社区

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。

还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。

开始前，先跟大家说个事情，昨天合作的券商跟我说，那个免5的佣金优惠政策，预计这个月底就结束了，未来还会不会有不一定，所以如果你需要低交易费用的账户，最近记得去弄一下，不然后面可能会后悔。

你在我的公众号后台输入开户，那里有详细的政策介绍和开户链接。

这篇文章，是我对格力2026半年报的分析，还有我下一步的交易决策。

1、上半年，如果从最终经营成果来看，格力的表现只能说一般般，甚至从趋势来看，显得不太好看，ROE是9%，而且已经连续第四年上半年下滑，照这样下去，今年有可能达不到20%了。

2、经过预收账款变化调节的营收827亿，下降15%，考虑到格力渠道模式最近一两年的改革（我过去的文章里讲过很多，后台回复格力就有），中间渠道商的重要性有所下降，真实的营收下滑应该远没有这么多.

毛利率保持稳定甚至有所上升，但这主要是因为毛利率很低的其他业务大幅减少造成的，报表显示，消费电器毛利率下滑1%，这个比较能代表格力上半年毛利率的真实变化情况。

公平地说，虽然毛利率是下滑的，但在主业空调价格战激烈、原材料上涨的背景下，能有这样的毛利率结果，应该说是非常不错的，后面涉及到竞争优势的时候还会再提到。

销售费用51亿，下滑17%，占营收比6%，比去年还低了一些；管理费用增加5%；研发投入32亿，降低19%，占营收比4%；所得税还增加了29%。

这几个因素我大概说一下，销售费用下滑、营收下滑，我个人认为是一种比较理智的策略，比较不好的是销售费用上升、营收下滑，后者这种情况，多少有点“使劲也没用”的感觉。

当然，也要看这销售费用是立竿见影的“地推”，还是逐渐见效的“空推”，但不管是哪个，花了钱没看到效果，终归是不好的。

管理费用有刚性，但上升总归不是好事，好在数额比较小，年报时候再看，属于小事。

研发投入下滑是个要警惕的事情，不过考虑到格力一直以来对研发的重视，这个下滑暂时不用太担心，留待年报再来看。

所得税这个我没有去深入研究，但该交的税都是要交的，早晚而已，现在交了以后就少交，不需要在意。

这么一通算下来，损耗率基本保持一致，归母净利率维持在历史高位，放一张图感受一下。

经营现金流188亿，下滑34%，但远高于归母净利润127亿，不需要担心。

3、接下来，聊聊透过这份报年报，我对格力这个生意整体的观察。

从投入产出的角度来说，半年报显示，格力有应收预付大概200亿，存货260亿，生产性投资30亿，固定资产340亿，使用权无形商誉120亿，同时，大概有应付460亿，预收和其他应付等大概130亿。

这么算下来，净投入大概360亿，全年大概产出1700亿营收，270亿利润，相比于前几年有所下降，但在所有上市公司里，还是属于非常优秀的地位。

这里面值得一提的是，格力上半年应收有所上涨，但存货有更多下降，在建工程也在减少，这个生意最近的投入高峰期应该已经过去了。

从竞争优势的角度来看，虽然经营结果是下滑的，但格力的竞争优势是稳固、甚至有所增长的，至少从体现出的结果来说，是这样的。

比如，格力自从这几年提出10年包修以来，目前还没有在行业里看到全面的跟进，这种事情如果宣传得当，时间越久，对于消费者的认知影响越大，因为不管别的公司怎么宣传，为什么格力能做到的事情、其他家做不到（而且跟消费者利益是息息相关的），这个本身就是对产品品质的最好宣传。

还有，格力在空调业务上的竞争优势，在上半年得到了很好的展现。

上半年，国内家用空调批发和零售分别下滑6%和13%，而格力的消费电器业务下滑是3%，这个3%里面还包含了空调以外的家电，以及大幅下滑的国外的部分，可想而知，国内空调的表现，大概率是更好的。

