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连续三个半年度业绩高增，锅圈仍遭资本市场用脚投票。

8月24 日港股收盘，锅圈报1.715港元每股，跌2.28%。2026年以来公司股价累计下跌近六成，上市近三年的下行通道未见任何收窄迹象。

据锅圈发布2026年中期财报显示，上半年营收39.47亿元，同比增长21.8%。净利润2.13亿元，同比增长12.1%。这是公司走出2025 年业绩低点后，连续第三个半年度保持两成以上营收增速。

即使业绩发布的此前一日，锅圈香港首店正式开业，创始人杨明超亲自站台，作为海外拓展的试验节点。两份利好落地，资本市场毫无反应。

市场对锅圈的担忧并非毫无依据。短期业绩增长的表象之下，锅圈长期发展的底层逻辑正在出现动摇。

减持击穿市场信心 市值四月缩水超六成 

年初锅圈股价曾有一轮修复行情。

1月底发布正面盈利预告，预计2025年净利润同比增长超八成。3月史上最佳年报落地，全年营收78.1亿元，净利润4.54亿元，同比大涨88.2%。

4月初董事会批准股息政策。三重利好叠加，股价在 4 月上旬摸高 4.80 港元，市值一度达到约 130 亿港元。

转折发生在4月15 日。当日锅圈公告，控股股东之一上海锅小圈企业管理中心，与华泰金融控股香港订立大宗交易协议，以每股3.80港元出售1.245 亿股，占已发行股本约 4.74%，较当日收盘价折价11.8%，合计套现约4.73亿港元。

杨明超是锅小圈企管的控股股东，这笔交易本质是创始人关联主体减持。

消息公布后两个交易日，锅圈股价累计下跌约25%，此前涨幅悉数抹平。尽管控股股东随即出具180天不减持承诺，仍未止住跌势。

6月25日盘中股价最低探至1.65 港元，创下上市以来新低。按中报发布当日收盘价计算，短短四个月公司总市值从130亿港元缩水至50亿港元左右，幅度超六成。

拉长时间线看，锅圈股价颓势早已形成。2023年11月公司以5.98港元发行价登陆港交所，次年 1 月冲高至 12.34 港元后一路下行。

2024年CFO离职、股份解禁两次事件，分别引发股价单月跌超三成、解禁当日暴跌25%。2025年业绩修复带动股价反弹，但全年高点未及历史峰值的一半。

锅圈持续加大回购力度，2026年上半年已回购超8000万股，对价约1.92亿港元，同时维持高比例分红，均未能扭转市场预期。股价持续下跌的核心原因，本质是市场对公司增长可持续性的质疑。锅圈依靠加盟模式快速扩张的发展路径，已经开始遭遇增长瓶颈。

扩张逻辑松动 两大底线风险发酵

业务层面，锅圈的增长故事正在失去说服力。

据锅圈2026年中期财报显示，锅圈核心收入来自向加盟商销售食材，2026年上半年该项收入31.70亿元，占总营收比重仍高达80.3%。截至6月底门店总数12198家，加盟店占比接近百分之百。上半年新开门店 997 家，关闭365家，净增 632 家门店扩张的速度已经明显放缓。

今年3月公司曾提出，2026 年底门店总数超过14500 家。中期报告将这一目标下调至超过 13100 家，五个月内开店目标缩减近一半。过去两年锅圈每年关闭门店均在900 家左右，大开大关的背后，是单店盈利能力的持续承压。

为寻找第二增长曲线，锅圈2025年启动社区央厨战略，推进大店升级，拓展小炒露营农场等新场景。2026年上半年已完成684家门店的大店模式升级，SKU从300多个扩充至500多个。

但新业务目前仍处于验证阶段，对营收贡献极为有限。

同期锅圈整体毛利率21.5%，同比下滑0.6个百分点。净利率5.4%，同比下降0.5个百分点。销售成本同比增长22.8%，增速超过营收增速，盈利压力逐步显现，财务指标均来自公司中期业绩报告披露内容。

更致命的风险来自底线层面。食品安全问题密集爆发，黑猫投诉等第三方平台投诉累计上千条，2026年以来过期食材、异物混入等事件多次被地方市场监管部门曝光。总部处理时普遍将责任推给加盟门店，持续消耗消费者信任，投诉数据来自第三方消费投诉平台公开信息。

加盟商端同样面临考验，门店加密导致单店客流分流，部分区域未兑现半径保护承诺，单店营业额出现腰斩。一旦加盟商盈利不及预期选择离场，高度依赖加盟商拿货的营收体系将直接承压。锅圈试图用品类拓展和场景创新讲出新故事，但食品安全与加盟商盈利两大根基一旦失守，所有转型布局都将失去支撑。

（转自食事求真）