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需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。

一、隔夜市场回顾

复盘之前，先做个吐槽。有时候刷到一些自媒体的观点还挺有意思的，也对自己的观点是个很好的反思。比如前天美股大跌的时候，就有自媒体说“对我们人民币投资者来说，如果从构建全球投资的组合看，当前可以适度超配中国，利用海内外利率周期的错位。”——确实，中国不存在高利率的问题，也确实，中国股市跟美股的相关性很低。但是，中国股市（沪深300）现在跟美股半导体板块相关性很高（下图右列为滚动60日的资产相关性）。很多观点还是要用数据说话的，不能张口就来。

所以在目前的市场里，除了要做到地域分散，更重要的是做到主题分散。比如不论韩国、台湾、日股还是A股，现在跟美股半导体板块的相关性都有0.70以上；相对而言，印度、欧股、黄金等资产的相关性就更低；具体情况大家可以自己拉数据做个检查。说回隔夜市场——

隔夜最重要的变化，是美国财政部宣布扩大长端国债回购操作，市场解读为实际利率下降 + 未来流动性扩张预期上升。相关影响后面还会详细讲。具体而言：

1、宏观层面，由于美伊协议依然看不到明显进展，WTI和布伦特原油小幅走强，不过周三整体地缘政治新闻流相对平淡。最新公布的美联储会议纪要基本符合预期，整体缺乏明显意外。周三市场真正的焦点，是美国财政部宣布将长期名义附息国债的流动性支持回购操作规模至少翻倍，由目前的20亿美元提高至至少40亿美元。消息公布后，美债收益率明显下行，其中长端下行更多，美元也同步承压。 

最终，10年期美债收益率回落至近一个月震荡区间的下沿附近，MOVE指数大幅下降。更值得关注的是，美元指数直接跌破200日均线，来到近3个月低位，对全球风险资产形成明显支撑。  

2、美股内部多数板块上涨，工业、科技、金融和能源板块逆势收跌。医疗保健板块表现最为强势，主要受Moderna大涨带动。在与默克合作的一项癌症药物试验取得积极进展后，Moderna股价单日飙升超过165%。 

技术面上，医疗板块再创新高，并直接突破此前RSI顶背离形成的震荡区间，上涨动能明显增强。科技和工业板块则在50日均线附近获得支撑，其余主要板块整体仍延续此前的震荡结构。 

主题方面继续分化。SMH和CHAT依然表现疲弱，目前均回落至100日均线附近并暂时获得支撑，但预计短期更偏区间震荡；矿业股表现相对强势，CRAK继续刷新新高；其余多数主题则维持震荡。 

风格方面，尽管财政部出手缓解了长端利率压力，但市场仍然倾向于交易“利率更高更久”的环境，因此SCHD继续领涨。 

3、商品方面，受益于实际利率下行，黄金和比特币均出现明显反弹。黄金直接突破此前压制已久的200日均线，技术结构明显转强；比特币同样突破100日均线，进入更高一级的震荡区间。相比之下，铜价反弹力度较弱，其后续走势仍然更依赖经济基本面的改善。

4、国际股市方面，受海力士宣布加大股东回报力度的消息推动，韩国股市领涨，不过目前仍未能有效突破50日均线。巴西股市则受益于美元走弱出现明显反弹，但同样受到50日均线压制。其他主要国际市场大多维持窄幅震荡，不过整体表现仍优于美股。

日本股市近期相对疲弱。一方面，日本最近公布的经济数据整体不及预期；另一方面，市场对9月加息的预期升温，使投资者担心进一步货币紧缩会对本已偏弱的经济形成更大压力。  

5、整体来看，隔夜最重要的变化，是美国财政部宣布扩大长端国债回购操作。需要明确的是，这既不是量化宽松（QE），也不是收益率曲线控制（YCC）。财政部本质上只是利用债务管理工具调整自身负债的期限结构：买入一部分长期国债，同时通过发行更多短端国库券或较短期限附息债进行融资。整个过程中并没有创造新的货币，债务只是被重新安排，而不是被货币化。但这个政策仍然具有几个非常重要的市场含义。

第一，财政部释放了非常明确的政策信号，即不希望30年期美债收益率长期维持在5%以上。因此，这一措施对短期缓解美债市场恐慌非常有效。当然，从长期来看，其作用仍然有限，因为它无法改变通胀、财政赤字和期限溢价这些更深层次的基本面因素。

第二，隔夜美债出现了明显的牛市平坦化。也就是说，收益率整体下行，同时长端下行速度快于短端。这意味着市场最直接交易的其实不是降息预期，而是：期限溢价压缩。而期限溢价下降，本质上会压低长期实际利率，因此对于股票、黄金、比特币以及其他长久期资产都构成利好。

第三，也是更值得长期关注的一点：财政部如果持续增加短端债券供给，最终可能对美联储形成一定的流动性压力。在这种情况下，如果银行体系准备金下降过快，或者货币市场出现流动性压力，美联储最终可能需要通过准备金管理操作购买短期国债，以维持货币市场正常运转。因此，从更长的链条来看，确实存在一种潜在路径：财政部压缩债务久期→ 短端债券供给增加→ 准备金压力上升→ 美联储可能重新扩大短债购买→ 实现扩表效果。当然，目前这一逻辑仍然只是潜在可能，而且从沃什强调缩小资产负债表、减少央行干预的政策倾向来看，这种路径显然并不完全符合其政策目标。但市场交易的是预期，而不是最终是否一定发生。 

