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一、波动：潮水的呼吸，不是航道的改变

最近科技股的回调，让很多人坐立不安。

有的个股腰斩，有的甚至膝盖斩。如果你只看这几个月的K线，会觉得这座山要塌了。但如果你把目光拉回到产业本身——AI算力投资2026年约8000亿美元，2027年有望达到1.16万亿美元；美国四大CSP公司财报全部超预期，某科技龙头在手积压订单达5000亿美金，2028年都做不完。产业的方向没有变，只是潮水在呼吸。

天天基金调研了汇添富数字未来混合基金的马磊经理，作出判断很明确：这一轮全球科技调整偏资金层面的情绪踩踏，长期产业逻辑并没有变化。韩国市场的高杠杆踩踏引发了连锁反应，但存储龙头的业绩依然强劲，全球存储供需不足的情况在2030年以前都很难缓解。

人不能两次踏入同一条河流。科技投资也是如此——波动是这条河流的常态，而不是它的终点。真正值得关心的不是某一天的水位涨跌，而是河流的方向是否改变。

投资是一场马拉松，不是百米冲刺。投资者需要有足够的耐心和定力，才能迎接最终的胜利。

这句话放在当下的科技行情里再贴切不过。市场下跌时我们很容易跟着恐慌，觉得“行业不行了”，但很多时候跌的只是情绪和筹码，不是产业本身。把情绪和基本面分开，才不会在急跌里乱了分寸。

投资只是生活的一部分，我们投资是为了让生活变得更好，让自己更加快乐。如果因为一个月的回撤就夜不能寐、食不甘味，那说明仓位已经超出了承受范围。投资是为了更好地生活，而不是让生活被投资绑架。

二、二季报解读：三条主线，一个判断

翻开汇添富数字未来混合的二季报，几个数字非常醒目：二季度净值涨幅101.48%，最新规模58.66亿元。自马磊2024年11月接手以来，相对同期科技指数回报，超额收益显著。

但这些数字背后的逻辑需要清楚。

关于仓位与配置：二季报显示，股票占净值比93.06%，几乎满仓运作。马磊很少通过仓位做大幅调整，主要通过主线的配置和龙头公司的选择来平衡进攻与防守。约三分之二是战略性公司——质地非常好的核心龙头白马；约三分之一是战术性公司——逻辑等待验证。不单押某一细分赛道，而是配置三四个主线，力求改善持有体验。

关于重仓方向：前十大重仓股中，源杰科技为第一大重仓股，新增了东山精密、兆易创新、中微公司、生益科技、拓荆科技。光通信（源杰科技、中际旭创、新易盛）、PCB（沪电股份、深南电路）、半导体设备（中微公司、拓荆科技）、存储（兆易创新）——四大主线均衡布局。

关于产业判断：二季报明确指出，全球AI大模型已进入健康的高增长阶段。Anthropic和OpenAI最新2026年6月初的ARR年化收入分别突破600亿、400亿美元。AI应用和算力tokens高速增长，AI资本开支强劲，推动了光通信、存储器、PCB、算力芯片、半导体设备材料等不同行业的供需旺盛。

关于行情性质：马磊在调研中判断，这轮科技调整是资金端负反馈引发的恐慌抛售，并非AI产业基本面出现拐点。海外头部云厂商订单、利润率全部超预期，AI算力需求持续扩散至全行业；存储、算力产业链供需紧张格局至少维持至2028年后，长期产业增长逻辑未被破坏，调整后反弹空间与力度值得期待。

三、投资框架：两条腿走路，不赌单一方向

马磊的投资框架可以概括为自上而下寻找产业主线，再自下而上精选个股。

两条主线贯穿始终：一是全球AI算力创新，二是中国半导体硬科技的崛起。前者以AI等技术变革引领的成长股作为组合长期进攻性的核心来源；后者以半导体自主可控等具备产业周期与政策共振的品种来增强组合的确定性。两类方向结合，既不过度激进，也不过度保守。

