北京君正：净利暴增5倍的芯片股，6折发行，这票能不能打？
又是很久没有新股了，北京君正之前就看过它的锚定，所以招股分析写起来比较简单，先写几个关注点：1、半年归母净利润预计同比增长431%到531%，接近翻五倍。2、AH折价约38%。
然后来详细看：
一、基本要素
君正股份8月17日至8月20日招股，全球发售3,128.73万股H股，机制B10%，有绿鞋。最高发售价每股102.80港元，每手100股，入场费约1.04万港元。独家保荐人是国泰海通国际（原国泰君安国际）。这次基础募资约32亿港元，对应上市总市值约529亿港元。
二、基本面
看业绩。君正这份中报预告表现很不错：上半年营收约39.89亿元、同比增长约77%；归母净利润预计10.79亿到12.82亿元、同比增长431%到531%。这是什么概念——就按下限10.79亿算，也差不多是它2025年全年利润的2.9倍，半年赚到了过去接近三年的钱。而且拐点一季度就出现了：港股招股书口径下，一季度收入15.60亿、同比增长47%，整体毛利率从三十几个点升到42.6%，单季利润从去年同期的0.74亿升到3.20亿。
但！看到这种爆发式增长，我们第一个要问的是——这钱是从哪来的。
君正这波利润弹性，核心来自存储涨价和计算芯片提价的共振，本质是周期。具体拆开看。DRAM供应持续紧张、价格上涨；Flash受AI服务器、光模块这些需求带动，销量明显上来；计算芯片这边，因为KGD原材料缺货涨价，公司顺势提价。招股书里的分产品数据说得很清楚：一季度存储芯片的平均单价，从去年同期每颗4.8元涨到5.3元；计算芯片从11.4元涨到15.1元；计算芯片的毛利率，同比提升了19.4个百分点。也就是说，这**增，是量价齐升里的"价"在主导，是存储这个强周期行业景气上行，放大了利润弹性。
这是必须看清的一点：它的高增速里，有相当大一块是周期给的，不是纯内生增长。周期能让利润往上放大几倍；反过来，周期一旦见顶回落，这几倍利润也会缩回去。
那它是不是就是一只纯周期股？也不是，这就要看它周期之外的东西。君正现在有三条产品线：存储、计算、模拟。存储覆盖DRAM、SRAM、NORFlash、NANDFlash，主打汽车电子、工业、医疗；计算是智能视觉SoC、嵌入式MPU、AI-MCU，面向AIoT和智能安防；模拟主要是LED驱动和Combo芯片。按弗若斯特沙利文2025年的收入排名，它的SRAM全球第二、在中国大陆总部的公司里第一；智能视觉SoC、IP-CamSoC也都是全球第二；利基型DRAM全球第七、内地第二；NORFlash全球第七、内地第三。它的汽车电子芯片累计出货已经超过10亿颗——汽车和工业，正在成为它存储产品越来越重要的落点。它走Fabless模式，自己做研发和设计，晶圆制造和封测交给外部；过去三年研发投入都在7亿上下、占收入约15%，强度不低。这些细分领域的排名和汽车端的积累，就是它周期之外相对扎实的那部分。
公司基本面看完，回到最实际的问题——这票要打吗？
11家基石，包括广发基金、上海高毅、工银理财、汇添富香港、奇点资产，还有认购最多的EmeraldPrime、新加坡华勤等，合计约1.92亿美元、约15亿港元；相对A股8月17日的收盘价折让约38%——比上周五算的略有收窄，但仍然可以。最后，保荐人是刚合并的国泰和海通，对第一个保荐的项目应该还是要有点门槛的吧？所以，总结下，从纯打新的招股要素看，这票是偏友好的，至少比没有基本面的烂票、或者某些折价不足20%的票要好，所以打新的空间要看折价怎么变，当前的折价没问题；至于能不能长期拿，则要看周期走到了哪个位置。
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