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一份净利润暴增超5倍的财报，足以让资本市场沸腾。但沸腾的水面之下，霸王茶姬的基本盘正在以肉眼可见的速度收缩。

8月28日，霸王茶姬发布二季度财报，表面数据堪称亮眼，净利润4.65亿元同比大增超5倍，营业利润飙升387.6%，海外GMV同比增长114.3%至5.04亿元。

然而剥开这层光鲜外壳，经调整净利润同比下滑22.4%，整体GMV同比下降约5.5%，大中华区GMV重挫9.1%。

利润暴增的核心驱动力不是收入增长，而是费用收缩。一家靠砍费用维持利润增长的企业，究竟是在穿越周期，还是在透支未来？

盈利矛盾

先看最核心的矛盾。

根据霸王茶姬二季度财报披露，二季度霸王茶姬总GMV76.6亿元，同比下滑约5.5%。其中大中华区GMV71.56亿元，同比下滑9.1%。贡献超过93%收入的国内市场正在加速萎缩。

门店密度见顶、同店下滑、价格战白热化，这些新茶饮行业的共性问题霸王茶姬同样存在。财报提及的“整体同店GMV增速较去年同期改善6.9个百分点”，本质上是在负增长区间里的跌幅收窄——从2025年三季度的-27.8%收窄至本季度的-16.1%，目前仍处于下滑通道，离真正复苏尚有距离。

管理层在财报电话会上透露，2026年7月同店销售额已收窄至低个位数下滑，8月有望实现同比转正，这一前瞻信号显示国内业务已有边际改善迹象，但复苏基础仍不牢固。

利润端的暴增更值得推敲。

根据财报数据，二季度营业利润5.25亿元，同比增长387.6%，净利润4.65亿元同比大增超5倍。需要特别说明的是，这一超高增速的重要背景是2025年同期因IPO一次性确认了5.53亿元股权激励费用，导致去年同期利润基数极低。剔除股权激励费用后的经调整净利润仅4.89亿元，同比下滑22.4%，净利率从去年同期的18.9%压缩至14.3%。

两个口径之间超过40个百分点的巨大裂口，说明盈利改善几乎完全来自费用端的压缩。

财报显示，公司二季度总经营费用同比下降10.4%，其中行政费用同比缩减64.6%，销售费用同比下降21.7%。在收入下滑的背景下通过压缩费用美化报表，短期能够提升账面利润表现，长期却可能伤及产品研发、门店运维和品牌建设的核心竞争力。

连续14个季度盈利的纪录固然好看，但盈利质量正在下降。

海外故事的体量陷阱

海外GMV5.04亿元、同比增长114.3%，是本次财报中最受关注的亮点数据。但5.04亿元在76.6亿元的总GMV盘子里占比仅6.6%，用一个贡献不足7%的业务板块来定义公司的第二增长曲线，目前来看更偏向资本市场叙事，尚未形成实质性业绩支撑。

财报披露海外GMV已连续四个季度环比提升，但从2.35亿元增长到5.04亿元，绝对规模增量仍然有限。

更关键的是海外业务的盈利能力尚未透明。根据财报披露，截至二季度末海外门店总数399家，同比增加191家，门店规模接近翻倍。但公司至今未披露海外单店日均销售额、单店盈利模型以及海外业务整体盈亏情况。

直营模式意味着总部承担全部租金、人工和运营成本，在首尔江南、澳门威尼斯人这类核心商圈开店，租金压力可想而知。

财报数据显示，二季度自营门店收入9.41亿元，同比增长超2倍，收入翻倍的背后是租金、人工、供应链等成本同步翻倍甚至更高。海外直营网络目前是处于盈利状态，还是通过烧钱换取市场份额，现有公开财报数据未给出明确答案。

东南亚市场也远非蓝海。

根据窄门餐眼2026年新茶饮行业报告及公开市场数据，蜜雪冰城在印尼门店数量已超2400家、越南门店超1300家，马来西亚本土品牌Tealive、印尼本土品牌Momoyo等均已深耕当地市场多年，具备较强的用户基础和成本优势。