持股适度集中，但换手率不高——主要依靠对重点股票的持续配置获取超额收益，不过度依赖交易换手。选股和行业配置都是获取超额收益的稳定手段。基金连续三年实现正收益，这在波动天然放大的科技领域堪称稀缺——意味着组合不仅在AI行情启动时能充分受益，在调整期也能通过结构切换与个股精选控制回撤。

知道好企业的前提，是我们知道自己想赚哪份钱。选择长期投资，是因为我觉得这样的投资难度是比较低的，不用猜测市场的情绪，也不用非常复杂的交易策略，我们唯一要做的是关注自己持有的企业是否还在正确的轨道上，未来业绩是否还能稳定增长。马磊的框架是——不猜测市场情绪，不频繁切换赛道，而是锚定产业趋势，在正确的轨道上等待时间的回报。

这就像种树——选对了土壤（主线方向），选对了树种（核心龙头），剩下的就是浇水、施肥、等待时间。

四、“光存电芯”：AI产业链的四大主线

马磊在2026年3月参加美国GTC大会和OFC大会后，提出了AI投资的“光存电芯”四大主线——光通信、存储、电路板（PCB）、芯片（半导体设备与高端芯片）。

关于“光”——光通信：光在AI中的角色只会越来越重要。算力集群越大，对高速光通信的需求越刚需。中国光通信企业全球市占率高达70%-80%，在万亿级AI基建蛋糕中牢牢占据核心份额。行业门槛在抬升，参与者变少，龙头公司议价能力持续增强。光通信公司按明年利润预期计算，估值在10到15倍PE，处于历史较低位置。

关于“存”——存储芯片：AI进入Agent时代后，模型每一次推理都会产生大量KV Cache，必须不断在存储中读写。用Agent的人越多，需要的存储就越多，这率先引爆了DRAM和HBM的需求和价格。存储芯片扩产周期极长——从规划到量产需要36个月以上，供需缺口短期内很难填平。在国产算力链条中，“存”这个环节特别具有阿尔法——全国能做存储芯片的就那么两家大公司，盈利非常惊人。全球存储供需紧张的局面大概率持续到2030年。

关于“电”——电路板（PCB）及其上游：AI服务器、交换机升级非常大，需要的PCB非常高端，是多层HDI这类高端PCB，不是以前电脑手机里的低端PCB，非常难做，订单能见度已延伸至2028年。PCB公司按明年利润预期计算，估值在15到20倍。

但PCB行情真正的看点，正在从板厂本身向上游材料端迁移。花旗银行最新研报指出，AI服务器对PCB的需求正在从数量增长转向材料升级，而真正卡住供给的环节已经不是PCB厂，而是上游的覆铜板（CCL）以及更上游的电子布。产能增长最快的是PCB，其次是覆铜板，最慢的是电子布，但定价能力刚好反过来——越往上游，涨价弹性越大。

为什么上游这么紧张？电子布由超细电子级玻璃纤维纱织造而成，是覆铜板的核心增强基材，被誉为PCB的“骨骼”。生产高端电子布所需的核心设备——丰田织布机，全球交付周期长达一年以上，导致高端电子布产能扩张极其有限。有企业负责人向媒体感叹：“实在太缺了。有些小的CCL企业根本买不到电子布。”今年上半年，电子布行业已完成五轮价格上调，厚布价格较去年底已翻倍。截至8月中旬，传统7628电子布市场均价已达10-10.2元/米，年内累计涨幅超100%；薄布、极薄布涨幅更为惊人，年内累计超140%。

覆铜板（CCL） 的情况同样紧张。AI服务器CCL用量达传统设备的3到5倍，2026年M9等级CCL有望进入大规模放量阶段。据测算，2025至2027年AI终端需求带来的CCL需求分别为2256万张、5665万张、11899万张，年增速分别达4%、151%、110%。建滔积层板在7月掀起了年内第六轮提价，涨幅10%到15%。覆铜板价格单周最大涨幅曾达10%到20%。

