，厄尔尼诺对能源和工业品价格的影响晚于农产品，却可能持续更久。原油和欧美天然气价格在厄尔尼诺发展初期，通常下跌约 30%，随后随水电减产和能源替代需求回升；煤炭在后期可上涨逾 40%，铜和铝也可能上涨 10% 至 15%。其传导路径是干旱同时影响水电、矿山运输和金属冶炼，迫使电力系统增加煤炭及天然气使用，使食品与工业成本在同一阶段上升。

4、美国上市现货比特币 ETF 在 2026 年 8 月获得约 35 亿美元净流入，扭转了 5 月和 6 月连续大额流出的局面，并创下 2025 年 7 月以来最大的单月流入规模。

5、韩国本土比特币价格再次高于海外市场，反映当地散户的风险偏好正在回升。根据韩国最大加密货币交易所 Upbit 的数据，以韩元计价的比特币近期从约 8400 万韩元快速反弹至 1 亿韩元上方；与全球交易平台的美元报价相比，Upbit 价格存在约 1% 的溢价，这通常意味着境内买盘增强。

6、受黑海地区军事冲突升级和厄尔尼诺现象引发的极端天气双重冲击，彭博农业现货指数在 2026 年 8 月累计上涨逾 13%，创下自 2012 年 7 月以来的最大单月涨幅。俄乌互相攻击导致占全球出口逾四分之一的小麦供应持续受阻，同时强厄尔尼诺现象已将糖与可可价格推高约 20%，并开始影响欧美玉米收成。此次农产品价格飙升与伊朗战争推高的能源运输成本形成叠加，加剧了市场对全球食品通胀将卷土重来的担忧。

7、巴西、印度及泰国合计贡献全球约 70% 的食糖出口，其中巴西一国占比超过一半，而三国均面临厄尔尼诺带来的干旱或洪水风险。由于出口供应高度集中，同一轮异常天气可能同时影响甘蔗产量、压榨和港口运输，其他产区难以迅速弥补缺口。厄尔尼诺若进一步增强，全球糖价面临的并非单一国家减产，而是主要出口来源同时收缩的风险。

七、AI

1、OpenAI 和 Anthropic 的企业客户支出高度集中：贡献最高的 1% 企业约占其样本内支出的 80%，接下来的 9% 客户贡献约 15%，其余约 90% 客户合计占比很低，而且这一结构自 2024 年以来没有明显改善。客户集中意味着少数大型企业削减预算、推迟部署或转向其他模型时，AI 供应商的收入增长可能明显波动。

2、截至 8 月，Codex 过去 12 个月的企业采用率同比增长 550%，超过 Claude Code 的 205%，两者在 6 月前后出现交叉。过去三个月 Codex 增速提高 183 个百分点，Claude Code 则下降 157 个百分点；尽管 Codex 受到较低基数推动，但一升一降的趋势说明 AI 编程工具的企业市场仍在不断变化，领先地位尚未固化。

3、大型云计算公司的投入资本回报率目前约为 20%，仍明显高于约 10% 的加权资本成本和约 4% 的债务成本。这个差距表明，现阶段 AI 及云基础设施投资创造的回报仍足以覆盖融资成本，巨额资本开支尚不能简单视为价值毁损。真正的风险在后续阶段：若新增算力供给快于商业收入增长，投入回报率下降，当前约 10 个百分点的回报优势就会收窄。

4、Counterpoint 数据显示，2026 年第二季度全球纯晶圆代工市场同比增长 29%，台积电份额连续两个季度维持在 73%，高于 2025 年第一季度的 68%。AI 芯片订单集中于先进制程和先进封装，而具备大规模交付能力的厂商有限，因此行业增长进一步向台积电集中；同期三星份额由 9% 降至 7%，中芯国际由 6% 降至 5%。

5、截至 2026 年 8 月，国内大模型业务的年化经常性收入约为 130 亿美元，较 2025 年底约 40 亿美元增长逾两倍；剔除字节跳动旗下视频模型 Seedance 等业务后，核心大语言模型收入约为 60 亿至 80 亿美元。这一增长并非单靠降价完成：DeepSeek 价格上调约 3 至 12 倍后用量仍在增加，智谱自 3 月以来收入已扩大六倍以上，海外需求正在成为实际的付费增长来源。