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希音国际控股有限公司是一家全球领先的线上时尚和生活方式公司，总部位于开曼群岛，以旗舰品牌SHEIN为核心，在全球约160个市场为约2.73亿活跃顾客提供服务。公司首创新的大规模自动化小单快返（LATR）运营模式，依托端到端智能化供应链和敏捷的全球履约网络，在商品选品多样性、设计上新速度与库存管理效率之间实现最优平衡——截至2025年12月31日拥有超200万服装款式，顾客日均可发现约4,700个新款，2025年净收入达418亿美元、净利润20.64亿美元，按2025年服装及鞋履零售销售额计算为全球最大线上时尚平台。

公司业务涵盖第一方自有品牌销售（如SHEIN、MOTF、Glowmode、SHEGLAM等）和商城模式（第三方商家入驻），并推出SHEIN Xcelerator计划赋能品牌与设计师，通过专有技术基础设施为供应链合作伙伴提供订单分配、生产优化、营销及履约等增值服务，致力于让时尚更普惠、更可持续。

希音本次募集资金净额131.23亿港元，资金分配如下：40%用于提升技术能力；40%用于提高品牌知名度及增强全球布局；10%用于加强企业责任举措；10%用于营运资金及一般公司用途。

招股信息：

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本次全球发售股数27999.25万股，每手股数100股，招股价47.60-49.50港元，入场费4999.92港元，采用机制B发行，公开发售手数279993手，预计5-9万人参与，一手中签率100%。

财务情况：

23年经营收入321.03亿美元，24年经营收入387.48亿美元，25年经营收入418.47亿美元，年复合增长率13.94%；26年Q1营收90.52亿美元，较上年同期89.52亿美元，同比增长1.12%。

23年营业利润13.76亿美元，24年营业利润9.66亿美元，25年营业利润17.07亿美元，营业利润率4.1%；26年Q1营业利润2.58亿美元，营业利润率2.9%；较上年同期3.48亿美元，营业利润率下滑了1%。

23年净利润27.89亿美元，24年净利润33.65亿美元，25年净利润20.64亿美元；26年Q1净亏损-9900万美元，上年同期净利润3.95亿美元。

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希音主要营收来源于美国、欧洲和其他地区，2025年收入分别为：美国营收101.01亿美元，占比24.1；欧洲营收148.02亿美元，占比35.4%；其它地区营收169.44亿美元，占比40.5%；具体营收明细如下：

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竞争格局方面，在全球时尚行业，希音以1.9%的市场份额排名第三，耐克3%市场份额排名第一，第二是Zara母公司Inditex集团，第四阿迪达斯，第五优衣库母公司迅销。另外四家都是全球知名鞋服上市公司，业绩表现都不错，财务表现最好的迅销享受最高46.55倍PE，表现最差的耐克18.85倍PE，希音的财报表现更差估值12.44倍（按下限定价）PE，不贵但没有太吸引力。

希音IPO前一度达到人生巅峰1000亿美元估值，投资机构更是全明星阵容，但上市之中充满荆棘，从美股到伦敦，全部折戟，最后落户港股，实属无奈之举，现在估值较最高位打2.7折，已经形成负向螺旋。

本次基石阵容有博裕资本、腾讯、景林、UBS，都是IPO前股东，阵容很豪华，但再一看认购金额和比例，就不是那么回事了，更像是被拉过来凑局！一脸不情愿。基石总共认购30.05亿港元，占比22.5%；禁售期6个月。

公司估值对比快时尚行业巨头不算贵，但和平台型公司对比，例如拼多、京东等。这个估值就只能说合理，京东Q1财报出来后，那一波跌得人都麻了。希音直接给干成亏损近一个亿美金，虽然是可转换可赎回优先股公充价值变动。但营收滞涨，毛利下滑是不争的事实，平台方面现在跨境电商卷生卷死，拼多多旗下Temu、Shopee、TK都在瓜分其它地区份额。加上美国份额下滑严重，利润会进一步被蚕食。

在负向螺旋里的票谨慎参与，本次货量很大，按目前孖展倍数来看，只要认购就会中签。高盛稳价人，狗的一皮，但这种新股大跌的概率也不太会，但打新人只要参与，中签费1.0085%先亏为敬。再加上交易费，税费，2%的磨损跑不了！非要参与，控制好仓位，尽量现金为主。

龙龟评级：

橙色（红橙蓝）。

$希音-W(00625)$

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