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中国金龙指数ETF PGJ：穿越二十年中概股周期，新的AI叙事正在形成我更喜欢用ETF来投资，也会花很多时间研究不同市场、不同行业和不同资产类别的ETF。相比单只股票，我喜欢ETF的一点是，它可以通过一篮子公司，让我们更简单地去理解一个投资主题。接下来，我会分享一些与不同国家和地区相关的ETF，同时聊聊它们背后的行业、市场趋势和投资逻辑。第一站，先看中国。投资中国资产有很多种方式，不同ETF覆盖的市场和方向也不一样。作为开篇，我想先介绍一只历史很久、同时也比较有代表性的美股中国ETF：景顺中国金龙ETF（InvescoGoldenDragonChinaETF，PGJ）。

PGJ成立于2004年12月9日，已经运行超过21年，跟踪 Nasdaq Golden Dragon China Index（纳斯达克金龙中国指数，HXC）。它的投资范围集中在美国交易所上市、符合Nasdaq中国公司认定标准的股票，因此和投资港股、A股的中国ETF有明显区别（例如KWEB、MCHI或FXI。

金龙指数对成分股有几项核心要求：证券需在美国合资格交易所上市，可以是普通股或ADR；发行人需符合相应的中国地域认定标准；公司市值至少1亿美元；过去三个月日均成交额至少25万美元；原则上需上市满三个月。 指数采用 修正市值加权（modified market-cap weighting）。Nasdaq先按市值计算权重，再设置集中度上限： ●所有成分股在再平衡时权重不得超过8%； ●市值最大的五家公司可以保留高于4%的权重； ●其余公司权重最高为4%。 截至2026年8月14日，PGJ资产规模约9,267万美元，管理费率0.70%，持仓约70只股票。 PGJ从2004年运行至今，几乎完整经历了中概股过去二十年的主要周期：互联网崛起、赴美上市潮、监管收紧、中美审计争议、疫情、房地产调整，以及近两年的政策和科技主题反弹。 它的历史收益也充分体现了中概股的高波动特征。 年份 PGJ NAV年度收益 2017 +60.0% 2018 -29.2% 2019 +31.9% 2020 +53.6% 2021 -42.8% 2022 -24.4% 2023 -2.5% 2024 +5.9% 2025 +13.7% 2026 YTD -14.61%

其中最值得回顾的是2020—2022年的剧烈反转。 2020年，在全球流动性宽松、中国互联网增长和新能源汽车热潮推动下，PGJ全年上涨超过53%。到2021年2月，价格一度升至约74.64美元，中概股整体处于高估值阶段。 2021：监管风险重塑估值 2021年，中国互联网、教育等行业监管明显收紧。滴滴赴美上市后遭遇网络安全审查，“双减”政策则重塑校外培训行业。 PGJ当年下跌42.8%。从这一阶段开始，海外投资者对中概股的定价不再只看增长和盈利，监管环境、VIE结构、美国上市资格和中美关系也成为重要变量。 2022：退市风险继续施压 2022年，中概股同时面临经济放缓、疫情、房地产下行和美国审计监管压力。 《Holding Foreign Companies Accountable Act》一度令大量中概股面临潜在退市风险。直到年底，PCAOB确认获得对中国内地和香港审计机构的完整检查权限，市场担忧才明显缓解。 PGJ全年再跌24.4%，与2021年连续两年大幅回撤。 2023：进入震荡修复期 2023年，中概股缺乏明确催化，整体进入震荡消化阶段。PGJ全年小幅下跌2.5%，市场继续等待宏观和政策拐点。 2024：政策刺激推动反弹 2024年9月，中国推出一系列经济刺激措施，中概股快速反弹。Nasdaq Golden Dragon China Index当月上涨接近30%，PGJ单周涨幅约23%。 这一轮行情再次说明，中概股对中国宏观政策和市场风险偏好的变化高度敏感。 2025：DeepSeek重燃中国科技叙事 2025年初，DeepSeek推动海外市场重新评估中国AI公司的技术竞争力，同时政策层面对民营经济释放更积极信号。 到2月底，Golden Dragon China Index年内涨幅已超过13%，PGJ全年最终上涨13.7%。 2026：重新进入分化 进入2026年后，中概股走势再次分化。截至7月底，PGJ年内下跌约15%。

但指数涨跌只是结果。要理解PGJ未来可能由什么驱动，更重要的是看它现在持有哪些公司，以及成分结构正在发生什么变化。

PGJ现在持有哪些公司？ 截至2026年7月31日，PGJ前十大持仓如下： 排名 公司 代码 权重 1 百胜中国 YUMC 9.15% 2 京东 JD 8.23% 3 阿里巴巴 BABA 8.13% 4 网易 NTES 6.52% 5 百度 BIDU 6.25% 6 BOSS直聘 BZ 3.93% 7 Maase MAAS 3.89% 8 唯品会 VIPS 3.82% 9 满帮 YMM 3.77% 10 华住集团 HTHT 3.76% 前十大持仓合计占基金资产约 57.97%，说明PGJ虽然持有约70只股票，实际表现仍较依赖头部公司。 HXC每季度都会进行一次 reconstitution（成分股调整） 和 rebalance（权重再平衡）。前者决定哪些公司进入或退出指数，后者决定各成分股的配置比例。

对比4月30日SEC披露的持仓与6月季度调整后的组合，Q2主要新增股票包括： ●Maase（MAAS） ●MMTec（MTC） ●Julong Holding（JLHL） ●Next Technology Holding（NXTT） 同期退出或从组合中消失的主要股票包括： ●LZ Technology（LZMH） ●Jiayin Group（JFIN） ●ZJK Industrial（ZJK） ●X Financial（XYF） ●UP Fintech / 老虎证券（TIGR） ●Texxon Holding（NPT） ●Here Group（HERE）

2026年二季度，PGJ新增 MAAS、MTC、JLHL 和 NXTT 四只股票，其中 MAAS是最重要的一笔新增配置。截至7月底，PGJ持有约 22万股MAAS，目前市值约340万美元，权重约 3.89%，已经成为基金第七大持仓，明显高于另外三只均不足1%的新增股。 考虑到除指数前五大成分股外，其余股票再平衡时最高权重为4%，MAAS目前的配置已经接近这一档成分股的权重上限。

MAAS是一家处于转型期的中国AI公司，拥有自研MoE架构大模型，商业化重点聚焦企业级AI解决方案和算力基础设施。 值得注意的是，PGJ并非近期唯一持有MAAS的ETF。最新基金持仓数据显示，除PGJ外，MAAS还进入了 National Security Emerging Markets Index ETF（NSI）、Northern Trust Morningstar Emerging Markets Factor Tilt ETF（TLTE） 以及 Nasdaq Composite Tracking Stock（ONEQ） 等ETF的投资组合。

从更长的时间来看，PGJ基本见证了过去二十年中概股每一次重要的行业变化。早些年，市场关注的是阿里、百度、京东带来的互联网增长；后来又先后经历了移动互联网、新消费，以及蔚来、理想、小鹏带动的新能源汽车行情。 2025年DeepSeek走红后，海外投资者又开始关注中国新一代科技公司的创新能力。 现在，MAAS、WeRide、Pony AI等AI、自动驾驶和智能科技公司陆续进入PGJ，它们正在逐渐成为中概科技股新的估值变量。未来推动PGJ上涨的逻辑，可能会越来越多地来自中国科技资产重新定价，以及AI、自动驾驶和智能基础设施等新产业的增长。 如果这一轮中国科技创新最终能够真正变成收入和利润，PGJ也可能成为投资者参与下一轮中国科技行情的一个值得关注的工具。