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斑马消费 杨伟

2026年上半年，白酒行业进入存量去库存周期，A股19家白酒上市企业合计营收和归母净利润双双下滑，行业整体盈利承压。

在这个背景下，*ST春天经过多年打磨，曾被寄予第二增长曲线厚望的超高端白酒听花酒，扩张进程出现阶段性停滞。

据半年报披露，公司酒水快消板块实现收入684万元，同比大降超9成。

可以预见的是，在全年保壳诉求压力下，*ST春天的酒水业务或将逐步走向边缘化。2026年上半年，公司业务结构已经发生重构，即中成药业务成为核心利润来源，冬虫夏草销售承担收入主力。

半年报披露前，公司已完成对新疆算力企业的控股，正式入局AI算力赛道，正在尝试开启消费品外的全新业务布局。

半年卖了不到700万

自从*ST春天（600381.SH）涉足酒水业务后，几乎每逢财报披露，业内外都会将目光聚焦到同一个问题——听花酒究竟卖得如何。

8月31日，公司如期发布2026年上半年报告，市场关注点依旧落在听花酒身上。不过，这次听花酒的表现不及预期。报告期内，酒水快消业务板块仅取得营业收入684.12万元，同比大降91.42%，业务规模断崖式收缩。

听花酒的官方定价长期站在国内高端白酒价格第一梯队。

据听花酒官网披露，黑标53度酱香风格白酒（750毫升/瓶）终端售价5860元；2024年5月，将该产品渠道结算价调整至3989元（750毫升/瓶）。

以这一结算价格为基准测算，上半年公司实际向经销商出货的听花酒大约1715瓶。在货拉拉上找一台4.2米厢式货车就能一次性拉走。

公开信息显示，2025年至2035年，合作方宜宾听花承诺向国内市场交付总产量为3万吨，即每年投放市场的听花酒总产量不超过3000吨。对比上半年实际销售规模来看，绝大部分协议产能被闲置，大量成品或形成库存积压。

听花酒销售遇冷，主要是白酒行业所处的大环境。当前国内白酒行业还未走出深度调整期，高端礼品消费意愿较弱，整体消费收缩，以及消费需求下降，直接导致*ST春天酒水快消业务承压。

行业数据同样印证市场的冷暖。今年上半年，A股19家白酒上市企业营业收入合计1963亿元，同比下降6.7%，归母净利润合计731亿元，同比下降8.4%。

不是喝酒的人少了，是大家花钱更为谨慎，尤其对高端酒消费意愿明显降温。

就连茅台都感到了压力。今年上半年，贵州茅台（600519.SH）营业收入仅实现个位数增长，归母净利润同比下降近2%。

听花酒锚定超高端白酒赛道，产品定价策略十分激进。系列中售价最高的是仅供出口的听花精品装和读花精品装，终端售价均为58600元/瓶（750毫升）；即便面向国内市场的黑标产品，终端定价也高于贵州茅台普茅（53度）官方指导价。昂贵的价格和过往的市场争议，让听花酒始终具备话题热度，但难以走进主流白酒消费客群。

作为青海春天酒水板块的核心产品，听花酒的市场表现直接左右上市公司整体经营。2026年上半年，公司实现营业收入5909.90万元，同比下降52.67%。公司在半年报中明确指出，收入腰斩主要系酒水业务收入下降所致。

阶段性被边缘化

继2016年极草5X粉片神话落幕后，*ST春天经历多轮业务调整，逐步形成酒水快消品业务板块和大健康业务板块。

其中，大健康业务板块主要依靠冬虫夏草原草销售和中成药利肺片、虫草参芪膏实现收入。

不过，冬虫夏草原草业务靠走量，业务毛利率偏低，难以创造可观利润；中成药产品虽然具备较高毛利率水平，但因近年来受集采价格影响，业绩增长空间受到约束，难以提振公司业绩。

在这个背景下，公司前期耗费巨资布局的酒水业务被寄予厚望，成为拉动整体收入的发动机。

2025年，青海春天酒水业务攀至历史巅峰，全年实现收入1.22亿元，占总营收比重为35.57%，并以69.65%的较高毛利率，成为盈利支柱。

不过，市场格局在今年上半年突然逆转，当期酒水业务收入不足700万元，营收占比仅11.58%，暂时陷入阶段性边缘化处境。

*ST春天最早涉足酒水销售是在2018年，彼时通过子公司西藏春天拿下凉露系列产品全国经销权，后来增加火露凉茶产品，主打覆盖火锅解辣消费场景。

由于覆盖场景有限，且遭遇同类小瓶酒竞品挤压，凉露小瓶酒业务并未出圈。

2020年，公司收缩凉露和火露线下推广资源，踏进超高端白酒赛道，当年末推出听花酒系列试水市场。

但是，生不逢时。据国海证券研报，2019年白酒进入下行调整周期，具备强品牌壁垒的高端名酒、高性价比的大众酒成为市场主流产品。

就品牌而言，听花酒品牌积淀薄弱，几年来始终背负市场争议，游离在白酒主流消费市场之外。

受到多重因素影响，近几年，青海春天酒水收入规模频繁波动。2021年至2024年，分别为0.25亿元、0.94亿元、0.83亿元和0.46亿元。如今，更是营销推广基本停滞，进入了阶段性休整期。

主业承压之下，只能向外寻找新的增长点。今年7月，公司斥资830万元取得新疆逸炫智算51%股权，正式涉足人工智能软件开发等领域，试图通过对外并购，开辟新的发展路径。