还有，这样的业绩，还是在国内空调销售价格带明显下移的背景下实现的，年报里说了，国内零售2100元以下机型占比已经上升到54%，而格力的主力机型不在这里面。

简单点来说，格力凭借自己的技术、品质、售后以及由此形成的口碑，在上半年展示了很好的业务竞争优势，数据显示出很好的韧性和底气。

4、对于我来说，格力现在最让我担心的地方，倒不是业务的增长性，而是挣来的钱如何花，或者说是资本配置的问题，之前讲得比较少，今天多说几句。

如果你把资产负债表细细地拆了一遍，大概有这么个图景：

格力账上大概有2600亿的类现金，扣除实际受限的部分，还有大概2200亿，再除去800亿的有息负债，大概有1400亿。

换句话说，这1400亿是你如果买下格力，“抽屉里”可以拿出来用的钱。

如今，格力的市值也就大约2200亿，如果按照私人投资的角度来看，这笔投资是极度划算的——花800亿，就可以买到一家行业地位、竞争优势都是一流的企业，每年可以创造1700亿的营收，200-300亿的利润，现金流则更高，这笔投资，怎么看都是极度划算的。

但这一切的前提，是董事会和管理层能够对这些钱做出合理的配置，包括“抽屉里”这1400亿，还有每年赚来的200-300亿。

当然，我们都知道，格力过去一直宣传公司在分红方面的慷慨，相比于那些“铁公鸡”，格力是做得不错，尤其在股价低迷的背景下，格力股息率一直很高。

但是，这样的判断，有没有可能是弄错了因果呢？比如说，公司股价低，会不会很大程度上，是因为市场对公司的资本配置策略产生怀疑呢？

再说直白点，为什么会有1400亿这么大一笔钱，公司常年拿着，却不愿意分给股东呢？

“用于公司发展”这种理由就不要说了，这么多年了，如果有好的用处，早用了，而且格力历史上任何一次资本开支也不需要这么多，哪怕是银隆、手机这样的业务，三五百亿顶天了。

不管公司怎么说，毕竟行胜于言，可以设想一下，如果公司能够把这1400亿的现金——不说全部，就说大部分、1000亿吧——分给股东，股东会得到每股大约18元的分红，股价还会是现在的30-40块钱（除权后会在10-20块）？

事实上，如果公司真的这么做了，而股价真的还持续低迷，那我就真的找到了一个无比肥美的投资机会（4年回本，真金白银的那种），而且，也会让我对公司的资本配置策略产生巨大的改观、彻底改变我对格力的投资逻辑。

董事会和管理层为什么这样做，今天就不展开了，还是那句话，理由也不重要，怎么做的，比怎么说的重要。

好消息是，先不说这存下来的1400亿的事情，可以说说这每年200-300亿的事情，这方面还是有改观的。

虽然格力过去的分红比例不高（股息率高试因为股价低，但分红比例其实一直是没那么高的，大概50%-60%），但从今年开始，有所变化了。

除了维持现有的分红力度，公司也在推出回购，按照公告的中位数来看，假设回购75亿，70%注销，全年真实的股东回报就是220亿，这样的股东回报比例，大概会在80%以上了。

80%这样的比例，我认为从格力目前的发展阶段和业务特点来说，是比较为股东长期利益考虑的比例，这才是目前来看，对格力股东好的资本配置策略。

考虑到这些，我会把格力划为我在卖出体系那篇文章中提到的第二类公司：我卖股票了 + 我的卖出体系全貌，这篇文章是收费的，里面有具体的价格测算和逻辑，如果实在不愿意付费，只需要知道对于这一类公司，我暂时不会买入，在价格合适时会卖出持股，就可以了哈。

当然，如果未来格力的资本配置方式，有了肉眼可见的改善，具体来说，如果格力对于现有资金和未来的自由现金，能有更合理的分配方式，我会考虑重新把公司划为上面那篇文章里的第一类投资，希望会有这样的事情发生。

不管是（可能的）买入，还是卖出，有交易的时候，我都会发文章出来，公众号和星球都会发哈。

最后3个小交代：

1、后台回复开户，有合作的低佣金券商。

2、我的书已出版，点左下角“阅读原文”。

3、我设了关键词回复，想看啥就后台输入。

今天就到这儿，我们下一篇见。