HVLP铜箔方面，高端HVLP铜箔供需缺口持续扩大，2026至2028年供应缺口分别达28%、39%、38%，英伟达直接锁定了上游产能。

整条PCB上游产业链正在经历一场从“扩产逻辑”到“涨价逻辑”的切换。关注树脂、电子布、铜箔、覆铜板四大方向。对于投资者而言，PCB上游材料的量价齐升，可能是比PCB板厂本身更具弹性的投资机会。

关于“芯”——芯片：包括国产GPU、国产ASIC、国产交换芯片。壁垒极高，能做的公司凤毛麟角；客户认证门槛极高，一旦进入供应链粘性非常强；需求端正处于爆发前夜。半导体设备受益于国内两大存储厂和两大数字晶圆厂的扩产，订单饱满确定性强，是未来几年逻辑最清晰的赛道之一。

五、估值、切换与当下的判断

很多人关心：这波调整后估值贵不贵？

马磊给出了一个清晰的数据：光通信公司按明年利润预期计算，估值在10到15倍PE；PCB公司在15到20倍；半导体设备看2028年估值在20到30倍。跟历史相比，都处于较低的位置，因为利润增长太快。回调幅度巨大的多为前期炒作的小盘题材股，优质龙头回调幅度有限，估值已进入具备中长期吸引力的区间。

每年下半年市场可能会进行估值切换，特别是中报发布后，从9月份开始就可以参考下一年的业绩和估值来定价，这是科技股一贯的做法。

马磊对AI算力投资的持续性比市场很多人乐观得多。当前的分歧是因为大家只盯着美国五家CSP公司，但还有大量“New Cloud”新云公司（约十家，每家投三四百亿美金）和马斯克的xAI（明年投资约1500亿美金）没有被充分讨论；此外，各国“主权AI”建设——数据中心建在韩国、日本、英国、法国、澳大利亚本地——也是市场低估的增量。他认为2030年以前，全球AI有望持续快速投资，目前行情演绎可能仍处于中前期阶段。

涨跌预测不了，只要概率和赔率足够，所以投资于准备，而不是投资于预测。——我们可以研究产业趋势、理解企业基本面，做好应对各种情况的准备。

六、长期主义：不追涨，不杀跌，只看方向

投资中最难的事，不是判断方向，而是在波动中拿住。

马磊给普通投资者的建议很实在：第一，要想清楚主线方向。市场中间波动很大，天天切换投资方向会很痛苦，往往会错失主升浪。第二，做好风险控制，做好均衡配置，不会单压一个方向突然极致回撤导致动作变形。

2025年是一个转折点——中国硬科技的发展速度全球数一数二。全球科技浪潮是真实存在的，中国科技在全球分工中的话语权正在快速提升。对待这个趋势，要有信心，但也要保持理性判断。

长期主义不是死扛，而是用产业的眼光看问题，用时间的维度做决策。

科技行业波动比较剧烈，需要根据投资者承受波动的能力。投资只是生活的一部分，我们投资是为了让生活变得更好，让自己更加快乐。如果科技板块的波动让你焦虑到无法安睡，那或许需要重新审视自己的仓位和风险承受能力。相反，如果你认可AI产业的长期趋势，愿意用三五年的维度去布局，那么每一次像样的回调，都是长期投资者值得认真对待的窗口。

马磊管理聚焦全球AI算力基础设施、半导体自主可控、港股硬科技龙头三大方向，以“光存电芯”为框架均衡布局——光通信与高端PCB作为业绩确定性较高的底仓，存储与半导体设备作为兼具弹性与长期成长的进攻品种，港股硬科技龙头则提供估值修复的空间。

当然，配置科技板块，本身波动较大。如果你认同AI产业的长期趋势，愿意承受过程中的起伏，它或许可以成为科技仓位配置的一个选择。