因此，隔夜实际上同时出现了两个重要变化：实际利率下降 + 未来流动性扩张预期上升。这也很好地解释了为什么黄金和比特币会出现明显上涨。 往后看，这一政策短期内确实能够稳定长端美债，并为风险资产提供一定修复窗口。但其持续效果仍然取决于两个条件。 

一方面，需要油价和通胀基本面的配合。如果美伊局势继续恶化、油价重新大幅上行，那么仅靠财政部回购操作很难阻止期限溢价重新抬升。 

另一方面，需要美联储在短端提供更多流动性支持，考虑到沃什目前偏向缩表的政策框架，这一点暂时仍存在较大不确定性。因此，接下来杰克逊霍尔会议上，沃什是否会对资产负债表政策、准备金管理以及长端利率问题作出更明确表态，值得重点关注。 

不过，在此之前市场还有一周多的政策空窗期。在财政部已经明确出手稳定长端利率、美元又跌破200日均线的情况下，这段时间风险资产确实具备进一步修复的条件。但从更长期来看，只要伊朗冲突和高油价问题没有真正解决，仍然认为美债收益率维持高位震荡的概率更大。因此，现阶段继续维持对价值风格的适度超配，仍然是相对稳妥的选择。

二、昨日星球研报精选

1、野村：日本二季度GDP增长受中东冲突影响而放缓

2026年Q2日本实际GDP环比增长0.3%（年化1.1%），虽连续三个季度正增长但低于预期。增长主要依赖进口萎缩被动推升净出口，而私人消费接近零增长、资本支出连续两季下滑、住宅投资回落，内需全面疲软。Q1数据已受霍尔木兹海峡事实封锁导致原油进口骤降的扭曲影响，实际经济动能明显不足。展望Q3，高油价对贸易条件的恶化将加速向消费端传导，叠加实际GNI已环比收缩0.4%，GDP存在转负风险。通胀方面，原油价格飙升逆转了此前涨价品类收窄的趋势，预计家庭物价负担将在10月前持续加重，11月后才可能逐步缓解。若油价维持在90-100美元/桶，实际GDP或再降0.17%-0.26%，家庭年负担增加1.3-2万日元。日本战后最长经济扩张期正面临严峻考验。

2、野村辜朝明：日本和美国将如何应对通胀风险及落后于形势的风险？

美联储新任主席沃什在7月FOMC会议上维持利率不变，却罕见地出现3张加息反对票，释放出鹰派信号。其策略核心是：先按兵不动，观察债券市场在缺乏美联储指引下的"自然反应"——过去42天美债长短端利率全面上行，实质是市场在警告美联储"落后于形势"。沃什借此积累证据，既为下一步加息铺路，也为说服反对加息的特朗普政府提供市场背书。此外，沃什高度重视量化紧缩（QT），视其为独立于利率工具的抗通胀手段。 

日本方面，日美28年来首次联合干预汇市以遏制日元贬值。日本通胀高企、长期利率飙升，根源在于日本银行落后于形势且受制于政府"通缩叙事"的错误认知，无法果断加息。财政刺激（如食品消费税减免）不仅无法抑制通胀，反而推高利率，使扩张性财政政策更加困难。日本亟需承认通胀现实，转向货币紧缩，否则仅靠汇率干预无济于事。

3、摩根大通：公积金政策放宽非为提振楼市，但利好物管、租赁及消费

国务院近日修订《住房公积金管理条例》，将于2026年9月实施。新政核心并非直接刺激商品房销售，而是旨在盘活超10万亿元的公积金沉淀资金。主要突破在于拓宽提取范围，新增支付房租、物业费及房屋装修等用途，取消租房提取收入门槛，并覆盖灵活就业者。此外，公积金存贷款利率决定权收归国务院，提升了未来政策调整效率。此举将适度利好物业管理、长租公寓及零售消费板块：一方面直接改善物业收缴率与长租公寓出租率；另一方面通过减少家庭在居住后周期的现金占用，间接释放购买力提振零售消费。尽管未释放公积金贷款利率下调信号，但地方层面仍有宽松空间，整体对地产后周期及内需修复具有温和支撑作用。

4、大摩：Kalshi预测市场可以作为宏观信号，拆解使用指南

研究发现，Kalshi在不同领域的表现差异显著：在美联储利率定价和CPI预测方面，其准确性优于或持平于传统基准（联邦基金期货、OIS、CPI定盘价），且中位数和众数收敛速度更快，能更早捕捉政策转向信号。然而，在非农就业、GDP和失业率预测上，Kalshi并未显著超越彭博经济学家调查中位数，其核心价值在于提供传统市场缺失的直接可观测价格，填补了NFP、GDP等数据缺乏对应交易工具的空白。 

Kalshi的独特优势在于：全天候交易、直接结算于宏观结果（而非间接资产价格）、提供完整概率分布（均值、中位数、众数及尾部风险）。目前其交易量激增（月均超90亿份合约），但仍面临流动性不足（尤其远期合约）、散户主导、尾部定价失真等局限。建议将Kalshi作为传统工具的补充而非替代，尤其在FOMC会议前100天内及CPI发布前的高频监测中最具实战价值。方法论上，需通过"由中向外"算法修正无套利违规，并对概率分布进行归一化处理以提取可靠信号。

最后，知识星球持续跟踪全球主要投行观点，每日更新大类资产复盘与30+张关键图表，每周梳理中期市场主线，覆盖美股、中国、日本、欧洲、新兴市场、黄金、铜及AI产业链。星球已沉淀上万篇研报，可结合AI进行检索、追踪和跨报告对比。这里不是研报堆积，而是一套持续生长的全球投研知识库。