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8月17日晚，今世缘披露半年报。上半年营收64.35亿元，同比下降7.41%；归母净利润20.82亿元，同比下降6.60%。但第二季度单季，这家公司突然翻盘了——营收21.13亿元，同比增长14.11%；归母净利润6.97亿元，同比增长19.17%。

在白酒行业还在调整期里挣扎的时候，今世缘成为A股白酒板块年内首家实现二季度淡季业绩反弹的地产酒企。

为什么Q2能翻盘？答案藏在价格带里。

300元以上的酒卖不动了，100-300元还能涨

今世缘的半年报拆开来看，是一幅清晰的消费分级图景。

按产品分，特A+类（出厂价300元以上）上半年营收37.43亿元，同比下降13.19%，毛利率83.70%——这是国缘四开所在的次高端价位，也是这份财报里跌得最狠的一块。商务宴请、礼品消费收缩，400-500元价位的冲击最直接。

而特A类（100-300元）上半年营收23.07亿元，同比增长3.36%，毛利率65.24%——这是今世缘所有主力价格带里，唯一还在正增长的板块。国缘淡雅所在的这个价位，撑起了婚宴、升学宴、乔迁宴的刚需。

今世缘自己在机构调研中说：“国缘淡雅所处的100-300元价格带是公司未来长期的护城河。”

这是消费分级最精准的财务表达：当老板们不再开四开谈生意，亲戚们仍在用淡雅办喜酒。

江苏人喝今世缘少了，省外喝的人多了

区域数据同样印证了这种分化。

上半年，今世缘省内营收56.68亿元，同比下降9.36%，占总营收的88%。南京大区14.57亿元、淮安大区12.70亿元、苏中大区11.55亿元，南京、苏南、淮海大区均出现下滑，只有苏中、盐城实现个位数正增长。这是与洋河在江苏大本营贴身肉搏的直观结果。

省外营收6.73亿元，同比增长7.18%，占总营收比重升至约10.45%。上半年净增107家经销商，其中省外净增91家、省内仅增16家。

但6.73亿元的省外体量，远不足以对冲省内5.84亿元的下滑缺口。江苏人喝今世缘的比例在降，江苏以外的中国人开始喝起来了——只是喝的量，还不够填省内掉的坑。这是所有区域酒企全国化共同面临的现实。

现金流+50%，合同负债同比也在涨

半年报里还有一个容易被忽略的正向信号。

上半年经营活动现金流净额16.16亿元，同比增长50.31%。截至6月末，合同负债8.42亿元，较上年同期6亿元增长40.33%。

合同负债是经销商提前打的款，代表渠道对未来销售的预期。合同负债同比增长，说明经销商打款意愿在恢复，渠道信心没有垮。

这与今世缘“不压货”的经营策略有关。在行业调整期，很多酒企靠向渠道压货冲业绩，但今世缘选择控库存、重动销。据每日经济新闻引用酒类分析师蔡学飞的判断，今世缘“在行业缩量期选择了主动挤水分而不是冲报表”，二季度动销与出货匹配、库存可控、主力价盘平稳。

拐点已至，还是低基数反弹？

Q2翻盘确实超出多数券商预期。华创、广发、招商、中泰、中邮、申万宏源等多家券商此前普遍预计，今世缘二季度净利同比增幅在-5%至5%之间。

但同时也要看到，Q2的高增长部分是去年同期低基数的结果——2025年第二季度，今世缘归母净利润同比下滑37%。

白酒营销专家肖竹青的判断是：“今世缘二季度净利润同比增速由负转正，是非常积极的边际改善信号，但还不能直接定义为企业已经迎来全面经营拐点，因为二季度业绩修复有一部分来自去年同期的低基数效应，后续还是要看中秋、国庆双节旺季的终端动销、真实消费转化，看省外市场是否持续放量，如果旺季动销持续向好、省外增长延续，才能确认完整拐点。”

2025年，今世缘出现了上市以来首次年度业绩双下滑。2026年全年，公司能否实现“白酒营收过百亿、收入与去年持平”的目标，仍要看下半年旺季表现。

今世缘的这份半年报，回答的不是“今世缘好不好”，而是“中国人在2026年怎么喝酒”——300元以上的商务宴请收缩了，100-300元的大众宴席还在，省内的地盘在松动，省外的市场在试探。

至于这是不是拐点，答案在中秋国庆的酒桌上。