霸王茶姬主打中高端定位，在价格敏感的东南亚能否持续走量，在北美、中东等溢价高地能否建立文化认同，都需要更长时间验证。

财报披露，目前品牌已进入马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南、菲律宾、美国、韩国8个海外市场，2026年二季度新进韩国和中国澳门市场，美国市场已有10家门店开业。

模式切换的隐性代价

2026年初，霸王茶姬放弃总部靠原料加价获利的传统加盟逻辑，切换为基于门店GMV流水分成的联营模式：门店流水扣除10%的固定折扣上限和17%的品牌综合服务费后，73%归门店，原料采购成本同步下调20%到40%，固定管理费、配送费等项目一律取消。

这一变革被包装为把总部收益和门店经营结果深度绑定的共赢之举，但短期阵痛不容忽视。联营模式下总部收入直接与门店GMV挂钩，在国内同店下滑、加盟商盈利承压的背景下，总部收入端的波动会被放大。

财报数据显示，二季度加盟门店净收入同比下滑18.1%，正是这层收益绑定关系的直接体现，公司整体净收入仅同比增长2.5%，远低于此前年度增速，模式切换的短期阵痛已经显现。

从长期看，该模式若能顺利落地，有望改善加盟商盈利预期，但目前仍处于调整阵痛期。

产品端的焦虑同样明显。

根据财报披露，二季度大中华区单季上新17款茶饮，创公司单季上新数量历史新高，上半年累计上新29款。上新频率不断提升，侧面反映出公司缺乏长期爆款产品的现状：此前推出的柠檬奶爆款被全行业模仿，后续推出的茶啤、Gelato冰淇淋等跨界产品生命周期持续缩短。2026年5月推出的茶拉朵产品仅在五个城市首发，目前暂无公开的市场销售数据支撑其表现。

从饮品向甜品延伸的全时段消费场景，听起来美好，做起来却是供应链、门店动线和人员培训的全面考验。

会员数据也需要打个问号。

财报披露，截至二季度末公司会员总数已达2.57亿，这一数字已经接近中国现制茶饮行业消费者总量的天花板。

官方披露活跃会员复购率保持在43%以上，购买两次以上的会员贡献超78%的订单量，但财报未明确定义“活跃会员”的统计标准和计算周期，该指标的可参考性有待进一步验证。

AI生成

财报显示，二季度活跃会员数为4710万，较一季度的5000万有所下滑，在新茶饮行业整体流量见顶的背景下，会员规模的增长更多来自短期拉新补贴的拉动，而非用户真实消费黏性的提升。

客观来看，霸王茶姬选择的全球化发展方向符合新茶饮行业长期发展趋势，主动切换联营模式、加大产品创新投入、收缩费用提升运营效率的调整思路，也契合新茶饮行业存量竞争阶段的生存逻辑。但仅凭借一份靠费用收缩支撑的利润报表，和一个占比不足7%的海外业务，就宣称已经找到穿越周期的发展路径，目前判断仍然为时尚早。

国内基本盘的收缩速度，远比海外扩张的速度更快。当砍费用的空间被榨干，当海外直营的烧钱节奏需要持续输血，霸王茶姬真正的考验才刚刚开始。

国内基本盘的收缩速度，远比海外扩张的速度更快。当砍费用的空间被榨干，当海外直营的烧钱节奏需要持续输血，霸王茶姬真正的考验才刚刚开始。

从后续发展来看，其能否真正实现业绩复苏，核心取决于三个关键指标的改善：一是国内同店销售额能否如期转正，夯实基本盘增长基础；二是联营模式能否真正提升加盟商盈利水平，形成总部与门店的良性发展循环；三是海外业务能否在规模扩张的同时实现盈利突破，真正成为第二增长曲线。

这三个问题都需要后续季度的业绩数据持续验证。

（转自食事求真）